苏泊尔(002032)2023年报业绩点评：外销大幅增长，毛利率稳中有升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 8 日 公司研究 外销大幅增长，毛利率稳中有升 ——苏泊尔（002032.SZ）2023 年报业绩点评 买入（维持） 当前价：57.30 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.07 总市值(亿元)： 462.24 一年最低/最高(元)： 44.30/59.47 近 3 月换手率： 16.35% 股价相对走势 -21%-13%-5%3%10%03/2306/2309/2312/23苏泊尔沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.51 3.82 19.83 绝对 4.64 9.81 13.88 资料来源：Wind 相关研报 外销持续复苏，国内跑赢大盘——苏泊尔（002032.SZ）2023 年度业绩预告点评（2024-02-01） 内销盈利能力提升，外销增长超出预期——苏泊尔（002032.SZ）2023 年三季报业绩点评（2023-11-01） 事件： 苏泊尔公布 2023 年报，公司实现营收 213.04 亿元，YOY+5.62%；归母净利润 21.80亿元，YOY+5.42%。其中 23Q4 实现营收 59.37 亿元，YOY+14.39%；归母净利润8.18 亿元，YOY+7.77%。2023 年度现金分红方案以 7.97 亿总股本为基数，每 10股派现 27.3 元（含税），全年现金分红比例 100%。 点评： 2023 年外销大幅增长，内销穿越行业逆风。分区域看，国内方面：2023 年公司内销收入 151.08 亿元，YOY+0.88%，内销业务在行业承压的情况下在逆风中实现收入正增长，原因在于新渠道贡献增长，刚需品类大盘稳定，可选品类差异大：分产品看，公司在明火炊具业务、厨房小家电业务、生活家居电器业务、厨卫电器业务上满足多元化的消费者需求，烹饪电器营业收入 YoY+4.53%（年报披露），探索半自动咖啡机等新品类。分渠道看，核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。线上：奥维云网监测数据显示 2023 年苏泊尔炊具线上市场份额同比增加 24pct，领先第二品牌 4 倍多，公司持续推进直营、代理和一盘货模式，携手经销商和代运营商共同构建完整的电商店铺矩阵，为不同消费群体提供差异化的产品组合。在稳定天猫、京东等渠道的同时，通过抖音、拼多多新平台提升盈利，拓展私域流量。线下：公司已拥有庞大数量的销售终端和服务网点，在一、二级市场入驻大型主流商超，在三、四级市场 O2O 渠道有较高的覆盖率，以确保消费者能更便捷地购买公司产品。国外方面：2023 年公司外销收入 61.96 亿元，YOY+19%，其中母公司 SEB 贡献收入 56.6 亿元，YoY+21%。2023 年下半年，得益于 SEB 集团自身的有机增长及其渠道补库存需求，且基数较低，关联交易公告显示公司 2023 年外销关联交易总额 57亿元，公司外销业务景气度持续恢复，全年外销业务取得较快增长。 毛利率稳中有升，增大研发费用投入。2023 年公司毛利率为 26.3%，同比+0.52pcts，毛利率同比提升主要系公司不断优化产品结构，持续改善渠道效率（一盘货代运营），原材料价格偏低以及管理优化。公司 23 年归母净利率 10.2%，同比-0.02pcts，23Q4归母净利率 13.8%，同比-0.85pcts，盈利能力基本保持稳定。23 年销售费用率10.8%，YoY+0.10pcts，主要原因为电商平台大促；管理费用率/研发费用率为1.9%/2.0%，研发费用率同比略有下降。资产负债表方面，2023 年末公司净现金(货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款-应付债券) 38.42 亿元，同比减少。23 年应付账款同比增加 22%。现金流方面，23 年公司经营性净现金 20.35 亿元，同比大幅下降。 盈利预测、估值与评级： 2023 年公司外销实现大幅增长，持续推进降本增效，在巩固优势品类的同时积极研发新品，改善渠道结构和效率，公司业绩将迎来持续增长，上调公司 2024-25 年净利润预测为 23.7/25.8 亿元（较前次预测分别上调1.9%/0.0%），新增 2026 年归母净利润预测为 28.0 亿元，现价对应 PE 为 20、18、17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料价格上行。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 苏泊尔（002032.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,171 21,304 22,748 24,477 26,485 营业收入增长率 -6.55% 5.62% 6.78% 7.60% 8.20% 净利润（百万元） 2,068 2,180 2,366 2,577 2,801 净利润增长率 6.36% 5.42% 8.56% 8.90% 8.71% EPS（元） 2.56 2.70 2.93 3.19 3.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 29.39% 34.35% 36.36% 38.35% 40.34% P/E 22 21 20 18 17 P/B 6.6 7.3 7.1 6.9 6.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-04-03；注：2022 年末总股本 808.65 百万股，2023 年末总股本 806.71 百万股，预计 2024-2026 年末总股本为 806.71 百万股。 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 苏泊尔（002032.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,171 21,304 22,748 24,477 26,485 营业成本 14,969 15,700 16,769 18,037 19,509 折旧和摊销 152 160 173 182 191 税金及附加 131 142 152 164 177 销售费用 2,156 2,298 2,455 2,641 2,858 管理费用 374 394 421 453 490 研发费用 416 431 455 490 530 财务费用 -97 -68 11 9 5 投资收益 54 49 100 100 100 营业利润 2,535 2,681 2,770 3,018 3,282 利润总额 2,545 2,685 2,784 3,032 3,29