温氏股份(300498)生猪出栏放量增重，黄鸡或增亏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 温氏股份 (300498 CH) 生猪出栏放量增重，黄鸡或增亏 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 25.54 2024 年 4 月 09 日│中国内地 农业综合 3 月生猪出栏放量增重，黄鸡或增亏 3 月生猪出栏同比+26%、环比+36%，均重较 2 月提升约 1 公斤。鸡价回落影响下估算 3 月温氏黄鸡养殖业务或增亏。我们维持盈利预测，预计公司24-25 年归母净利润为 39.4/143 亿元、预计 BVPS 分别为 5.41/7.36 元，参考可比公司 24 年 4.08X PB 均值（Wind 一致预期），考虑到公司成本管理出色，我们给予公司 24 年 4.72 倍 PB，目标价 25.54 元，维持“买入”评级。 3 月养猪或减亏、黄鸡业务或增亏 1）3 月出栏生猪 262 万头，同比+26%、环比+36%；估算肥猪出栏均重约122.5 公斤/头左右，环比 2 月提高约 1 公斤。商品猪销售均价 14.7 元/公斤，环比+3.1%、或系 3 月以来行业压栏及二次育肥日常等因素推动，估算 3 月温氏生猪养殖业务或亏损 2.8~3.4 亿元，价格提升带动下单 3 月环比或减亏。24Q1 合计出栏生猪 718 万头，同比+28%。2）3 月出栏黄鸡 0.98 亿只，同比+1.8%、环比+40%，黄鸡销售均价 13.0 元/公斤，环比-4.5%，鸡价回落影响下估算 3 月温氏黄鸡养殖业务或增亏。24Q1 合计出栏黄鸡 2.67 亿只，同比+0.2%。 能繁母猪有望超预期去化，24H2 猪价反转在即 本轮周期底部亏损期长且“回血期”短。除 2022H2 出现了半年左右的行业盈利期外其他两个盈利期均只有 1 个月左右。周期底部的现金流压力加剧渐为能繁母猪产能去化的核心驱动，部分经营不佳的集团场亏损时间和深度更甚于行业，资金压力或更大。当前生猪均价仍在行业平均成本线以下，行业现金流压力持续演绎，或可支撑本轮周期中能繁超预期去化、进而推动后续猪价超预期上行。农村农业部口径下 2023 年能繁母猪存栏已累计去化8.5%，大概率对应 24H2 生猪供应收缩，24H2 猪价反转在即。 公司养殖成本管理出色，财务状况稳健 公司成本管理出色，自 21Q4 起便稳步下降。受益于公司疫病防控效果佳、生产成绩稳步提升，公司 2 月养猪综合成本约 15.6 元/公斤、相较 23Q4 的16.3 元/公斤下降约 0.7 元/公斤；公司肉鸡养殖成本领先，2 月份毛鸡出栏完全成本约 6.5 元/斤。截至 2 月末，公司各类可用资金超 100 亿元，其中非受限资金超 80 亿元。以上或可帮助公司安全度过周期底部、实现产能稳步扩张。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 25.54 收盘价 (人民币 截至 4 月 9 日) 19.23 市值 (人民币百万) 127,919 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 529.26 52 周价格范围 (人民币) 16.23-21.42 BVPS (人民币) 5.27 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 64,965 83,725 89,923 108,057 137,486 +/-% (13.31) 28.88 7.40 20.17 27.23 归属母公司净利润 (人民币百万) (13,404) 5,289 (6,329) 3,937 14,295 +/-% (280.51) 139.46 (219.66) 162.20 263.12 EPS (人民币，最新摊薄) (2.02) 0.80 (0.95) 0.59 2.15 ROE (%) (34.27) 14.66 (17.32) 11.35 33.67 PE (倍) (9.54) 24.19 (20.21) 32.49 8.95 PB (倍) 3.94 3.22 3.83 3.56 2.61 EV EBITDA (倍) (25.12) 12.17 (148.83) 15.09 6.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(18)(11)(5)2Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)温氏股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 温氏股份 (300498 CH) 图表1： 温氏股份养殖成本持续拓潜 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元） PB 2024E 2025E 2024E 2025E 002714 CH 牧原股份 44.4 2425 2.93 4.99 2.93 2.25 605296 CH 神农集团 38.1 200 0.66 2.52 4.28 3.45 603477 CH 巨星农牧 36.7 187 1.40 3.74 5.02 3.32 可比公司估值均值 4.08 3.01 注：取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 4 月 9 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 温氏股份 PE-Bands 图表4： 温氏股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 121722273221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q42024年1月2024年2月温氏股份(元/公斤)(1,716)(1,144)(572)05721,144Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 温氏股份400x330x265x200x135x011223243Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 温氏股份5.8x4.7x3.7x2.7x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 温氏股份 (300498 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 35,589 36,594 40,43