云铝股份(000807)受益于全国碳市场扩围，低碳铝产品优势进一步凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月07日买 入云铝股份（000807.SZ）受益于全国碳市场扩围，低碳铝产品优势进一步凸显核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.14 元总市值/流通市值52505/52504 百万元52 周最高价/最低价16.45/9.73 元近 3 个月日均成交额507.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《云铝股份（000807.SZ）-复产叠加低电价，公司三季度盈利环比改善》 ——2023-10-30《云铝股份（000807.SZ）-成本优势凸显，盈利能力稳定》 ——2022-10-26《云铝股份（000807.SZ）-发挥绿电优势，加码下游铝加工》 ——2022-08-222023 年公司归母净利润同比下降 13%。2023 年营收 426.7 亿元，同比-12.0%，归母净利润 39.6 亿元，同比-13.4%, 扣非归母净利润 39.3 亿元，同比-9.6%，经营性净现金流 58.7 亿元，同比-15.1%。公司公告了利润分配预案：以公司现有总股本 34.68 亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 2.3 元（含税），共派发现金红利 7.98 亿元。原铝产量同比下降 20 万吨。受限电减产影响，公司 2023 年生产原铝 240万吨，比 2022 年减少 20 万吨，其中 2023H1 产量 97.4 万吨，2023H2 产量 142.6 万吨。氧化铝和炭素产量维持稳定，近年来文山铝业氧化铝产量一直在 140 万吨左右。财务费用显著下降。与其他电解铝上市公司类似，云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至 2023 年末，公司带息债务45亿元，比2022 年末减少20亿元，公司资产负债率降至25.6%，财务费用降至 1.1 亿元，较 2020 年之前动辄 8-10 亿元的财务费用显著下降，财务费用率从 2015 年的 6.3%降至 2023 年的 0.3%，增强了公司盈利能力。绿电优势突出：2023 年公司生产用电结构中绿电比例约 80%。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的 20%左右。今年 3 月份生态环境部公开征求铝冶炼行业碳核算与核查指南意见，碳交易市场扩围，公司低碳铝产品优势凸显。风险提示：限电影响产量，氧化铝价格大幅上行风险。投资建议：维持 “买入”评级我们假设 2024-2026 年铝现货价格分别为 19000 元/吨，氧化铝价格为3200 元/吨（原预测值 2900 元/吨），预焙阳极价格为 4500 元/吨（原预测值 5500 元/吨），公司用电含税价格为 0.44 元/度（原预测值 0.41元 / 度 ） ， 预 计 2024-2026 年 收 入 459/493/519 亿 元 ， 同 比 增 速7.7/7.3/5.3% ， 归 母 净 利 润 41.05/43.93/46.13 亿 元 ， 同 比 增 速3.8/7.0/5.0%；摊薄 EPS 分别为 1.18/1.27/1.33 元，当前股价对应 PE分别为 12.8/12.0/11.4x。公司是国内绿色水电铝龙头企业，电力成本较低且稳定，产品低碳优势将进一步凸显，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)48,46342,66945,94749,32051,914(+/-%)16.3%-12.0%7.7%7.3%5.3%净利润(百万元)45693956410543934613(+/-%)37.7%-13.4%3.8%7.0%5.0%每股收益（元）1.321.141.181.271.33EBITMargin12.6%12.9%13.1%12.9%12.7%净资产收益率（ROE）20.4%15.4%14.4%13.9%13.2%市盈率（PE）11.513.312.812.011.4EV/EBITDA8.48.68.57.57.3市净率（PB）2.352.041.841.661.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年公司归母净利润同比下降 13%。2023 年营收 426.7 亿元，同比-12.0%，归母净利润 39.6 亿元，同比-13.4%, 扣非归母净利润 39.3 亿元，同比-9.6%，经营性净现金流 58.7 亿元，同比-15.1%。公司公告了利润分配预案：以公司现有总股本 34.68 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.3 元（含税），共派发现金红利 7.98 亿元。原铝产量同比下降 20 万吨。受限电减产影响，公司 2023 年生产原铝 240 万吨，比 2022 年减少 20 万吨，其中 2023H1 产量 97.4 万吨，2023H2 产量 142.6 万吨。氧化铝和炭素产量维持稳定，近年来文山铝业氧化铝产量一直在 140 万吨左右。图1：云铝股份原铝产量（单位：万吨）图2：云铝股份氧化铝和炭素产量（单位：万吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：云铝股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：云铝股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：云铝股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图6：云铝股份单季归母净利润（单位：亿元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：云铝股份毛利率、净利率变化情况图8：云铝股份单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：云铝股份 ROE、ROIC 变化情况（%）图10：云铝股份经营性净现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资产负债率持续下降，财务负担显著减轻。与其他电解铝上市公司类似，云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至 2023 年末，公司带息债务 45 亿元，比 2022 年末减少 20 亿元，公司资产负债率降至 25.6%，财务费用降至 1.1 亿元，较 2020 年之前动辄 8-10 亿元的财务费用显著下降，财务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4费用率从 2015 年的 6.3%降至 2023 年的 0.