高能耗行业系列报告之二：单位GDP能耗下降2.5%实现路径探讨

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 9 日 行业研究 单位 GDP 能耗下降 2.5%实现路径探讨 ——高能耗行业系列报告之二 钢铁/有色行业 事件：3 月 5 日，2024 年政府工作报告提出 2024 年单位 GDP 能耗降低 2.5%左右，上一次在政府工作报告中对单位 GDP 能耗提出要求的是 2021 年，目标是下降 3%左右，实际下降 2.7%，2022、2023 年未提到单位 GDP 能耗下降的目标，这两年单位 GDP 能耗分别下降 0.1%、0.5%。 近两年单位 GDP 能耗下降放缓的主要原因：（1）六大高耗能行业（2023 年占能源消费量的 49%）能耗保持增长但价格大幅下降；（2）居民生活用电量保持增长（2023 年占用电量的 15%，CAGR2021-2023 为 7.3%），但对 GDP 贡献较为有限；（3）第三产业对单位 GDP 能耗下降的贡献在减弱，2023 年第三产业用电量 1.67 万亿千瓦时，同比+12.3%，2023 年第三产业 GDP 同比仅+5.8%；（4）新兴产业产品价格下降带来单位 GDP 能耗的上升，2023 年光伏多晶硅均价同比-42%，电池负极材料均价同比-27%。 未来单位 GDP 能耗下降的可能途径：（1）设备更新，2024 年 3 月国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，首批聚焦锅炉、电机、电力变压器、制冷、照明、家用电器，根据我们的测算，2023 年锅炉年耗能约占能源消费量的 35.0%、电机占 34.2%、变压器损耗占 1.4%、制冷设备占 8.0%、照明占 6.4%、家用电器占 6.0%（部分领域可能存在交叉统计）；（2）高耗能行业减产，降低单位 GDP 能耗高的行业在 GDP、能源消费中的占比，有助于带动全行业单位 GDP 能耗的下降。 设备更新对单位 GDP 下降的潜力测算：（1）2024 年单位 GDP 能耗下降 2.5%，意味着需在单位 GDP 能耗不下降的基础上节能约 1.5 亿吨标准煤（按 GDP 5%的增速预测）；（2）根据发改委等部门 2023 年 2 月印发的《关于统筹节能降碳和回收利用 加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，锅炉、电机、变压器、制冷设备、照明、家用电器领域的设备更新的年能耗下降目标分别为 0.30 亿吨、0.18 亿吨、0.05 亿吨、0.30 亿吨、0.30 亿吨、0.15 亿吨标准煤；（3）若都完成目标，设备更新能节能约 1.3 亿吨标准煤/年，仍小于 1.5 亿吨的目标。 投资建议：根据我们的测算，按政府工作报告提出的单位 GDP 能耗降低 2.5%的要求单靠设备更新不一定能完成，后续需关注高耗能商品可能出现的减产情况，看好铝、硅铁、钢铁的投资机会，同时需关注其对煤炭行业的影响，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注鄂尔多斯、南钢股份、中信特钢等。 风险分析：政府对大宗商品价格调控的风险；相关领域能耗的最新情况难以跟踪、历史数据相关性失效的风险；第三方数据准确性风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 600782.SH 新钢股份 3.82 0.33 0.26 0.29 12 15 13 增持 600019.SH 宝钢股份 6.71 0.55 0.54 0.57 12 12 12 增持 000807.SZ 云铝股份 14.72 1.32 1.14 1.49 11 13 10 增持 000932.SZ 华菱钢铁 5.31 0.92 0.74 0.77 6 7 7 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-04-08，注：云铝股份、华菱钢铁 23 年 EPS 为公布值 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -21%-13%-5%2%10%03/2306/2309/2311/23钢铁行业沪深300 资料来源：Wind -27%-18%-8%1%10%03/2306/2309/2311/23有色金属沪深300 资料来源：Wind 相关研报 关注高能耗行业可能减产带来的投资机会——钢铁有色行业动态点评（2024-3-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色行业 图 1：2023 年全国分行业能源消费量占比（%） 图 2：中国单位 GDP 能耗增速（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：第三产业用电量增速高于 GDP 增速（%） 图 4：2023 年多晶硅及石墨负极价格下降明显（万元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 表 1：设备更新能耗下降目标 2023 年能源消费量 （亿吨标煤） 2024 年节能目标 （亿吨标煤） 能耗下降目标/ 2023 年能源消费量（%） 锅炉 20.00 0.30 1.5% 电机 19.58 0.18 0.9% 变压器 0.81 0.05 5.9% 制冷设备 4.59 0.30 6.5% 照明 3.67 0.30 8.2% 家用电器 3.46 0.15 4.3% 能源消费总量 57.2 1.5 2.6% 资料来源：《关于统筹节能降碳和回收利用 加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》——国家发改委，Wind，光大证券研究所测算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告