财务分析系列：交易所问询函中传递的风险识别信号

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 定期报告 交易所问询函中传递的风险识别信号 2019 年6 月28 日 ——财务分析系列（0628） ——相关报告 《商誉隐患再受监管层重视——财务分析系列（1119）》 张夏 0755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 耿睿坦（研究助理） gengruitan@cmschina.com.cn 2019年初至今两市公司共收到的问询函远高于往年同时期，年报问询关注度最高，问询函件通常能够传递重要的监管信号。本文总结了监管层最为关注的七大类问题，并筛选被问询公司存在的财务指标异常现象，对于投资者了解相应风险以及做出投资决策有一定的参考意义。 2019 年初至今两市公司共收到的问询函的数量远高于往年同时期的数量。上市公司财报质量成为同时期内交易所最为关注的问题。收到问询函在一定程度上会增加公司股价的波动性，特别是违规担保及占用资金的情形对于股价的冲击较大，可关注问询函下发前后的市场反应并把握投资时点。上市公司在收到问询函当日的股价波动并不明显，而在其后的 1-5个交易日则会取得较为明显的负收益，而 30 个交易日过后问询函对于股价的冲击基本已经消退。而因大股东占用资金以及违规担保被问询公司的负收益效应最为显著，特别是在问询函下发之前股价已经出现明显波动。针对上市公司近期收到的 2018 年报问询函，本文总结了监管层最为关注的七大类问题以及相应的异常财务指标，对于投资者规避相应风险以及做出决策有一定的参考意义。业绩真实性考量应注重六大异常指标。1.多项资产减值准备/巨额资产减值冲销。少数公司采用计提资产减值准备这样的巨额冲销方式来消化以前年度的不实资产（如商誉），从而为未来会计年度的盈利创造空间。被问询此项指标的样本公司资产减值损失站净资产的比例高达 19.8%，而全部 A 股该比例仅为 2.4%。2.研发投入资本化/费用化。少数公司不考虑研发投入用是否有资本化的条件，直接将大部分研发投入进行资本化，从而减少研发投入费用化对于当期损益的冲击。建议关注高度依赖研发投入公司对于研发投入的后续处理，可以以全部 A 股研发支出资本化的比例（10%左右）作为参考基准，评估其资本化或者费用化的合理性。3.提前确认收入/在建工程延迟转固。整体经营业绩出现大幅增长或某项业务的营收、毛利率及现金流等指标出现大幅度改善也会引起交易所的关注，原因在于提前或者延迟确认收入是企业可能采用的收入操纵方式。4.其他应收账款/其他应付账款。部分公司年报中出现了其他应收账款快速扩大以及高于应收账款的情况，同时尚未披露详细信息；这种情形的出现可能意味着资金被挪用、隐瞒亏损以及计提坏账不充分。5.关联交易。公司可以通过关联方交易进行利益输送、虚构收入等。全部 A 股上市公司向关联方销售产品金额占营业收入比例为 1.6%，向关联方采购产品金额占营收比例为 1.7%；关联交易额占营收比例达到 30%以及上的公司数量较少但是面临风险却较大，表明采购或者销售额集中度过高，可能存在粉饰报表的可能或进一步引发经营风险。6.追溯调整。资金占用和违规担保：具有明显的负收益效应。2019 年初以来少数上市公司的资金遭到大股东占用，对资本市场造成了极大的负面影响。正文中对于投资者如何识别大股东及关联方占用资金做出了简要说明。因大股东占用资金以及违规担保而被问询的公司负收益效应非常明显，特别是在问询函下发之前股价已经出现显著波动。一方面是大股东或者关联方违规担保以及占用资金在一定程度上触及了法律底线，另一方面在于此类问题更多是由投资者以及公司自查发现，而非通过监管层审查年报的方式。并购重组：三种情形值得关注。1.被并购公司在承诺期满后内并购标的的业绩却出现断崖式下跌。应当重视业绩承诺期满之后被并购标的盈利大幅波动甚至产生巨额减值的情形，不排除少数公司在 2019 年报中依然会出现大额资产减值情况的发生。2. 交易所对于部分被并购标的是否按照要求履行业绩补偿义务进行多次问询和跟进，督促上市公司对于业绩承诺方进行业绩承诺补偿款积极催收，从而维护上市公司利益。3. 对上市公司已经收购的标的进行日常监管问询。其他：行业景气寻底、经营可持续性、信息披露规范程度和中介机构问询。 风险提示：会计准则变更，业绩超预期下滑21328286/36139/20190628 17:15 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 问询函件：传递重要监管信号 ................................................... 3 二、 年报问询成为重中之重 .............................................................. 6 1、 业绩真实性考量：六大异常指标 .................................................................. 6 2、 资金占用和违规担保：谨防法律底线 ........................................................... 9 3、 并购重组：三种情形值得关注 .................................................................... 10 4、 行业景气寻底期：难逃下行趋势 ................................................................ 10 5、 经营可持续性：覆盖范围广泛 .................................................................... 11 6、 信息披露规范性.......................................................................................... 11 7、 中介机构：审计与资产评估 ....................................................................... 12 三、 问询函下发前后的收益率测算 ................................................. 13 四、 结论与建议 .............................................................................. 15 图表目录 图 1：上交所和深交所问询函件数量统计 ......................................................................................................... 3 图 2：交易所发出问询函的公司所在板块分布 .......................