巨人网络(002558)存量游戏筑基，新品周期开启，AI应用开拓新空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 04 月 08 日 巨人网络（002558.SZ） 存量游戏筑基，新品周期开启，AI 应用开拓新空间 国内老牌游戏研运厂商，2023 年开启新品驱动下的新发展阶段。巨人网络成立于 2004 年，是一家以互联网文化娱乐为主的综合性互联网企业。公司于 2007 年在美国纽交所上市，2016 年回归 A 股，依靠强大的研发体系及IP 资源储备，推出高品质、长生命周期的多元化精品游戏，两条主要产品线分别为重度游戏“征途”系列和休闲竞技游戏。2022 年以来，公司全力拥抱 AI 浪潮，贯彻“游戏+AI”理念，并基于海外市场打造全新品牌 ZTimes。受益于 2023 年上半年新游《原始征途》、《太空行动》上线，2023 年前三季度公司实现营收 22.67 亿元，同比增长 44.18%，实现归母净利润 10.85亿元，同比增长 39.87%。 核心产品长线运营，新品周期开启。公司主营业务为互联网游戏研发和运营，在端游和手游赛道均推出了多款精品游戏大作，老牌产品《征途》系列与《球球大作战》筑造稳定基本盘；新游《太空杀》表现强势，上线首日双端新增注册用户数突破 100 万大关，截至 2023 年 7 月 31 日，全渠道累计新增用户达 2800 万，DAU 破 250 万。新产品周期开启将驱动公司收入及利润迈进新增长轨道。公司坚持全球化发展战略，成立全新品牌 ZTimes 开发海外市场，目前公司自研游戏《SuperSus》表现优异，出境业务将为公司持续贡献可观收入。此外，公司奉行研运一体化的经营模式，研发费用率长期保持在较高水平，保障长期产品力与多赛道成长动能。 多角度拥抱 AIGC 应用，赋能游戏研运。公司于 2022 年底成立了 AI 实验室。2023 年，公司已发展出基于游戏核心要素的“游戏+AI”增效平台，积极推动 AIGC 相关工具在游戏 NPC、原画设计、玩法设计、游戏营销等业务场景的应用。同时，公司积极对接合作伙伴，与百度、阿里云、MiniMax等多家大语言模型达成合作，借助产业伙伴的力量共同探索“游戏+AI”解决方案。2024 年 2 月 2 日，巨人网络正式完成游戏 AI 大模型 GiantGPT 的备案，为全新玩法的推出奠定基础。此外，公司利用多种 AIGC 技术建立了工业化生产管线，以降低研运成本，提高研发效能。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收 30.16、35.59、39.86亿元，分别同比增长 48.0%、18.0%、12.0%；实现归母净利润 13.01、15.23、17.14 亿元，分别同比增长 52.94%、17.01%、12.58%。考虑到公司新产品有序上线，全球化战略持续推进，AI 应用降本增效，赋能业务打开全新增长空间，我们认为公司 2024 年合理估值为 18x PE，对应市值 280 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；项目上线不及预期；产品表现不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,124 2,038 3,016 3,559 3,986 增长率 yoy（%） -4.2 -4.1 48.0 18.0 12.0 归母净利润（百万元） 995 851 1,301 1,523 1,714 增长率 yoy（%） -3.4 -14.4 52.9 17.0 12.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.50 0.43 0.66 0.77 0.87 净资产收益率（%） 9.3 7.0 9.8 10.5 10.9 P/E（倍） 23.1 27.0 17.7 15.1 13.4 P/B（倍） 2.2 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 4 月 3 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 游戏 4 月 3 日收盘价(元) 11.66 总市值(百万元) 23,011.50 总股本(百万股) 1,973.54 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 65.80 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理 刘书含 执业证书编号：S0680122080034 邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 -55%-37%-18%0%18%37%55%73%2023-042023-082023-112024-03巨人网络沪深300 2024 年 04 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3380 2307 964 804 1047 营业收入 2124 2038 3016 3559 3986 现金 2454 1738 145 132 148 营业成本 322 325 461 523 578 应收票据及应收账款 127 127 249 195 302 营业税金及附加 26 23 33 39 44 其他应收款 71 9 110 30 126 营业费用 402 356 528 630 694 预付账款 26 22 49 35 59 管理费用 221 189 271 317 351 存货 0 0 0 0 0 研发费用 713 643 950 1117 1248 其他流动资产 702 411 411 411 411 财务费用 -32 -15 -28 -29 -31 非流动资产 8545 10902 13302 15581 17836 资产减值损失 -30 0 0 0 0 长期投资 6397 8386 10705 12994 15303 其他收益 122 116 150 190 180 固定资产 268 243 366 410 417 公允价值变动收益 -88 -153 -50 0 40 无形资产 68 64 34 4 -36 投资净收益 618 359 360 320 350 其他非流动资产 1812 2209 2196 2173 2152 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 11925 13209 14266 16385 18883 营业利润 1050 831 1261 1472 1673 流动负债 680 1216 824 1766 2896 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 55 1097 2092 营业外支出 21 2 2 2 2 应付票据及应付账款 42 52 81 69 97 利润总额 1029 830 1259 1470 1672 其他流动负债 638 1165 688 599 708 所得税 40 -4 -6 -7 -