新宙邦(300037)公司深度报告：有机氟驱动增长，电解液构筑优势抵御出清，平台型材料公司持续扩张

公 司 研 究 2024.04.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 新 宙 邦 （ 300037） 公 司 深 度 报 告 有机氟驱动增长，电解液构筑优势抵御出清，平台型材料公司持续扩张 分析师 陈鹏 登记编号：S1220523080006 吴慧迪 登记编号：S1220523110002 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 电池化学品 最新收盘价(人民币/元) 36.14 总市值(亿)(元) 272.45 52 周最高/最低价(元) 56.88/34.00 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《新宙邦：电解液产销两旺，氟化工业绩同比大幅提升》2022.07.12 《新宙邦：电解液量价齐升，新项目加速布局》2022.05.10 公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业。公司主要产品包括电子化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品等，产品应用于新能源汽车、消费电子、城市轨道交通、生物医药、5G 通讯、光伏储能、工业制造等领域，在国内外设有生产基地、子公司和办事处，服务全球客户。 公司有机氟业务电子氟化液产品放量在即。3M 公司宣布，将全面退出全氟和多氟烷基物质（PFAS）生产，努力在 2025 年底前停止在其产品组合中使用 PFAS。全球电子氟化液市场规模 9.3 亿美元，3M 占比 57%，3M 让出市场空间可观。公司旗下的海斯福深耕有机氟精细化学品技术领域，打破国外垄断，实现 BoreafTM 电子氟化液 HEL、FTM、C4ME 等系列产品的商业化，有望承接 3M 退出 PFAS 让出的需求。公司生产的六氟异丙基甲醚和六氟异丙醇是新型吸入式麻醉剂七氟烷的中间体，市场份额高，业务较稳定。同时，公司布局全氟异丁腈和氟聚合物，打开发展空间。 公司锂电池电解液出海欧美打开增长空间，产业链一体化布局，战略合作下游构筑优势。公司进行海外市场布局，在波兰、荷兰和美国规划产能。为强化竞争优势，公司在电解液原料端的新型锂盐、碳酸酯溶剂、添加剂均有自有产能布局，同时通过有长期稳定战略合作关系的供应商采购六氟磷酸锂，稳定供应链，降低成本。公司通过与客户合资建设工厂、签订长期订单合同等方式，与下游客户建立了深入合作关系，巩固行业地位。 公司是电容器化学品全球龙头，同时布局湿电子化学品贡献增量。公司已经成功开发出一系列具有自主知识产权的高压溶质及功能添加剂，性能赶超日本同类产品。国内前十大铝电解电容器制造厂和铝箔厂均为公司客户，公司在电容器化学品的市场占有率超过 50%。此外，公司半导体化学品业务成功投产高纯半导体双氧水和氨水等产品，已经通过行业核心客户的认证，有望成为未来重要增长点。 维持“强烈推荐”评级。综合预计公司 2024-2026 年营业收入为 82.15亿、99.10 亿和 110.70 亿元，归母净利为 12.11 亿、16.62 亿和 19.69 亿元，相对估值为 22.50、16.40 和 13.84 倍。 风险提示：锂电池电解液产能过剩风险，项目进展不达预期风险，核心技术泄露风险等 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7484 8215 9910 11070 (+/-)% -22.53 9.77 20.63 11.72 归母净利润 1011 1211 1662 1969 (+/-)% -42.50 19.74 37.26 18.51 EPS(元) 1.36 1.61 2.20 2.61 ROE(%) 11.02 11.66 13.79 14.05 PE 34.78 22.50 16.40 13.84 PB 3.86 2.62 2.26 1.94 数据来源：wind 方正证券研究所注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -37%-29%-21%-13%-5%3%23/4/823/7/823/10/724/1/624/4/6新宙邦沪深300新宙邦(300037) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球领先的平台型材料企业，有机氟接棒电池化学品驱动新增长 ........................................ 4 2 发展高端有机氟业务，竞争格局优，盈利能力好 ...................................................... 8 2.1 一代产品：含氟医药中间体成本优势显著，市场份额高 ........................................ 10 2.2 二代产品：大力发展电子氟化液产品，承接 3M 退出 PFAS 让出市场 .............................. 11 2.3 三代产品：投产电路绝缘气体全氟异丁腈，受益于特高压建设和迭代 SF6 ......................... 16 2.4 氟聚合物：利用海斯福产线产品为原料，建设海德福氟聚合物产线 .............................. 17 3 锂电池电解液：出海打开市场空间，国内行业产能出清，布局上游合作下游增强优势提升份额 ............. 18 3.1 出海欧美，抢占市场 ...................................................................... 19 3.2 国内产能过剩，产业链一体化布局，战略合作下游构筑优势 .................................... 19 4 电容器化学品全球龙头，布局湿电子化学品贡献增量 ................................................. 22 4.1 电容器化学品：全球细分市场龙头，核心客户份额稳定 ........................................ 22 4.2 半导体：成功投产高纯半导体双氧水和氨水等产品，通过行业核心客户认证 ...................... 23 5 盈利预测与估值 ................................................................................. 24 6 风险提示 ....................................................................................... 25 新宙邦(300037) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 公司发展历程 ........................