九阳股份(002242)2023年报业绩点评：业绩总体承压，外销收入亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 8 日 公司研究 业绩总体承压，外销收入亮眼 ——九阳股份（002242.SZ）2023 年报业绩点评 买入（维持） 当前价：10.51 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.67 总市值(亿元)： 80.61 一年最低/最高(元)： 9.52/17.16 近 3 月换手率： 35.75% 股价相对走势 -43%-30%-16%-3%10%03/2306/2309/2312/23九阳股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.31 -21.43 -20.48 绝对 -9.55 -14.83 -32.19 资料来源：Wind 相关研报 内销承压，外销高增——九阳股份（002242.SZ）2023 年半年报点评（2023-09-05） Q1 净利率承压，期待后续改善——九阳股份（002242.SZ）2023 年一季报业绩点评（2023-04-30） 事件： 公司发布 2023 年年报：2023 年实现营业收入 96.1 亿元，YoY-5.54%；归母净利润3.89 亿元，YoY-26.60%，利润大幅下滑的主要原因是传统电商行业流量持续下滑，公司策略性的增加节点性费用投入，以及因收入规模下降导致无法分摊的固定投入费用率增高。23Q4 公司实现营业收入 28.3 亿元，YoY-12.9%；归母净利润 0.26 亿元，YoY+2.5%。2023 年度现金分红方案以 7.63 亿总股本为基数，每 10 股派现 1.5元（含税），全年现金分红比例 29%。 点评： 小家电行业总体承压，外销占比快速增长。分产品看，收入表现上西式电器系列取得较好增长，2023 年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列分别实现收入29.40/36.97/23.06/4.21 亿元，同比-10.18%/-0.24%/+2.60%/-33.66%。分地区看，公司与 SharkNinja 协同效应持续放大，外销收入占比快速增长，2023 年公司国内/国外分别实现收入 73.74/22.39 亿元，同比-16.68%/+68.79%。分销售模式看，2023年公司线上/线下销售分别实现收入 52.13/44.00 亿元，同比-15.37%/+9.53%，线上依然面临货架电商持续调整、内容电商竞争加剧。 汇率波动影响毛利率，盈利能力相对稳健。2023 年全年公司毛利率 25.86%，同比-3.22 pcts，其中 23Q4 毛利率 27.00%，同比-2.82pcts，主要原因为外销受汇率波动影响较大。公司 23 年归母净利率 4.05%，同比-1.16pcts，23Q4 归母净利率 0.9%，同比+0.15pcts，盈利能力基本保持稳定。23 年销售费用率 14.8%，YoY-0.82pcts；管理费用率/研发费用率为 4.0%/4.0%，同比略有上升，公司加大精细化管理提升费用投放效率。资产负债表方面，2023 年末公司净现金(货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款-应付债券) 24.36 亿元，同比大幅增加。23 年应付账款同比减少 9%。现金流方面，23 年公司经营性净现金 7.63 亿元，同比大幅增长。 盈利预测、估值与评级：长期来看，九阳为国内小家电行业领导品牌，主打太空系列和慢生活系列等套系化产品，精细化管理下经营改善确定性较强。考虑到当前内销需求整体疲弱，短期经营承压，下调公司 2024-25 年归母净利润至 4.7/5.4 亿元（较前次预测分别下调 32.1%/31.3%），新增 2026 年归母净利润预测为 6.0 亿元，现价对应 PE 分别为 17、15、13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险等。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 九阳股份（002242.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,177 9,613 10,162 11,027 12,001 营业收入增长率 -3.45% -5.54% 5.72% 8.51% 8.83% 净利润（百万元） 530 389 474 541 598 净利润增长率 -28.98% -26.53% 21.79% 14.09% 10.71% EPS（元） 0.69 0.51 0.62 0.70 0.78 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.98% 11.21% 12.37% 12.92% 13.10% P/E 15 21 17 15 13 P/B 2.4 2.3 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-04-03 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 资料来源：Wind 资料来源：Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 九阳股份（002242.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,177 9,613 10,162 11,027 12,001 营业成本 7,217 7,127 7,363 7,991 8,672 折旧和摊销 74 74 109 111 112 税金及附加 55 38 41 44 48 销售费用 1,593 1,426 1,508 1,636 1,781 管理费用 376 381 406 441 480 研发费用 390 389 417 452 492 财务费用 -65 -62 -17 -23 -28 投资收益 28 125 61 70 80 营业利润 591 434 529 609 695 利润总额 583 431 520 601 687 所得税 61 40 52 60 69 净利润 523 391 468 541 618 少数股东损益 -7 2 -6 0 20 归属母公司净利润 530 389 474 541 598 EPS(元) 0.69 0.51 0.62 0.70 0.78 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 610 763 334 577 633 净利润 530 389 474 541 598 折旧摊销 74 74 109 111 112 净营运资金增加 -233 -678 321 136 162 其他 240 978 -569 -210 -240 投资活动产生现金流 228 100 478 20 30 净资本支出 -57 -39 -25 -26 -26 长期投资变化 218 143 0 0 0 其他资产变化 67