四季度业绩短期波动，全年采浆量增长超预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 06 日 证 券研究报告•2023 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 27.01 元 天坛生物（600161） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 四季度业绩短期波动，全年采浆量增长超预期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001 电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.48 流通 A 股(亿股) 16.48 52 周内股价区间(元) 23.34-32.16 总市值(亿元) 445.07 总资产(亿元) 141.88 每股净资产(元) 5.96 相 关研究 [Table_Report] 1. 天坛生物（600161）：业绩高增长，血源拓展持续推进 (2023-09-02) 2. 天坛生物（600161）：2022 年动销良好，23Q1 业绩高增长 (2023-05-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报，全年实现收入 51.8亿元，同比+21.6%，实现归母净利润 11.1 亿元，同比+26%，扣非归母净利润 11 亿元，同比+29.4%。  四季 度业绩有所 波动。 公司各个季度收入 分别为 12.9/14/13.3/11.6 亿元(+83.3%/+18%/+30.2%/-14.1%)， 归 母 净 利 润 分 别 为 2.6/3/3.2/2.2 亿 元(+109.2%/+17.4%/+48.5%/-20.6%)。根据医药魔方数据，2023 年公司人白累计获批签发 321 批（-19%），静丙累计获批 280 批（-2%）。全年销售费用率5.2%(-0.9pp)，管理费用率 9.1%(+0.5pp)，研发费用率 2.7%(-0.2pp)。销售费用率下降预计主要系收入快速增长摊薄费用，研发费用率下降预计主要系公司多款新产品于今年上市，研发投入有所回落。  新浆站陆续开采，采浆量增长超预期。2023 年公司实现血浆采集 2415 吨，同比增长 18.7%。年内公司在采浆站 79家，同比增加 19家。2023年公司平均单浆站采浆 30.6吨。随着新浆站的持续运营推广，预计新浆站采浆量将持续提升。目前公司浆站总数 102 家（含分站），覆盖 16 个省份。公司持续通过加大血源发展和稳定工作力度以及绩效考核力度等一系列措施努力提升采浆量， 同时，公司持续加大基础性、建设性投入，为公司未来发展奠定坚实基础。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 13亿元、14.9亿元、17.7 亿元。公司浆站资源丰富，新产品陆续获批，维持“买入”评级。  风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧风险；新产品推广销售不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5180.44 5913.46 7011.70 8407.08 增长率 21.57% 14.15% 18.57% 19.90% 归属母公司净利润（百万元） 1109.89 1296.41 1485.20 1774.65 增长率 25.98% 16.81% 14.56% 19.49% 每股收益 EPS（元） 0.67 0.79 0.90 1.08 净资产收益率 ROE 11.83% 12.33% 12.58% 13.28% PE 40 34 30 25 PB 4.53 4.08 3.67 3.27 数据来源：Wind，西南证券 -22%-12%-1%10%21%32%23/423/623/823/1023/1224/224/4天坛生物 沪深300 天 坛生物（600161） 2023 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：截至 2023 年末公司在营浆站 79 家，获批浆站总数 102 家。随着新浆站陆续运营开采，假设公司 2024-2026 年采浆量分别同比增长 21%、19%、17%。 假设 2：基于以上采浆量假设，假设公司 2024-2026 年公司人血白蛋白销量分别同比增长 13%、20%、22%； 假设 3：基于以上采浆量假设，假设公司 2024-2026 年公司静注人免疫球蛋白销量分别同比增长 15%、18%、20%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 人 血 白 蛋 白 2,247 2,539 3,047 3,718 yoy 19% 13% 20% 22% 毛利率 49% 48% 48% 48% 静 注 人 免 疫 球 蛋 白 2,319 2,667 3,147 3,777 yoy 13% 15% 18% 20% 毛利率 50% 50% 50% 50% 其 他 血 制 品 595 707 817 913 yoy 65% 19% 16% 12% 毛利率 60% 61% 62% 63% 合 计 5,180 5,913 7,012 8,407 yoy 22% 14% 19% 20% 毛利率 51% 50% 50% 50% 数据来源：Wind，西南证券 天 坛生物（600161） 2023 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5180.44 5913.46 7011.70 8407.08 净利润 1509.46 1763.13 2019.88 2413.54 营业成本 2550.72 2945.54 3484.21 4182.70 折旧与摊销 268.98 320.46 360.23 395.19 营业税金及附加 48.64 59.82 69.73 83.31 财务费用 -49.53 -74.18 -16.92 -21.38 销售费用 270.52 342.98 420.70 504.42 资产减值损失 -2.17 0.00 0.00 0.00 管理费用 469.46 515.89 617.96 741.92 经营营运资本变动 742.73 -720.18 -446.57 -579.65 财务费用 -49.53 -74.18 -16