宏观经济与大类资产配置月报(2024年1-2月)：生产好于需求静待稳增长政策效应释放，权益或仍有一定修复空间

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 宏观经济 2024 年 1 - 2 月 作者： 中诚信国际 研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 张 林 lzhang01@ccxi.com.cn 研究员 张文宇 wyzhang@ccxi.com.cn 研究员 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 2024 年中国经济：稳与进、破与立中寻求再平衡——2023 年宏观经济及大类资产配置分析与 2024 年展望 低基数支撑经济数据改善，建议关注债券配置机会（2023 年 11 月） 供需失衡有所加剧，资产配置建议以均衡为主—宏观经济与 大类资产配置 月报（2023 年 10 月） 经济呈波浪式修复并筑底回升，建议关注风险资产结构性机会 --2023 年三季度宏观经济及大类资产配置分析与四季度展望 生产好于需求静待稳增长政策效应释放 ，权益或仍有一定修复空间 ——宏观经济与大类资产配置月报（2024 年 1-2 月） 本期要点  主要观点 主要宏观统计数据稳中有升，生产端指标改善幅度更大。1-2 月宏观经济起步平稳。具体来看，工业增加值边际回升，增长面有所扩大，高技术制造业、消费品制造业增加值增速较高。固定资产投资较前值边际回升，但与上年同期相比，固定资产投资增速回落了 1.3 个百分点，其中设备更新改造拉动制造业投资加快，经济“开门红”重大项目加快施工基建投资增速边际回升，稳地产政策助力房地产投资降幅较前值边际收窄但较上年同期仍显著走弱。2 月出口累计同比 7.1%,增速较上年 12 月显著加快，主要得益于去年的低基数，两年复合增速为-1%（美元计价）。社会消费品零售总额累计同比较上年 12 月回落 1.7 个百分点至 5.5%，但相较上年同期加快 2 个百分点，其中服务消费的增长边际放缓。总体来看，1-2 月经济亮点依然在于工业增加值与制造业投资的较高增长，但供需失衡的基本矛盾仍未见显著好转。在此背景下，价格水平总体仍在低位运行，1-2 月 CPI 累计同比零增长，PPI 累计同比依然延续为负。居民“去杠杆”的倾向依然延续，新增贷款再次出现收缩，房地产延续下行之下居民部门资产负债表受损依然是制约消费需求与融资需求改善的重要因素。中美货币政策分化、中美利差保持倒挂，2 月人民币即期汇率小幅走贬，整体走势平稳，短期人民币汇率仍将承压。2024 年政府工作报告提出 GDP 增速目标为 5%左右，稳增长政策基调延续，我们维持对于 2024 年GDP 增速为 5%左右的判断。 从大类资产配置看，1月1日-3月15日，节后股债双强格局强化，煤焦钢矿、非金属建材等商品指数表现不佳。后续看，在经济稳中有升、股票市场估值仍较低以及证监会密集出台推动上市公司高质量发展等因素影响下，短期内股票市场仍有修复空间，但中长期仍需取决于基本面实质性改善情况；债市收益率或呈低位波动走势。从大宗商品看，“OPEC+”延长减产协议但需求仍偏弱下，原油或区间震荡，建议关注价格回调后的黄金配置价值。www.ccxi.com.cn 宏观经济与大类资产配置月报 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 宏观经济与大类资产配置分析与展望-2024 年 1-2 月 生产好于需求静待稳增长政策效应释放 ，权益或仍有一定修复空间 www.ccxi.com.cn 1-2 月，宏观经济整体稳中有升，其中生产端指标改善幅度更大。从主要统计指标来看，工业增加值、固定资产投资以及出口的累计同比增速皆较上年 12 月明显改善，但社会消费品零售总额累计同比较上年 12 月有所回落，其中服务消费的增长边际放缓。总体来看，1-2 月经济运行的亮点在于工业增加值与制造业投资的较高增长，但供需失衡的基本矛盾仍未见显著好转，价格水平总体仍在低位运行，CPI 低位波动，PPI 降幅边际扩大，此外居民“去杠杆”的倾向依然延续，新增贷款再次出现收缩。2024 年政府工作报告提出，2024 年经济增长预期目标为 5%左右，符合市场预期，也与我们在此前年度报告中的预测一致1，从当前经济修复的情况来看，实现今年预期增速目标并非易事，仍需政策聚焦发力，各方合力筑牢经济底部。 1 月 1 日-3 月 15 日，节后股债双强格局强化，煤焦钢矿、非金属建材等商品指数表现不佳。后续看，在经济稳中有升、股票市场估值仍较低以及证监会密集出台推动上市公司高质量发展等因素影响下，短期内股票市场仍有修复空间，但中长期仍需取决 于 基 本 面 实 质 性 改 善 情 况 ； 债 市 收 益 率 或 呈 低 位 波 动 走 势 。 从 大 宗 商 品 看 ，“OPEC+”延长减产协议但需求仍偏弱下，原油或区间震荡，建议 关注价格回调后的黄金配置价值。 表 1：2024 年 1-2 月主要宏观数据一览 三年复合增速 两年复合增速 1-2月 2023年12月 2023年 2023年1-2月 同比变化 工业增加值（同比，%) 5.6 4.7 7.0 6.8 4.6 2.4 ↑ 服务业生产指数（累计同比，%) 5.2 5.6 5.8 8.5 8.1 5.5 ↑ 投资（累计同比，%） 7.2 4.8 4.2 3.0 3.0 5.5 ↓ 制造业投资 12.7 8.7 9.4 6.5 6.5 8.1 ↑ 房地产投资 -3.8 -7.4 -9.0 -9.6 -9.6 -5.7 ↓ 基建投资(不含电力） 7.8 7.6 6.3 5.9 5.9 9.0 ↓ 民间投资 4.1 0.6 0.4 -0.4 -0.4 0.8 ↓ 社零额（累计同比，%) 5.2 4.5 5.5 7.4 7.2 3.5 ↑ 出口：同比（%,美元） 4.1 -1.0 7.1 2.3 -4.6 -8.4 ↑ 进口：同比（%,美元） 2.8 -3.5 3.5 0.2 -5.5 -10.0 ↑ 贸易顺差（亿美元） - - 1251.6 753.4 8232.2 1037.9 ↑ CPI（同比，%） 0.8 0.7 0.0 -0.3 0.2 1.5 ↓ PPI（同比，%） 1.6 -1.9 -2.6 -2.7 -3.0 -1.1 ↓ 1 详见《2024 年中国经济：稳与进、破与立中寻求再平衡——2023 年宏观经济及大类资产配置分析与 2024 年展望》 2 宏观经济与大类资产配置分析与展望-2024 年 1-2 月 生产好于需求静待稳增长政策效应释放 ，权益或仍有一定修复空间 www.ccxi.com.cn M2：同比（%） 10.3 10.8 8.7 9.7 9.7 12.9 ↓ 新增社会融资规模（亿元） - -