上汽集团(600104)自主品牌厚积薄发，海外销售为新亮点

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 06 日 增持（维持） 自主品牌厚积薄发，海外销售为新亮点 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：15.35 元 事件：公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营业总收入 7,447.1 亿元，同比+0.09%，实现归母净利润 141.1 亿元，同比-12.48%，实现扣非归母净利润100.4 亿元，同比+11.71%。 ❑ 扣非利润增长，资产减值与信用减值拖累公司盈利。2023 年公司实现营业总收入 7,447.1 亿元，同比+0.09%，实现归母净利润 141.1 亿元，同比-12.48%，实现扣非归母净利润 100.4 亿元，同比+11.71%。23 年公司毛利率为 10.2%，相较于 22 年提升 0.6pct。从期间费用率来看，23 年公司销售费用率为 4.0%（-0.1pct ） ， 管 理 费 用 率 为 3.3% （ -0.1pct ） ， 研 发费 用 率 为 2.5%（+0.1pct），财务费用率为 0%（+0.1pct）。23 年公司资产减值计提 44.5 亿元，比 22 年增加 30 亿元，信用减值计提 35 亿元，比22 年增加 14.2 亿元。资产减值和信用减值对公司盈利产生一定拖累。 ❑ 全力以赴拓市场，保障海外业务快速发展。2023 年中国已成为世界第一汽车出口大国，上汽作为中国第一大出口企业，在 MG4、EZS、eHS 等全球车的支撑下，2023 年海外销量超过 120 万辆。其中公司自主品牌占海外销量的比重达 92%，MG 品牌全球年销量超 80 万辆，拳头产品 ZS/AP/HS 系列继续保持较快增长，特别是在欧洲市场，MG 品牌单月交付量稳定在 2 万辆以上，欧洲成为公司首个“20 万辆级” 海外区域市场，MG 品牌不仅在英国、西班牙纯电市场跻身前二，而且已在全球各大主要市场跻身前十，主力产品 MG4 EV 成功揽获“英法德澳年度车型大满贯”等 30 多个海外权威奖项。此外，公司 MAXUS 等商用车产品全年出口销量也已站上 10 万辆新台阶。为更好服务当地用户，公司也已经启动欧洲整车制造基地的选址工作，力争实现当地制造、当地销售、当地服务。 ❑ 坚定不移抓创新，加快落地创新战略项目。公司基于“场景创造价值、软件定义汽车、数据决定体验”的理念，加快提升在电动智能网联核心技术领域的竞争优势。在“强劲的心”方面，公司将率先实现半固态电池的量产装车，能量密度提升 50%以上、电池成本下降 10%以上、续航可达 1000 公里以上，性能更加安全可靠。在“智慧的脑”方面，从 2024 年起，上汽全栈 3.0 智能解决方案将分步落地，新产品将通过域融合技术实现控制器数量减半、数据带宽提升 5 倍、线束长度减少 30%、OTA 速度提升 70%。在“敏捷的身”方面，公司首创的整车中央协同运动控制平台（VMC）已实现“线控转向、蟹行移动”等功能，从 2024 年起将逐步量产落地。 ❑ 推动自主品牌发力向上，加快合资企业新能源转型。智己 LS6、荣威 D7 等新品上市后销量快速提升，成为细分市场爆款单品；上汽大众 ID.3 调整营销策略，连续 4 个月销量破万，成为“合资纯电销冠”；上汽通用推出别克微蓝 6 系列 430km 续航版和 E5 先锋版，加快提升在新能源车市场的品牌声量；上汽通用五菱缤果、星光的月销量已跻身细分市场第一阵营，第三代“马卡龙”助力宏光 MINI 系列进一步巩固在全球小微电动车市场的领导地位，2023 年，公司 15 万元以上新能源乘用车销量占比达 43.6%，较 2022年提升 19.2 个百分点，通过积极优化产销结构，公司不仅整车销量逐季环 基础数据 总股本（百万股） 11575 已上市流通股（百万股） 11575 总市值（十亿元） 177.7 流通市值（十亿元） 177.7 每股净资产（MRQ） 24.7 ROE（TTM） 4.9 资产负债率 65.9% 主要股东 上海汽车工业(集团)有限公司 主要股东持股比例 62.69% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 3 8 相对表现 2 7 21 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《上汽集团（600104）—海外领跑上台阶，创新技术赋能新车型》2023-04-29 2、《上汽集团（600104）—Q2 受疫情影响销量承压，期待下半年业绩修复》2022-08-29 3、《上汽集团（600104）—自主品牌表现亮眼，海外市场发展良好》2022-05-04 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -30-20-1001020Apr/23Aug/23Nov/23Mar/24(%)上汽集团沪深300上汽集团（600104.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 比连涨，而且营业收入实现同比稳中有增。 ❑ 维持“增持”投资评级。公司坚定把牢创新转型战略方向，积极把握市场恢复节奏和结构性增长机遇，推动公司自主品牌发力向上，合资企业转型加力见效，增长动能转换持续加快。预计公司 24-26 年归母净利润分别为151.7/163.4/176.8 亿元，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：国内行业价格竞争持续激烈的风险；部分海外区域市场实施贸易保护措施的风险；国内汽车消费需求恢复节奏不确定的风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 744063 744705 767046 790058 813759 同比增长 -5% 0% 3% 3% 3% 营业利润(百万元) 26022 25937 28385 32008 36142 同比增长 -37% -0% 9% 13% 13% 归母净利润(百万元) 16118 14106 15166 16342 17684 同比增长 -34% -12% 8% 8% 8% 每股收益(元) 1.39 1.22 1.31 1.41 1.53 PE 11.0 12.6 11.7 10.9 10.0 PB 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：公司历年营收及增速（单位：亿元、%） 图 2：公司历年归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：公司各季度营收及增速（单位：亿元、%） 图 4：公司各季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 5：公司历年费用率情况（单位：%） 图 6：公司历年销售毛利率及净利率（单位：%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 -15%-10%-5%0%5%10%02,0004,0006,0008,00010,00