泓禧科技(871857)北交所首次覆盖报告：AIPC浪潮下笔电产业链迎新机遇，募投扩产+海外布局齐发力

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 泓禧科技（871857.BJ） 2024 年 04 月 10 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/4/9 当前股价(元) 12.91 一年最高最低(元) 21.80/7.32 总市值(亿元) 9.55 流通市值(亿元) 9.55 总股本(亿股) 0.74 流通股本(亿股) 0.74 近 3 个月换手率(%) 202.61 AI PC 浪潮下笔电产业链迎新机遇，募投扩产+海外布局齐发力 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） 万枭（联系人） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009  深耕笔电高精度电子线组件，2023 年归母净利润 3828 万元(+16%) 公司成立于 2010 年，产品包括高精度电子线组件（极细同轴线组件/极细铁氟龙线组件/其他高精度电子线组件）、微型扬声器及软材料贴合等，应用于笔记本电脑为主。根据公司快报，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.38/0.49/0.63 亿元，对应 EPS 分别为 0.52/0.66/0.85 元/股，对应当前股价 PE 分别为 26.7/21.0/16.3 倍，我们看好公司在市场需求回升预期下产品的配套能力，首次覆盖给予“增持”评级。  笔电市场有望受益于需求侧拐点，AI PC 加速商用替换提供后续动能 2023Q4 全球个人电脑市场出货量同比增长 3%，结束了连续七个季度的同比下滑，其中笔记本电脑、台式机出货量分别 5160 万台（+4%）、1370 万台（-1%），笔电市场回暖预期推动高精度电子线组件及微型扬声器需求增长。我国高精度电子线组件市场玩家主要有泓禧科技、立讯精密、桦晟电子、铭基电子以及一些规模较小的公司，公司在笔电领域占有率约为 20%。下游行业发展呈现高频高速、智能化、小型化、定制化等特点。智能化方面，终端侧 AI 能力赋能混合 AI，是让生成式 AI 实现全球规模化扩展的关键。端侧 AI 在生产力、安全性和成本管理方面优势，商用领域采用率预计上升。Canalys 预测，到 2027 年 AI PC 出货量将超过 1.7 亿台，其中近60%将部署在商用领域。AI PC 将在接下来电脑更新周期及之后提供额外动力。  降本增效与海外布局并施，募投扩产有望持续提升大客户配套能力 稳定客户：在笔电领域公司已与直接客户仁宝、英业达、广达、联宝、纬创、华勤等国际知名企业、与终端客户惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁等世界一流品牌建立稳定的合作关系。2021-2022 年前五大客户合计销售金额占比超过 90%。坚持创新：主要核心技术包括 CO2 镭射技术、微刀口挪移技术等。截至 2023 年 6 月 30 日，已取得专利 52 项，其中发明专利 1 项，实用新型专利 51 项。募投项目：根据公司 2023年 12 月 29 日发布的投资者关系活动记录表信息，“年产 1,300 万条高精度电子线组件建设项目”处于前期准备及工程勘察阶段；“微型扬声器生产技术升级改造项目”处于设备采购阶段，募投扩产有望持续提升大客户配套能力。  风险提示：客户集中风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 526 427 449 562 674 YOY(%) 20.7 -18.8 5.0 25.2 20.1 归母净利润(百万元) 40 33 38 49 63 YOY(%) 6.6 -18.5 16.3 27.3 28.6 毛利率(%) 19.3 14.9 19.1 19.2 19.4 净利率(%) 7.7 7.7 8.5 8.7 9.3 ROE(%) 24.2 9.0 9.7 11.3 13.0 EPS(摊薄/元) 0.55 0.44 0.52 0.66 0.85 P/E(倍) 25.3 31.1 26.7 21.0 16.3 P/B(倍) 6.1 2.8 2.6 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 深耕笔电高精度电子线组件，2023 年归母净利润预增 16% ............................................................................................... 4 2、 笔电市场有望受益于需求侧拐点，AI PC 提供换机动能 ...................................................................................................... 7 2.1、 现状：PC 市场回暖，2023Q4 全球 PC 出货量同比增速迎来拐点 ........................................................................... 7 2.2、 格局：泓禧科技在笔电领域高精度电子线组件市占率约 20%................................................................................ 10 2.3、 趋势：端侧 AI 赋能商用成本管控，AI PC 预期加速电脑更新周期 ....................................................................... 11 3、 降本增效与海外布局并施，募投扩展有望提升配套能力 ................................................................................................... 14 3.1、 业务：高精度电子线组件+微型扬声器 ..................................................................................................................... 14 3.1.1、 高精度电子线组件（75%）：2023H1 创收 15768.27 万元，毛利率回升至 21.28% .................................... 14 3.1.2、 微型扬声器（25%）：2023H1 创收 5220.43 万元（-1.94%），毛利率达 11% ............................................. 1