纺织服饰行业运动鞋服2023年报总结：库存回归健康水平，期待上下游景气度向上

纺织服饰 / 行业投资策略报告 / 2024.04.06 请阅读最后一页的重要声明！ 库存回归健康水平，期待上下游景气度向上 证券研究报告 投资评级:看好(首次) 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1. 《中报总结：黄金品类高增，婚庆&金价带动后市消费》 2023-09-05 2. 《下游消费韧性，2 月印度培育钻裸钻出口环比+31% 》 2023-03-11 3. 《1 月培育钻毛坯进口环比+19%，中游补库持续修复》 2023-02-19 运动鞋服 2023 年报总结 核心观点 ❖ 品牌服饰：库存优化，盈利改善。2023 年流水呈现前低后高的态势，Q1流水增速较为平稳，Q2、Q3 消费逐步复苏，Q4 在基数走低的背景下实现较高增长。2023 年李宁、安踏、特步、361 度四家国内运动品牌公司实现营收1127.23 亿元，同比+13.5%，实现净利润 154.14 亿元，同比+15.7%，优于收入增速，主要系库存去化+渠道结构变化带动毛利率上行。2023 年四家国内运动品牌公司合计存货 128.47 亿元，同比-10.7%。库存去化效果明显，奠定2024 年增长基础。 ❖ 上游制造：下游库存逐步消化，期待零售改善带动订单回暖。UA/lululemon/Nike/Adidas/VF/Deckers/PUMA 库存较 2022Q4 高位均有明显下滑，上游供应链订单改善的前提已经具备。库存水位下降的前提下，供应链订单改善程度主要取决于零售情况以及未来预期。目前来看，海外各品牌单季度营收增速均呈现出放缓的态势，对新财年营收指引也相对保守，行业整体补库预计较为温和。考虑到 1）品牌商订单逐步向头部供应商倾斜；2）若后续零售情况超预期，品牌方可以向快反能力强的头部供应商追单；3）龙头可以通过拓新客、拓品类来驱动订单量增、价增，龙头订单改善速度有望领先行业。 ❖ 投资建议：品牌服饰板块，4 月露营旺季、五一端午假期在二季度相继开启，有望提振运动鞋服需求，目前各品牌库存回归到健康水平，看好终端零售复苏下折扣修复以及盈利改善。建议关注安踏体育（2020.HK）、361 度（1361.HK）。上游制造板块，品牌方去库对于上游订单的压制因素逐步消除，目前品牌方库存连续多个季度下降，但对于未来的销售预期仍然较低，期待零售改善下补库开启。另外品牌方订单近年来逐步向头部供应商倾斜，龙头通过拓客户、拓品类，订单回暖有望领先行业。建议关注申洲国际（2313.HK ）、华利集团（300979.SZ ）。红 利主线方 面， 推荐海澜之家（600398.SH），公司产品性价比明显，有望受益理性消费趋势，疫情期间公司份额提升逆势扩张，龙头地位稳固，目前公司现金流充裕，若公司维持前两年 80%+分红比例，当前股价对应股息率 6%左右。 ❖ 风险提示：宏观经济增长不及预期；汇率波动；门店扩张不及预期。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（04.03） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600398 海澜之家 444.74 9.26 0.50 0.67 0.76 10.60 13.84 12.12 增持 01368 特步国际 126.79 4.80 0.35 0.39 0.46 22.88 10.41 9.74 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（海澜之家为 4.3 日数据，特步国际为 4.6 日数据，特步国际市值及收盘价单位为港币） -22%-17%-12%-6%-1%5%纺织服饰沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 1 品牌服饰：库存优化，盈利改善 ........................................................................................................... 4 1.1 营收增长稳健，流水逐步复苏 .......................................................................................................... 4 1.2 功能性继续强化，产品矩阵愈加丰富 .............................................................................................. 5 1.3 毛利率改善，费用投入有所加大 ...................................................................................................... 7 1.4 渠道库存改善，2024 有望轻装上阵 ................................................................................................. 8 1.5 线上增速放缓，线下渠道质量提升 .................................................................................................. 9 2 上游制造：下游库存逐步消化，期待零售改善带动订单回暖 ......................................................... 10 2.1 拐点如期显现，盈利能力回升 ........................................................................................................ 10 2.2 下游库存逐步去化，终端零售仍待好转 ........................................................................................ 10 2.3 龙头订单有望先行改善 .................................................................................................................... 11 3 投资建议 .................................................................................................................................