电力电气设备行业电动车中游产业链5月回顾：短期需求疲弱，价格利润承压

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 1 日 电力电气设备 电动车中游产业链 5 月回顾：短期需求疲弱，价格利润承压 观点聚焦投资建议 我们持续进行“资源—材料—电池”产业链传导追踪测算，随着补贴退坡，产业链企业定位与经营状况有所分化，价格—成本成为决定盈利的关键变量，关注核心供应体系龙头。 理由 上游-四大材料价格传导：需求持续疲弱，产业链价格承压。1）正极：5 月 NCM523含税价格环比下滑 3%至 14.3 万元/吨，原材料硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍含税均价分别为 4.6、7.5、2.4 万元/吨，分别环比变化-7.8%、+0.4%、-4.7%，上游及正极环节出现一定的主动去库存现象，整体成交较为清淡，后市价格仍然承压；2）负极：5 月负极均价 4.8 万元/吨，与上月持平，原材料、加工费价格基本稳定，但是产业链价格整体大稳小调，随着山东兴丰等石墨化产能逐步投放，我们预计3Q 产业链存在降价压力；3）电解液：5 月价格持平至 3.8 万元/吨，EC 价格持续上涨 25%，但其他溶剂月均价格有所下滑，电解液环节整体利润空间相对稳定；4）隔膜：5 月湿法隔膜含税价格下滑 2%至 1.5 万元/万平。 四大材料-电池价格传导：产业链利润整体承压。据我们测算，5 月四大材料合计对电池组成本变化贡献约-0.2%，但实际电池价格下降 1.9%，动力电池利润小幅承压。展望 2019 年，我们预期动力电池成本、价格有望分别下滑 18%、21%，其中动力电池 2-4Q 价格分别有望下滑 5%/8%/5%，2H 动力电池行业平均毛利率将相较于 1H 下降 3-4ppt。 四大材料供需分析：需求疲弱情况下，新增产能趋于理性，产业链格局持续盘整。目前产业链已经过了野蛮扩张时期，产能扩张已趋于理性，龙头企业虽然同样承受价格压力，但是整体能够以量补价、产有所供，下半年仍在持续扩产阶段；而部分中小企业则或低价清库存，或产能扩张进度不及预期、观望情绪明显。 盈利预测与估值 锂电材料及核心零部件：我们认为国内需求短期迎来调整，各环节在压力下分化将加剧，龙头具备较好的成本优势与份额提升空间，盈利稳定性更强。同时有海外供应能力的企业将更好地对冲国内短期需求波动的影响。推荐：宁德时代，恩捷股份，璞泰来，宏发股份，汇川技术；建议关注：天赐材料（未覆盖），当升科技（未覆盖），亿纬锂能（未覆盖）。 风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩，宏观经济周期风险。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 张月 联系人 SAC 执证编号：S0080118110045 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 宁德时代-A 跑赢行业 83.00 38.5 29.8 恩捷股份-A 跑赢行业 71.00 26.4 19.1 璞泰来-A 跑赢行业 70.00 25.4 20.4 宏发股份-A 跑赢行业 34.00 21.9 18.4 汇川技术-A 跑赢行业 36.00 29.8 24.4 中金一级行业 工业 相关研究报告 •电力电气设备 | 负极动态：价格缓慢下行，新增负极及石墨化产能推动产业链博弈 (2019.05.09)•电力电气设备 | 新能源客车补贴细则落地，地补存续叠加运营补贴强化促发展 (2019.05.08)•电力电气设备 | 电动车中游产业链 1Q19 回顾：多重因素推动产业链价格、供需博弈 (2019.05.06)•电力电气设备 | 电新行业 2018 年及 1Q19 业绩回顾：盈利有所回落，企业业绩分化 (2019.05.05)•电力电气设备 | 新能源车一季度观察：乘用车领衔增长，马太效应加剧 (2019.05.06)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121241362018-072018-092018-122019-032019-06相对值 (%) 沪深300 中金电力电气设备 中金公司研究部: 2019 年 7 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、总览 ................................................................................................................................................................................. 4 2、四大材料：需求持续疲弱，拉动价格整体小幅下行 ..................................................................................................... 6 2.1 正极：价格整体回落，动力 3C 需求疲弱 ..................................................................................................................... 6 2.2 负极：价格大稳小调，新增产能推动产业链博弈 ...................................................................................................... 14 2.3 电解液：成本高企、价格稳定，产量稳步增长 .......................................................................................................... 17 2.4 隔膜：价格小幅下行，市场整体稳定 ......................................................................................................................... 19 3、电池：产业链价格下滑，利润空间承压 ...................................................................................................................... 21 4、投资建议与风险提示 ..............................................................................................................................................