中国国贸(600007)2023年年报点评：布局北京核心商圈，分红比例大幅提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 08 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 23.35 元 中国国贸（600007） 房 地产 目标价： ——元（6 个月） 布局北京核心商圈，分红比例大幅提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.07 流通 A 股(亿股) 10.07 52 周内股价区间(元) 16.69-25.02 总市值(亿元) 235.20 总资产(亿元) 128.81 每股净资产(元) 9.63 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业务收入稳健增长，分红比例大超预期。公司为综合性高档商务服务企业，国贸中心位于北京 CBD 核心地段，资产优质，经营稳健。2023 年中国国贸实现收入 39.5亿元，同比增长 14.9%，2018-2023年 CAGR为 4.5%；毛利率同比增加 1.5pp至 58.0%；归母净利润 12.6亿元，同比增长 12.8%，2018-2023 年CAGR 达 10.2%；拟向全体股东每 10股派发现金红利 13元（含税），年度公司现金分红和特别现金分红占比分别为 64%和 40%，合计现金分红占比为104%。2023年公司物业租赁及管理板块实现收入 33.8亿元，同比增长 6.8%，毛利率 66.4%；其中写字楼增长 1.4%至 15.6亿商城增长 10.0%至 12.8亿，公寓增长 15.5%至 18.3 亿。公司酒店经营板块实现收入 5.7 亿元，同比增长107.4%。  物业租金和出租率总体稳定，抗周期韧性强。国贸写字楼业务表现良好，2023年租金收入同比增长 1.4%，出租率基本与疫情前持平，2023 年写字楼平均租金同比增长 1.8%至 638元/平方米/月，出租率微降 0.4pp至 95.9%。商城出租率维持高位，平均租金回升，商城平均租金增长 10.4%至 1279 元/平方米/月，出租率微降 0.6pp 至 98.2%。升级后的国贸公寓出租率快速提升，收入大幅增长，公寓平均租金下降 1.6%至 370元/平方米/月，出租率提高 12.6pp至 85.9%。酒店业务随着商旅活动的恢复，营业收入同比增长 107.4%，毛利率快速回升至8.1%，超过疫情前水平。整体业绩向好，抗周期韧性强。  成本管控有效，财务情况稳健。公司费用率不断优化，2018-2023 年销售、管理及财务费用率总计从 10.0%降至 6.3%，毛利率和净利率分别从 51.6%和24.5%提升至 58.0%和 31.9%。现金流充足，2023年经营性净现金流净额同比增长 5.2%至 19.2 亿元，公司长期借款同比下降 31%至 11.4 亿元。2018 年以来，资产负债率呈下降趋势，年末资产负债率降至 24.7%；现金流量利息保障倍数由 9.5 持续增至 27.0，公司财务状况不断改善。2018-2023 年公司平均融资成本由 4.8%降至 3.6%，公司国央企优势明显。  盈利预测与投资建议：预计未来三年归母净利润复合增长率为 7.6%，考虑公司资产位置优越具备稀缺性，经营持续向好，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：经济增速放缓、物业出租不及预期、办公楼供给增加等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3953.76 4236.22 4484.24 4708.46 增长率 14.86% 7.14% 5.85% 5.00% 归属母公司净利润（百万元） 1259.20 1372.81 1475.57 1570.41 增长率 12.84% 9.02% 7.49% 6.43% 每股收益 EPS（元） 1.25 1.36 1.46 1.56 净资产收益率 ROE 12.99% 13.31% 13.45% 13.48% PE 18.7 17.1 15.9 15.0 PB 2.42 2.28 2.14 2.02 数据来源：Wind，西南证券 -23%-8%6%21%35%49%23/423/623/823/1023/1224/224/4中国国贸 沪深300 中 国国贸（600007） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 坐拥核心区域优质资产，经营稳健分红比例高 .................................................................................................................................. 1 2 地理位置优越，经营业态多元 ................................................................................................................................................................. 5 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 9 3.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 9 3.2 相对估值.......................................................................................................................................................................