策略一周回顾展望：A股再通胀交易，核心逻辑仍在供给侧

1 策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 4 月 7 日 A 股再通胀交易，核心逻辑仍在供给侧 ——申万宏源策略一周回顾展望(24/04/01-24/04/07) 相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com 本期投资提示：  一、全球再通胀交易的 A 股映射：供给侧是核心逻辑，需求改善难外推的格局不变。短期，周期股行情向供给逻辑较弱的方向扩散，反映出需求乐观预期也在发酵，这是短期性价比降低的信号。  美国 3 月非农就业数据再超预期，降息预期再下修，全球再通胀交易持续发酵。美股的再通胀交易，是需求和供给共振的结果。而 A 股的再通胀交易，还是供给侧逻辑为主，需求改善难外推的格局并未发生变化。  短期，供给侧逻辑强，商品价格上涨的有色和石油，股价已在上行趋势中。而一些供给逻辑较弱的方向(典型是化工)也已开始表现，反映出需求侧乐观预期也有所发酵。我们认为，这是周期行情短期性价比降低的信号。有色金属、钢铁、石油石化、化工短期赚钱效应确实已扩散至高位。  二、如果关注需求上行的可能性，我们建议用有其他逻辑保护的资产，来覆盖潜在的需求超预期：有分红比例提升预期的白酒可以覆盖经济超预期的收益。国产新能车爆款频出是需求侧主要的结构性亮点，这部分超额收益也可以通过配置供给侧最早改善的动力电池行业来覆盖。  三、维持 2024 前三季度震荡市，四季度指数中枢抬升；4 月需要脚踏实地的判断。短期，“市场预期四月不会深跌”已成为一个投资逻辑，短期市场仍保持活跃，长中短期的结构性机会，均在短期有所表现。  四、继续强调 4 月高股息回归的判断，4 月业绩验证期，分红比例提升有望密集催化。被认可的高股息范围不断扩散，供给收缩的周期已经在趋势中，消费高股息关注度正在提升。配置有分红比例预期的白酒和供给收缩预期最早的动力电池来覆盖总量和结构需求可能超预期的收益。  继续强调 4 月高股息回归的判断。4 月景气趋势持续的方向稀缺，而分红比例提升密集催化。这有望强化高股息投资思潮，提升高股息的进攻性。电力、煤炭等典型高股息资产重估后，高股息投资的范围还在进一步扩散，再通胀交易和高股息投资共振，供给收缩的周期(有色和石油)股价已在趋势中，消费高股息的关注度正在提升(家电，食品乳品、服装家纺)。  挣需求上行的钱并不容易，我们建议配置有分红比例预期的白酒和供给收缩预期最早的动力电池来覆盖总量和结构需求可能超预期的收益。  科技成长短期休整，2024 年小盘成长风格基本面支持不足，但流动性环境有利。5 月后，我们建议更多关注概念期和导入期新主题(低空经济第二波，人形机器人，脑机接口)。但纯概念投资，与价值投资的导向背道而驰，2024 年随着时间的推移，这类投资机会的波动率可能明显放大。  风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：假期全球资产表现：再通胀交易继续发酵 ..............................................3 图 2：美国非农就业数据跟踪 ..........................................................................5 图 3：量化情绪指标跟踪 .................................................................................6 图 4：重点 ETF 跟踪 .......................................................................................9 3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 一、全球再通胀交易的 A 股映射：供给侧是核心逻辑，需求改善难外推的格局不变。短期，周期股行情向供给逻辑较弱的方向扩散，反映出需求乐观预期也在发酵，这是短期性价比降低的信号。 美国 3 月非农就业数据再超预期，降息预期再下修，全球再通胀交易持续发酵。美股的再通胀交易，是需求和供给共振的结果。而 A 股的再通胀交易，还是供给侧逻辑为主，需求改善难外推的格局并未发生变化。中国经济新老模式过渡期，经济增长没有主要矛盾：新驱动力出口和消费短期有韧性，但并未形成持续改善预期。老驱动力的回落仍在继续，新驱动力上行是否能够持续弥补老驱动力回落，仍有待观察。在需求数据改善验证后，对改善持续性的争议往往接踵而至。这种情况下，想挣到需求上行的钱，并不容易。 短期，供给侧逻辑强，商品价格上涨的有色和石油，股价已在上行趋势中。而一些供给逻辑较弱的方向(典型是化工)也已开始表现，反映出需求侧乐观预期也有所发酵。我们认为，这是周期行情短期性价比降低的信号。有色金属、钢铁、石油石化、化工短期赚钱效应确实已扩散至高位。 图 1：假期全球资产表现：再通胀交易继续发酵 资料来源：Wind 申万宏源研究 最新收盘价(2024-4-5)期间涨跌幅(相对2024-4-3)2024-04-042024-04-05走势全球主要指数发达市场指数3,402 -0.2%-0.7%0.5%新兴市场指数1,046 0.2%0.5%-0.3%道琼斯工业指数38,904 -0.6%-1.4%0.8%标普5005,204 -0.1%-1.2%1.1%纳斯达克指数16,249 -0.2%-1.4%1.2%罗素20002,063 -0.6%-1.1%0.5%富时1007,911 -0.3%0.5%-0.8%德国DAX18,175 -1.0%0.2%-1.2%法国CAC408,061 -1.1%0.0%-1.1%日经22538,992 -1.2%0.8%-2.0%圣保罗IBOVESPA指数 126,795-0.4%0.1%-0.5%国内可比资产中概股金龙6,140 -1.7%-1.5%-0.2%恒生指数16,724