电力及公用事业行业2019年中期策略：结构变化，新周期下火电显分化；气候演变，丰水年中水电露锋芒

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 42 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 公用事业行业 2019-6-30 结构变化，新周期下火电显分化；气候演变，丰水年中水电露锋芒——电力及公用事业 2019 年中期策略行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点 火电：经营环境区域分化，火电行业“逆流而上”在经历了用电需求高速增长的 2018 年之后，2019 年我国用电需求增速向下回归，叠加清洁能源大发的趋势，火电在新的一年里发电空间受到一定挤压，全国火电平均利用小时出现同比下行。不过从一季度来看，全国的煤价水平出现同比大幅下降，各火电公司燃料成本获得不同程度的优化，一定程度上覆盖了发电空间不足的弊端。进入二季度，增值税率正式调降，从目前的政策执行情况来看，“一般工商业电价再度调降 10%”的目标已经实现大半，预计火电的标杆电价将维持其刚性，并从增值税调降当中获益。根据我们之前的系列研究，我们发现火电行业整体对于“价”的敏感度要远超对“量”的敏感度，因此 2019年火电行业的经营环境整体趋于好转。虽然经济环境及火电发电空间展望不如上年，但是一方面煤价的走低及增值税率的下调有望显著提升火电的度电利润；另一方面，并非所有地区均一致地表现出发电空间倒退，部分省区优异的经济发展势头有望助推部分地区性火电企业实现业绩的加速改善。 水电：厄尔尼诺再至，来水偏丰“顺水推舟”根据我们对 2014-2016 年强厄尔尼诺事件下水电经营情况和股价表现进行的复盘，发电原理和经营环境使得水电业绩与来水高度关联，同时水电以固定成本为主而边际成本较低，丰水期若来水充沛则全年业绩确定性高，因此大盘向好时业绩增长预期助推资本市场表现，而大盘下跌时公用事业属性以及高分红特性使其具备良好的投资防御性。截至 2019 年 2 月底，赤道中东太平洋海温偏暖的范围、强度和持续时间，已达到一次厄尔尼诺事件的标准，且对 2019 年至今水电出力的大幅增加起到了直接的正面效果。根据国家海洋环境预报中心2019 年 3 月 19 日发布的预测结果，预计本次“厄尔尼诺”事件将在 2019 年春夏季继续发展，并大概率一直持续到冬季，因此我们预计主要水电公司将在2019 年实现较好业绩和股价表现。 投资建议从目前的经济、需求环境来看，未来短期内经济形势和用电需求仍旧不如上年般乐观，火电利用小时面临一定风险，然则煤价整体趋势向下，增值税率调低，“价升”让火电“逆流而上”，当前环境下推荐关注煤价敏感性较高的皖能电力、华能国际、华电国际，以及有望深度受益于蒙华铁路开通的长源电力。水电由于“厄尔尼诺”事件导致我国南方主要流域来水展望偏丰，“顺水推舟”下推荐关注分红比例较高的水电行业龙头。 [Table_Author]分析师 张韦华 （8621）61118722 zhangwh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517080003 分析师 金宁 （8621）61118722 jinning@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518100001 联系人 司旗 （8621）61118722 siqi1@cjsc.com.cn 联系人 于倩 （8621）61118722 yuqian3@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000543 皖能电力 买入 600011 华能国际 买入 600027 华电国际 买入 600116 三峡水利 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -21%-14%-7%0%7%14%21%28%2018/72018/102019/12019/4公用事业沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 风险提示： 1. 煤炭价格出现非季节性增长风险； 2.来水环境不达预期风险。请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 42 行业研究┃深度报告 目录 火电：经营环境区域分化，火电行业“逆流而上” ........................................................................... 5火电出力的差异化格局：全国平均出力减少，部分地区显著提升 .......................................................................... 5 全国用电需求放缓，清洁能源大发挤压火电空间 ............................................................................................................. 6 部分省区火电电量与利用小时高增长 ............................................................................................................................... 7 煤炭供需改善利好火电成本管控，各地煤价降幅不一 ........................................................................................... 11 需求不振产能提升，煤价趋降利好火电经营 .................................................................................................................. 11 各地特性差异，煤价降幅不一 ....................................................................................................................................... 12 煤价区域差异下的火电公司业绩敏感性分化 .................................................................................................................. 14 蒙华铁路预计今年完工，有望推动华中地区煤价下行 .................................................................................................... 15 增值税率调降，火电税后电价提升 ........................................................................................................................ 20 经营环境分化下的火电差异化选股 .....................