固收定期报告：跨季资金面宽松，地产政策频出

请阅读最后一页的重要声明！ 跨季资金面宽松，地产政策频出 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《所以说，现在市场到什么地步了？》 2024-03-25 2. 《基本面无忧，配置盘偏谨慎》 2024-03-24 3. 《配置盘支撑债市低位，趋势无忧》 2024-03-17 核心观点 ❖ 上周债市跟踪：上周跨季，资金面整体温和，短债买入需求增多，长债市场止盈情绪升温，周五 10 年国债活跃券报 2.2925%，周均值较此前下行 1.1 bp，10 年国开债活跃券周五报 2.4100%，周均值较此前上行 1.02 bp。今年以来，“稳地产”政策诉求逐步落地实操，2024 年 Q1，全国新房市场销售表现偏弱，后续行业政策或更聚焦销售端，各地或将充分发挥调控自主权，限购政策或将继续因城优化，首付比例、房贷利率调降等也还具备政策空间。清明假期临近，预计地产放松政策续出，债市短期趋势延续，但交易或需注意防守。PMI 超预期，产出价格指数仍弱。3 月制造业 PMI 为 50.8，环比前值的 49.1 上行 1.7个点，其中小企业 PMI 贡献明显，对应出口及服务业表现优异，出口订单指数环比上行 5.0 个点，读数创 13 个月以来最高，服务业环比上行 1.4 个点，读数创 9 个月以来最高。同时，受益于外需改善，制造业再次支撑数据表现。但产出价格指数仍弱，PPI 短期内或仍低位运行。短期数据改善是否有足够动能带动实体融资需求较快回升尚需观察，二季度将迎债券供给高峰，资金冲击或不足以对债市转向提供支撑，债市收益率尚无趋势性上行基础。当前，长端利率债大趋势不变，但交易拥挤度过高，波动较大，地方债流动性较弱，交易盘入场谨慎，当前，短融、存单性价比相对提高。 ❖ 上周流动性跟踪：跨季资金面整体宽松。1）临近月末资金面量宽价高，R 系列资金价格全面推高。上周资金面量宽价高，周五 R001 录得 2.17%（周均值较此前上行 6.82bp），R007 录得 2.81%（周均值较此前上行 40.99bp）。临近月末央行持续投放流动性，银行体系资金量较为宽松，但非银拆借困难，R系列和 DR007 全线走高，七天资金利率的涨幅显著，流动性分层明显加剧，DR 系列出现隔夜和七天利率背离。2）6M 和 3M 冲高后大幅回落。上周转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得 1.86%，周均值下行 10.40bp，3M国股（无三农）转贴利率均值取得 2.03%，周均值下行 14.20bp。上周 6M 和3M 转贴利率冲高后回落，6M 和 3M 相对最高点分别回落 29bp 和 50bp。周初，配置力量较强且持续，卖盘出票较多，周中市场供需旺盛，周五买盘情绪释放。3）银行间杠杆率升高，质押式回购成交量回落。截至上周五，资金面量宽价高，受到季末影响，质押式回购成交量逐步回落，周均值下行至 6.14 万亿元（上周均值 7.10 万亿元）。上周银行间市场杠杆率由 108.26%上行至108.80%。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 周度债市跟踪：短债买入增多，地产政策频出 ................................................................................... 3 2 周度流动性跟踪：跨季资金面宽松 ....................................................................................................... 6 图 1. 上周债市收益率震荡 ............................................................................................................................. 3 图 2. 美债利率下行 ......................................................................................................................................... 4 图 3. 2024 年 3 月 25 日至 28 日地产政策更新 ............................................................................................. 5 图 4. 制造业 pmi 表现较好 ............................................................................................................................ 6 图 5. 上周资金面整体宽松（%） ................................................................................................................. 7 图 6. 上周资金面整体宽松（%） ................................................................................................................. 7 图 7. 6M、 3M 震荡下行（%） ................................................................................................................... 8 图 8. 票据 3M-shibor 3M（%） ................................................................................................................... 8 图 9. 质押式回购交易量（亿元） ................................................................................................................. 9 图 10. 债市日度杠杆率（%），蓝线为 10 日均线 ....................................................................................... 9 图