看好2024年增长潜能9 9 9 5 6 3 3 8 1

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 07 日 哈尔斯(002615.SZ) 公司快报 看好 2024 年增长潜能 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 10.20 元 股价 (2024-04-03) 7.42 元 交易数据 总市值(百万元) 3,461.25 流通市值(百万元) 2,140.70 总股本(百万股) 466.48 流通股本(百万股) 288.50 12 个月价格区间 5.2/9.01 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 21.4 -3.8 11.1 绝对收益 22.2 1.8 -1.7 陆偲聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告 事件： 哈尔斯公布 2023 年业绩报告。公司 2023 年实现收入 24.1 亿元，YoY-0.9%，扣非净利润 2.2 亿元，YoY+8.6%。经折算，2023Q4 单季度实现收入 7.0 亿元，YoY+32.4%；扣非净利润 5706.1 万元，YoY+152.4%。公司 2023 年业绩表现好于我们的预期，主要因为海外大客户订单修复步伐好于预期，带动哈尔斯外贸业务回暖。 2023 年外贸业务收入下滑，2024 年有望明显修复： 我们以剔除 SIGG 瑞士公司收入后的海外业务收入作为哈尔斯外贸收入，2023 年哈尔斯外贸收入 17.7 亿元，YoY-5.2%。外贸业务下滑，主要受大客户 Yeti2023 年上半年去库存影响，导致订单量有所下滑，而 2023 年下半年 Yeti 库存已回到正常水平，同时结合哈尔斯下半年的收入表现看，收入水平已回到 2021 年 Q3 及 Q4 水平，当前订单状态已明显恢复。展望 2024 年，大客户 Yeti 将加大在杯壶品类上的布局，同时收入增速的指引也高于 2023 年收入增长，都将带动哈尔斯的收入增长。另外，值得注意的是，结合 2023 年的低基数效应，我们预计 2024 年上半年哈尔斯的收入和利润或将实现明显增长。 保温杯出口势头良好，2024Q1 有望业绩增长确定性高： 根据海关总署的出口数据，2024 年一二月我国保温杯出口额合计增长 47%，反映海外市场对保温杯整体需求仍较为强劲。哈尔斯外贸客户结构多元，收入表现与保温杯整体出口态势正相关。因此，我们预计哈尔斯 2024Q1 收入有望实现较明显增长。值得注意的是，由于发展自主品牌所导致的每季度较稳定的投入，由收入增长所带来的业绩增长弹性将更高。 毛利率有望持续提升： 哈尔斯 2023 年毛利率 31.2%，YoY+2.0pct，主要受人民币贬值及自主品牌线上渠道初具规模的利好。展望 2024 年，若人民币汇率保持稳定，外贸订单的预期增长将使规模效应提升，毛利率仍有提升空间。 投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以 OEM 和 OBM 双轨发展的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力实现突破；大客户订单回到正常节奏，公司基本面重回增长轨道。维持买入-A 的投资评级，给予公司 2024 年 15x PE,6 个月目标价为 10.20 元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。 -24%-14%-4%6%16%26%2023-042023-072023-112024-03哈尔斯沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563381 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/哈尔斯 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,427.9 2,407.1 3,186.9 3,742.1 4,260.7 净利润 205.9 249.8 317.2 354.3 407.2 每股收益(元) 0.44 0.54 0.68 0.76 0.87 每股净资产(元) 2.99 3.15 3.73 4.18 4.71 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.3 12.6 9.9 8.9 7.7 市净率(倍) 2.3 2.1 1.8 1.6 1.4 净利润率 8.5% 10.4% 10.0% 9.5% 9.6% 净资产收益率 14.7% 17.0% 18.2% 18.2% 18.5% 股息收益率 2.9% 2.0% 4.0% 4.5% 5.2% ROIC 22.3% 29.8% 32.4% 38.0% 50.1% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/哈尔斯 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：单季度财务指标分析 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 营业收入 YoY 15.7 24.9 2.5 -27.2 -35.9 -21.4 27.7 32 归母净利 YoY 20.5 209.6 50.9 -41.1 -88.4 -56.4 102.6 276 扣非归母净利 YoY 13.9 240.3 73.7 -44.0 -99.6 -41.9 79.0 152 销售毛利率 24.6 28.8 28.4 35.8 26.8 30.7 35.2 29 销售费用率 5.8 6.0 8.1 9.9 8.8 10.3 8.0 11 毛利率-销售费用率 18.7 22.8 20.2 25.9 18.0 20.4 27.2 18 销售净利率 5.4 13.0 8.6 4.3 0.7 7.2 14.0 14 ROE 3.2 9.7 5.0 2.1 0.3 3.1 8.0 7 扣非后 ROE 2.9 8.7 5.7 1.8 0.0 3.7 8.1 4 ROA 1.3 4.0 2.2 1.0 0.1 1.8 4.3 4 销售商品提供劳务收到的现金/收入 106.4 95.3 106.2 119.6 104.9 91.1 72.0 125 经营活动现金净流量/收入 8.8 20.0 7.3 20.1 -27.7 13.2 -2.3 41 经营现金流净额占比 105.7 183.9 -120.2 315.7 279.8 388.2 32.2 264 投资现金流净额占比 -40.0 -49.0 31.3 -199.2 59.3 -173.3 39.1 -115 筹资现金流净额占比 34.4 -34.9 188.9