互联网行业专题研究-共享出行：龙头领衔，重回稳健增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 互联网 共享出行：龙头领衔，重回稳健增长 华泰研究 互联网 增持 (维持) 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 2024 年 4 月 10 日│美国 专题研究 共享出行：供给充足需求刚性行业重回增长，一超多强格局有望延续 网约车通过平台经济解决了传统出租车存在的打车贵/难的痛点，并通过用户习惯线上迁移挖掘潜在需求，在出租车运力供需失衡背景下实现运力补充；根据国家信息中心数据，16-22 年网约车客运量占比从 17%上升至 41%，已稳定占据本地出行市场半壁江山。 2023 年是共享出行复苏元年，一扫过去三年外部环境影响，共享出行行业有望重回增长轨道。主因供给运力充足： 4Q21-4Q23 网约车驾驶员证及运输证累计量同比增速均维持在 30%较高水平且灵活用工日益活跃。需求存在刚性：20-22 年疫情期间用户规模仍维持在 4 亿人次，且使用率（使用人数/注册用户数）维持在 40%以上，使用习惯相对刚性，23H1 用户规模重回增长，较 19H1 增长 17%达 4.7 亿人。 行业增长：我们认为未来行业的主要增长源于高线城市用户频次和低线城市渗透率的提升。1）用户规模：低线城市网约车渗透率与互联网覆盖程度存在错配，融合线下扬招出租车发展以及消费需求的自然增长有望带来规模提升。2）用户频次：高线市场用户商旅和上下班出行为主要需求，而商旅具备时效性要求同时对价格敏感度更低，根据艾瑞咨询数据，预计 22-26 年商旅市场规模实现 CAGR+10.7%增长，有望带动用户频次同步上升。3）客单价：根据国家信息中心数据，06-21 年出租车均价 CAGR 为 1.2%，预计在市场竞争和出租车锚定双重约束下将保持该稳健增速。 竞争格局：2018-3Q23 滴滴龙头位置稳健，主要受益于：1）用户端：下架期间 MAU 仍与其余平台存在数量级差距，高活跃度体现较高用户粘性；2）司机端：根据交通部披露，截至 2024 年 2 月累计发放网约车司机驾照 671.3 万份，较 2023 年同比增长 29.7%，公司当前运力供给充沛；3）行业竞争：21年 7 月滴滴下架后市场融资竞争加剧但效果未达预期，22 年直接融资额同比下降 95%至 23 亿元，我们预计当前格局有望延续。商业模式：滴滴为代表的自营为当前主要方式，根据交通运输部数据，高德地图为首的聚合平台占比已接近 30%水平，但我们认为长期视角下自营合规运力仍为竞争核心。 滴滴：扎根中国市场面向全球，聚焦主业实现大幅减亏 滴滴深耕共享出行行业十余年，根据公司财报数据，其中中国业务长期贡献90%以上营收，国际业务在 18-22 年实现 CAGR+94%的较高增长。22 年以来公司开始聚焦本地出行主业，23 年起大幅减亏；其中中国业务实现扭亏为盈，分季度 EBITA/GTV 达 1.8%/2.1%/2.0%/1.9%；海外业务接近盈亏平衡。 中国市场：我们认为行业所具备的三方面特征有利于龙头盈利改善：1）乘客端补贴下探，23 年补贴下滑后单量呈现低敏感性；2）电车普及后带来更低司机运营成本；3）龙头地位下规模效应的持续显现。国际业务：滴滴早期通过投资布局海外，18 年收购 99 Taxis 开始直营巴西市场，凭借低价策略当前在拉美市场已和 Uber 平分秋色。22 年起公司开始聚焦核心拉美市场，同年国际业务订单量/ GTV 同比+6.5%/+32%，客单价提升显著，整体已接近盈亏平衡。 风险提示：消费复苏不及预期；共享出行需求走弱；robotaxi 商业化进度缓慢；网约车行业政策监管趋严；本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 互联网 正文目录 共享出行：龙头领衔行业再出发，重回稳健增长轨道 .................................................................................................. 4 网约车市场：以共享方式挖掘潜在需求，解决传统扬招打车难/贵痛点 ................................................................ 4 供需结构：供给长期充足需求迎来修复，行业有望重回增长轨道 ......................................................................... 5 供给端：宏观经济冲击下零工经济活跃，规范运力供给持续稳健增长 .......................................................... 5 需求端：23 年迎来强劲复苏，行业展现需求刚性特征 .................................................................................. 6 市场增量：高线城市的用户频次和低线城市的渗透率为增长驱动力 ..................................................................... 6 用户数量：低线城市网约车渗透率较低，用户规模存在提升空间 ................................................................. 7 用户频次：商旅规模 2022-2026 年预计实现 CAGR+10.7%，需求增长驱动用户频次提升.......................... 8 单均价：市场化竞争和出租车锚定为双重约束，06-21 年出租车均价实现 1%左右复合增长 ....................... 8 竞争格局：头部平台双边效应优势显著 ................................................................................................................ 9 政策影响：严控高抽成、禁止低价竞争，行业进入良性竞争阶段 ................................................................. 9 竞争格局：滴滴充分发挥供需侧双边效应，全球网约车市场龙头地位稳固 .................................................. 9 商