金融市场流动性与监管动态周报：美联储降息预期推迟，二级市场可跟踪资金供需基本平衡

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 4 月 9 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（0409） 美国 3 月就业数据远超市场预期，美元指数及美债利率震荡走高，美联储降息预期继续推迟，但北上资金仅小幅波动。在美元资产面临供给大幅增加、贬值风险的背景下，人民币资产可能逐渐成为全球投资者的新避风港。基于此，我们仍然看好 A 股高 ROE 自由现金流双高的核心资产，以沪深 300 和中证 A50为代表对外资配置价值也会比较高。 ❑ 美联储降息预期继续推迟：美国 3 月非农就业人数远超市场预期，美元指数及美债利率震荡走高，美联储降息预期继续推迟，市场对美联储首次降息时间预期从 7 月推迟到 9 月。尽管美债利率继续走高，4 月以来北上资金并无大幅净流出，整体仍处于正常波动范围。过去两年，对人民币资产持有相对悲观的态度，但在中国经济逐渐回暖、房地产和地方政府债务风险得到有效控制的情况下，中国的经济风险水平显著降低，企业盈利也呈现边际改善。随着时间的推移，全球投资者将逐渐认识到中国资产的配置价值。在美元资产面临供给大幅增加、贬值风险的背景下，人民币资产可能逐渐成为全球投资者的新避风港，外资或有望继续回流。基于上述逻辑，我们仍然看好 A 股高 ROE 自由现金流双高的核心资产，以沪深 300 和中证 A50 为代表对外资配置价值也会比较高。 ❑ 货币政策与利率：上周（4/1-4/3）央行公开市场净回笼 5240 亿元，未来一周将有 4060 亿元逆回购到期。货币市场利率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至 4 月 3 日，R007 下行 97.5bp，DR007 下行 19.9bp，1 年期国债收益率与前期持平，10 年期国债收益率上行0.4bp，同业存单发行规模减少 1680.3 亿元，3M 同业存单利率上行，1M/6M同业存单利率下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金供需基本均衡。北上资金流出，净流出 38.9亿元；融资余额上升，融资资金净买入 22.1 亿元；ETF 净流出 19.3 亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周各类风格指数及大类行业换手率普遍下降。VIX 指数回升，海外市场风险偏好下降。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，电子、基础化工、电力设备获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入锂电、储能、工业自动化，融资资金加仓锂电、航空产业链、工业互联网。宽指 ETF 申赎参半，其中上证 50ETF申购较多，中证 500ETF 赎回较多；行业 ETF 申赎参半，其中信息技术 ETF申购较多，新能源&智能汽车 ETF 赎回较多。净申购最高的为易方达沪深 300医药卫生 ETF；净赎回最高的为富国上证综指 ETF。 ❑ 海外变化：美国 3 月非农超市场预期，美联储降息预期继续推迟。美国 3 月季调后非农就业人口录得增加 30.3 万人，预期 20 万人，前值 27.5 万人。3月非农报告发布后，美元指数及美债利率继续冲高，市场对美联储首次降息时间预期从 7 月推迟到 9 月。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017年 10 月 3. 《私募仓位继续回升，公募基金发行逐渐回暖——金融市场流动性与监管动态周报（0402）》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 21.62↓ ETF 净申购 -19.25↓ 融资净买入 22.09↑ 陆股通净流入 -38.93↓ 资金需求 限售解禁 245.54↓ IPO 融资 3.94↓ 净减持金额 8.09↓ 计划减持金额 32.15↓ 活跃度 单位振幅换手率 66.40↓ A 股周度日均成交额 9100.69↑ 二级市场可跟踪资金供需基本均衡 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 美联储降息预期推迟，二级市场可跟踪资金供需基本平衡 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：贵金属>工业品>A 股>欧美 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：小盘价值>小盘成长>大盘成长>大盘价值 图 3：大类行业：周期>必选>可选>医药生物>金融>TMT 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 美联储降息预期继续推迟 美国 3 月非农就业人数远超市场预期。4 月 7 日，美国劳工统计局公布报告显示，美国 3 月季调后非农就业人口录得增加 30.3 万人，预期 20 万人，前值 27.5 万人。 3 月失业率下降至 3.8%，低于预期和前值的 3.9%。平均时薪环比增速为 0.3%，符合预期，2 月前值由 0.1%上修至 0.2%，平均时薪同比增速下滑至 4.1%。3 月非农报告发布后，美元指数及美债利率震荡走高，市场对美联储首次降息时间预期从 7 月推迟到 9 月。 0.2-0.9-1.01.5 1.2 1.1 1.0 0.9 0.2-0.8-1.2-3.4-0.5-0.8-1.0-1.7-1.8-2.31.90.8-1.07.55.4 4.9 4.43.510.84.90.4 0.1 0.1-0.2-0.2-6-4-2024681012MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场深证成指创业板指恒生指数万得全A上证指数MSCI新加坡恒生科技指数韩国综合指数东京日经225指数英国富时100纳斯达克标普500德国DAX法国CAC40道琼斯工业指数俄罗斯MOEX指数印度SENSEX指数巴西BVSP指数LME锌LME铜LME铝ICE布油LME铅COMEX白银COMEX黄金欧元兑美元离岸人民币兑美元英镑兑美元人民币兑美元日元兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-1-101122334中证500创业板指中证1000沪深300上证50北证50科创50小盘价值小盘成长大盘成长大盘价值主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%，20240401-20240407）-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0周期必选消费可选消费医药生物金融TMT区间涨跌幅（%，20240401-20240407） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 图 4：美国 3 月非农就业人数远超市场预期 图 5：非农数据公布后美元指数及美债利率震荡冲高 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 美联储降息预期持续推迟，尽管美债利率继续走高，但北上资金并无大幅净流出。根据北上资金托管机构拆分看，4月以来托管于外资银行的北上资金（偏中长期配置型）累计净流出