中国银河(601881)2023年年报点评：经纪自营双轮驱动，国际业务实现差异化竞争

第 1 页 / 共 9 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 经纪自营双轮驱动，国际业务实现差异化竞争 ——中国银河(601881)2023 年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2024-04-08) 收盘价(元) 11.53 一年内最高/最低(元) 14.51/9.77 沪深 300 指数 3,536.41 市净率(倍) 1.25 总市值(亿元) 1,260.74 流通市值(亿元) 1,260.74 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元) 9.20 总资产(亿元) 6,632.05 所有者权益(亿元) 1,304.66 净资产收益率(%) 7.52 总股本(亿股) 109.34 H 股(亿股) 36.91 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《中国银河(601881)中报点评：投资收益快速改善，国际业务增势喜人》 2023-09-06 《中国银河(601881)年报点评：自营探索中性策略，国际业务实现差异化竞争》 2023-04-06 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 04 月 09 日 2023 年年报概况:中国银河 2023 年实现营业收入 336.44 亿元，同比+0.01%；实现归母净利润 78.79 亿元，同比+1.43%；基本每股收益0.67 元，同比-4.29%；加权平均净资产收益率 7.52%，同比-0.70 个百分点。2023 年拟 10 派 2.20 元（含税）。 点评：1. 2023 年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.发力高净值客群，经纪业务保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.56%。3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额创历史最佳，合并口径投行业务手续费净收入同比-19.77%。4.券商资管结构进一步优化，固收品牌特色更加凸显，合并口径资管业务手续费净收入同比+3.63%。5.固收投资稳健增长，大力拓展基于客需的创新类投资交易业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+36.93%。6.两融及股票质押规模双升，合并口径利息净收入同比-19.37%。7.国际业务保持在东南亚核心市场的领先地位，营业收入同比+11.28%。 投资建议:报告期内公司发力高净值客户，买方投顾能力进一步提升；以客需业务为抓手推动投资业务提质增效，投资收益（含公允价值变动）明显回暖；国际业务实现差异化竞争，营收稳健增长。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在监管扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司 2024、2025年 EPS 分别为 0.63 元、0.72 元，BVPS 分别为 9.58 元、10.06 元，按 4月 8 日收盘价 11.53 元计算，对应 P/B 分别为 1.20 倍、1.15 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 336.42 336.44 330.26 351.78 增长比率 -7% 0% -2% 7% 归母净利(亿元) 77.61 78.79 74.53 83.72 增长比率 -26% 1% -5% 12% EPS(元) 0.70 0.67 0.63 0.72 市盈率(倍) 9.94 16.63 18.30 16.01 BVPS(元) 8.55 9.20 9.58 10.06 市净率(倍) 1.08 1.38 1.20 1.15 资料来源：Wind、中原证券 -23%-13%-4%5%14%23%33%42%2023.042023.082023.122024.04中国银河沪深300第 2 页 / 共 9 页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 中国银河 2023 年报概况： 中国银河 2023 年实现营业收入 336.44 亿元，同比+0.01%；实现归母净利润 78.79 亿元，同比+1.43%；基本每股收益 0.67 元，同比-4.29%；加权平均净资产收益率 7.52%，同比-0.70 个百分点。2023 年拟 10 派 2.20 元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为 30.53%。 根据中国证券业协会的统计，2023 年证券行业共实现营业收入 4059.02 亿元，同比+2.77%；共实现净利润 1378.33 亿元，同比-3.14%。中国银河 2023 年经营业绩增速略优于行业均值。 点评： 1.资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2023 年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为 16.4%、1.6%、1.4%、12.4%、22.8%、45.5%，2022 年分别为 18.9%、2.0%、1.3%、15.3%、16.6%、45.8%。 2023 年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比回升的幅度相对较大。 根据公司 2023 年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为大宗商品销售、租赁收入及其他，本期合计 151.73 亿元，同比-0.69%。 图 1：2016-2023 年公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 43.4%38.7%34.9%26.7%29.1%22.9%18.9%16.4%7.8%4.9%5.4%2.8%4.0%1.7%2.0%1.6%3.4%6.1%7.5%3.7%2.5%1.4%1.3%1.4%18.6%26.3%34.7%20.5%17.6%15.2%15.3%12.4%22.8%19.9%9.5%28.8%20.6%19.9%16.6%22.8%4.0%4.0%8.0%17.5%26.2%38.9%45.8%45.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他第 3 页 / 共 9 页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2.发力高净值客群，经纪业务保持行业领先 2023 年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入 55.02 亿元，同比-13.56%。 根