深圳机场(000089)非经收益助扭亏；分红率提高至45%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 深圳机场 (000089 CH) 非经收益助扭亏；分红率提高至 45% 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 8.40 2024 年 4 月 08 日│中国内地 机场 24 年扣非有望扭亏；提高分红比例，保障股东利益；维持“买入” 深圳机场 2023 年营业收入 41.65 亿，同增 55.9%，归母净利润 3.97 亿，符合业绩预告的 3.6-4.5 亿，2022 年为净亏损 11.43 亿；其中 4Q23 归母净利润 2.33 亿，相比 3Q23 的 2.19 亿小幅改善。2023 年公司旅客吞吐量明显回升，叠加房屋征收补偿，全年实现扭亏。我们预计深中通道年内通车，叠加卫星厅逐步达产、国际线占比将不断提升，我们看好公司流量增长，变现能力仍有提升空间，且合营联营企业利润贡献同样有望改善，我们预测24E-26E 归母净利润为 4.39/6.58/8.46 亿（前值 3.91/6.05/-亿）。基于 DCF折现法，给予目标价 8.40 元（WACC9.2%，永续增长率 2.0%），另外公司计划将 23-25 年分红率承诺调高至 45%，维持“买入”。 流量快速恢复，带动营收超过 19 年水平 2023 年公司流量显著回升，旅客吞吐量 5273 万人次，同增 144.6%，与19 年基本持平；其中国内航线 5025 万人次，相比 19 年提升 6.9%，国际+地区线 248 万人次，恢复至 19 年的 42%。流量回升推高公司营收，相比19 年提升 9.4%，其中航空主业营收 30.37 亿，同增 72.4%，候机楼租赁业务 4.35 亿，同增 63.6%。另外货邮吞吐量 160 万吨，同增 6.2%，使得航空物流业务收入 3.15 亿，同增 22.6%。不过广告营收高基数，同比小幅下降 2.4%，录得 3.78 亿。24 年流量有望继续突破，营收有望进一步提升。 仍处产能爬坡周期，扣非仍录得亏损 由于 2021 年 12 月卫星厅投产，使得公司 23 年仍处于产能爬坡期，成本压力犹存，23 年录得营业成本 37.18 亿，同比虽仅小幅提升 3.0%，并使得毛利润达到 4.47 亿，同比提升 13.86 亿，但最终仍录得扣非归母净亏损 1.56亿。其中公司因深江铁路项目房屋征收补偿，共计入资产处置收益 4.30 亿，推动公司扭亏。24 年在深中通道通车的推动下，公司流量和盈利有望继续恢复，看好公司盈利持续回暖。 调整目标价至 8.40 元，提升分红比例，维持“买入”评级 中长期公司新产能投产，并受益于腹地经济及大湾区政策，我们预计国际线占比将不断提升，推动净利润与盈利能力提升。考虑公司流量恢复较为迅速，且合营联营企业利润贡献同样有望改善，我们预测 24E-26E 归母净利润为4.39/6.58/8.46 亿（前值 3.91/6.05/-亿），基于 DCF 估值法，调整目标价至8.40 元（WACC9.2%，前值 8.3%，永续增长率 2.0%不变，目标价前值 8.50元）；另外公司计划将 23-25 年分红率承诺调高至 45%，此前承诺为 30%，此举有望提升今后股息吸引力，其中 23 年分红率已达 52%；维持“买入”。 风险提示：经济增速放缓、民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 基本数据 目标价 (人民币) 8.40 收盘价 (人民币 截至 4 月 3 日) 6.84 市值 (人民币百万) 14,027 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 66.87 52 周价格范围 (人民币) 6.01-7.61 BVPS (人民币) 5.42 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,671 4,165 4,629 5,031 5,389 +/-% (19.19) 55.91 11.15 8.68 7.11 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,143) 396.69 438.67 658.04 845.91 +/-% (3,218) 134.72 10.58 50.01 28.55 EPS (人民币，最新摊薄) (0.56) 0.19 0.21 0.32 0.41 ROE (%) (10.55) 3.59 3.88 5.60 6.87 PE (倍) (12.28) 35.36 31.98 21.32 16.58 PB (倍) 1.31 1.26 1.24 1.19 1.13 EV EBITDA (倍) (746.71) 8.57 8.19 7.10 6.49 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(17)(11)(4)2Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)深圳机场沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 深圳机场 (000089 CH) 图表1： 深圳机场每月日均飞机起降架次（2020.1-2024.2） 图表2： 深圳机场每月日均旅客吞吐量（2020.1-2024.2） 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 深圳机场营业收入及其增速 图表4： 深圳机场归母净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： DCF 估值假设 前值 新预测 说明 目标价 8.50 元 8.40 元 无风险收益率 2.80% 2.60% 10 年国债收益率过去一年均值 Beta 系数 0.61 0.73 过去三年 VS 深证成指 风险溢价 10% 10% 彭博中国溢价 5 年均值 加权平均资本成本(WACC) 8.3% 9.2% 永续增长率 2.0% 2.0% 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究预测 02004006008001,0001,2001,4002020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01（架次）024681012141618202020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01（万人）(30)(20)(10)010203040506005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201320152017201920212023主营收入同比增长（右轴）(RMB mn)(%)(150)(100)(50)050100150(1,400