百度(BIDU.US)1Q24前瞻：需求波动拖累短期增速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 百度 (BIDU US) 1Q24 前瞻：需求波动拖累短期增速 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 167.40 2024 年 4 月 08 日│美国 互联网 广告需求波动拖累短期收入增速 我们认为百度的 AI 业务通过持续的技术迭代与应用开发正在逐步实现对其基本面的支持和赋能，但考虑到整体体量仍较为有限，我们预计 1Q24 百度总 收 入 增 速 或 受 广 告 主 需 求 疲 软 的 影 响 而 有 所 承 压 。 我 们 调 整2024/2025/2026 年百度非 GAAP 净利润预测至 292/325/348 亿元（前值：299/334/359 亿元）。我们调整基于 SOTP 模型的目标价至 167.4 美元（前值：167.7 美元），对应 16.3/16.3/15.1 倍 2024/2025/2026E 非 GAAP PE。 1Q24 业绩前瞻：广告需求复苏仍待时间 我们预计百度核心 1Q24 总收入同增 1.9%至 234.4 亿元，其中广告收入同增 0.8%至 167.0 亿元（4Q23：+6.3%yoy），增速放缓主因房地产、招商加盟、汽车等垂类广告主需求较为疲软，AI 对广告业务的实质性增量贡献仍需一定时间来兑现；我们预计智能云总收入同增 10.9%至 46 亿元，主要得益于 AI 贡献的逐步释放以及智慧交通垂类需求高基数效应的减弱。我们预计百度核心 1Q24 非 GAAP 经营利润 52.8 亿元，对应非 GAAP 经营利润率22.5%，同比下滑 0.8pp，主要反映公司在 AI 技术领域的投入以及相对高利润率的广告业务收入占比有所下滑。 百度文心一言：聚焦降本增效，推动应用高效落地 据百度智能云公众号，3 月 27 日百度智能云大模型应用产品发布会上，百度发布了面向企业营销、客户服务、知识管理、办公协作、数据洞察、代码编程等企业高频通用场景的“大模型应用产品全家桶”，进一步彰显了百度聚焦企业客户实际需求，降低 AI 应用落地门槛，通过技术赋能推动降本增效的核心技术理念。我们期待公司通过持续完善的应用矩阵与不断迭代的技术能力，帮助其在创造 AI 需求的过程中高效捕捉，进而强化其在广告与云等领域的增长动能，帮助其实现长期可持续的增长。 风险提示：广告及云计算需求复苏不及预期，大模型商业化进度慢于预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 167.40 收盘价 (美元 截至 4 月 5 日) 106.49 市值 (美元百万) 37,341 6 个月平均日成交额 (美元百万) 340.13 52 周价格范围 (美元) 96.58-156.98 BVPS (美元) 97.98 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 123,675 134,598 145,684 155,236 163,970 +/-% (0.66) 8.83 8.24 6.56 5.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,559 20,315 22,829 25,712 27,685 +/-% (26.08) 168.75 12.37 12.63 7.67 EPS (人民币，最新摊薄) 21.53 57.91 65.15 72.65 77.45 ROE (%) 3.36 8.38 8.63 8.90 8.78 PE (倍) 34.29 12.95 11.49 10.30 9.66 PB (倍) 1.12 1.04 0.95 0.88 0.81 EV EBITDA (倍) 14.24 12.36 12.47 10.76 9.51 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(16)(1)1428Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)百度标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 百度 (BIDU US) 盈利预测调整 我们对公司盈利预测的主要调整如下： 我们将百度 2024/2025/2026 年收入预测分别下修 0.8/0.7/0.7%，主要考虑到广告行业需求的复苏弱于预期，以及 AI 对公司业绩的坚实贡献仍需一定时间。 鉴于相对高利润率的广告业务收入预测下修，我们下调百度 2024/2025/2026 年非 GAAP口径净利率至 20.0/20.9/21.2%。 图表1： 华泰预测变动 2024E 2025E 2026E （人民币百万） 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 营业收入 146,790 145,684 (0.8) 156,304 155,236 (0.7) 165,165 163,970 (0.7) 毛利润 77,127 76,084 (1.4) 83,407 82,167 (1.5) 89,232 87,799 (1.6) 经营利润，GAAP 25,388 24,688 (2.8) 28,819 27,851 (3.4) 31,949 30,793 (3.6) 净利润，GAAP 23,509 22,829 (2.9) 26,560 25,712 (3.2) 28,648 27,685 (3.4) 净利润, 非 GAAP 29,928 29,201 (2.4) 33,443 32,466 (2.9) 35,900 34,795 (3.1) 资料来源：华泰研究预测 图表2： 华泰利润率预测变动 2024E 2025E 2026E 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 毛利率 52.5% 52.2% (0.3) 53.4% 52.9% (0.5) 54.0% 53.5% (0.5) 经营利润率，GAAP 17.3% 16.9% (0.4) 18.4% 17.9% (0.5) 19.3% 18.8% (0.5) 净利率，GAAP 16.0% 15.7% (0.3) 17.0% 16.6% (0.4) 17.3% 16.9% (0.4) 净利率，非 GAAP 20.4% 20.0% (0.4) 21.4% 20.9% (0.5) 21.7% 21.2% (0.5) 资料来源：华泰研究预测 图表3： 华泰关键财务预测 （人民币百万） 2023 2024E 2025E 2026E 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24E 营业收入