银行业流动性观察第96期：3月金融数据前瞻及4月流动性展望

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 9 日 行业研究 3 月金融数据前瞻及 4 月流动性展望 ——流动性观察第 96 期 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 2 月金融数据前瞻及 3 月流动性展望——流动性观察第 95 期 12 月信贷与流动性展望——流动性观察第 94 期 降准提频窗口将打开——流动性观察第 93 期 10 月金融数据前瞻及资金面展望——流动性观察第92 期 9 月金融数据前瞻——流动性观察第 91 期 6 月金融数据前瞻——流动性周报（2023.07.03 - 2023.07.09） 4 月信贷或同比少增——流动性观察第 90 期 2 月信贷社融数据前瞻——流动性观察第 89 期 果然是 15bp——流动性观察第 88 期 降息未央——流动性观察第 87 期 政策性银行：今年稳信贷的“主力军”——流动性观察第 86 期 5Y-LPR 下调 15bp 的初心——流动性观察第 85 期 按揭贷款利率仍有大幅下行空间——流动性观察第84 期 今年开年 1-2 月信贷投放量稳速降，合计新增人民币贷款 6.4 万亿，同比少增3400 亿，但仍高于 2019~2023 年五年来同期均值水平，人民币贷款增速自年初10.6%降至 2 月末的 10.1%。综合当前信贷需求新形势和全年信贷“均衡投放”的政策指引，我们对 3 月金融数据及 4 月资金面情况进行分析展望，具体如下： 一、预计 3 月新增人民币贷款 3-3.2 万亿，增速 9.5-9.6% 预计 3 月新增人民币贷款 3-3.2 万亿，同比少增 7000-9000 亿。春节过后，信贷有效需求修复速度偏慢，存量贷款在“盘活存量”安排下运营效率提升，叠加年内“均衡投放”的政策指引，预计 3 月信贷投放强度弱于去年同期。月内投放节奏或呈现“前低后高”特点，即月内上中旬信贷增长相对乏力，下旬信贷投放加力，对公短贷等或有一定程度冲量，全月贷款投放呈现“V”型走势。预估 1Q24 人民币信贷累计新增 9.4-9.6 万亿，同比少增 1 万亿左右，1Q 增量占全年比重约为 40-42%，低于 23 年同期 47%，略高于 2019-2023 年同期均值 39%。1Q24 末贷款增速或回落至 9.5-9.6%，开年旺季信贷脉冲强度回归常态水平。 3 月票据利率中枢整体上行，1M 期限月末冲高接近去年同期峰值。1M 期转贴自月初 2.2%波动上行至月末 3.85%，月内均值中枢 2.73%，环比 2 月上行 202bp，高于 2023 年同期 10bp。3M、6M 期走势相对平淡，下旬利率有所回落。虽然票源供给量相对承压，但月内票据利率仍显著上行，有效融资需求偏弱情况下，票据利率走势情况并未指向银行集中收票冲量。综合月内票据利率走势及承兑发生情况，预估 3 月表内外票据保持负增，存量票据规模延续压降态势，但降幅环比 2 月有所收窄。 对公贷款高增景气度有望延续。开年来信贷投放特征符合“对公先行、零售跟进”的一般性规律，预计 3 月对公信贷投放仍可维持较好水平。一方面，贷款利率持续下行过程中，部分企业债贷融资渠道切换，出现一定程度的“债贷跷跷板”效应。Wind 数据显示，1Q 季内信用债存量减少 489 亿，同比少增 5071 亿，其中 AA+以上评级合计减少 2075 亿，同比少增 2114 亿；3 月信用债减少 257 亿，同比少增2634 亿，AA+以上评级减少 934 亿，同比少增 1022 亿。另一方面，重点领域对公贷款投放政策驱动力度有望维持。央行在 2024 年一季度货币政策例会中指出“引导大银行发挥金融服务实体经济主力军作用”，强调做好“五篇大文章”，“继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度”。预计基建、先进制造业等重点领域信贷投放景气度维持在较高水平。 零售端需求仍待提振。预估 3 月居民短贷、中长贷或同比少增，今年一季度消费类信用活动延续偏缓态势。按揭方面，克而瑞数据显示，3 月百强房企实现销售操盘金额 3583 亿，同比下降 45.8%，地产销售情况环比改善，新房按揭投放表现或优于 2 月。但目前居民收入预期尚待改善，资产端投资回报率下行，替代性负债资源可得性提升，整体早偿率水平仍居高位。预估 3 月份按揭贷款净投放额转正，但幅度不高。从其他消费信贷数据看，居民融资需求扩张强度较弱，3 月零售贷款增长强度一般，读数环比 2 月或有所改善。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 图 1：3 月 1M 期票据转贴现利率中枢有所上移 图 2：预计 3 月银行体系存量票据延续小幅压降态势 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所；数据时间：2021 年 1 月 1 日-2024 年 4 月 8 日 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所预测；注：2024 年 3 月数据为预测值 二、预计 3 月新增社融 4 万亿左右，增速回落至 8.6%附近 （1）表内融资：结合往年同期非银、境外贷款数据，预计 3 月社融口径人民币贷款增量同央行口径相差不大。外币贷款方面，3 月 USD/CNY 即期汇率均值中枢为 7.2，环比 2 月上行 100 点左右，与中间价汇差均值 1000 点左右，即期汇率总体稳定，月内略有波动，由此外币贷款或同比略少，但对社融影响有限。 （2）未贴现及非标融资：票据市场体系内票源供给延续压降态势，结合票据利率走势及月内承兑数据，3 月未贴现规模或在-2000 亿左右，同比少增 4000 亿左右。非标融资方面，参考近期及往年同期情况，预计 3 月委托、信托贷款合计增 400 亿左右。 （3）直接融资：Wind 数据显示，3 月政府债合计净融资规模 4260 亿，其中国债、地方债分别为 1412、2848 亿，发行节奏相对滞后。企业股债融资层面，月内中票、短融等信用债净融资合计 2551 亿，IPO、定增等合计融资 366亿。误差修正后，3 月月内企业股债融资合计暂定在 4000 亿左右。 3 月社融累计增量或在 4 万亿左右，同比少增 1.35 万亿；增速回落至 8.6%左右，大概率为年内增速低点。1Q24 季内社融累计新增规模在 12 万亿左右，同比少增 2.4 万亿，主要受信贷增速放缓、政府债发行滞后、存量票据压降等因素拖累。后续伴随信用平稳扩张、特别国债增发、地方债发行提速等利好因素积累，社融增速有望逐步上行。 图 3：3 月政府债净融资规模为 4260 亿 图 4：预计 3 月新增社融 4 万亿，增速回落至 8.6%附近 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：2024 年 3 月数据为光大证券研究所预测；增速数据右轴 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究