颐海国际(1579.HK)关联方持续修复，第三方增长承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：15.22 港元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,037 流通股本(百万股) 1,037 市价(港元) 15.22 市值(百万港元) 15,779 流通市值(百万港元) 15,779 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 颐海国际（1579.HK）_点评报告：关联方需求回暖，盈利能力逐步修复 2 颐海国际（1579.HK）_点评报告：关联方需求回暖，第三方期待改善 3 颐海国际（1579.HK）_深度报告：销售端困境反转，龙头份额加速提升 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,163 6,156 7,034 7,841 8,582 增长率 yoy% 3% 0% 14% 11% 9% 净利润（百万元） 742 853 994 1,105 1,211 增长率 yoy% -3% 15% 17% 11% 10% 每股收益（元） 0.72 0.82 0.96 1.07 1.17 每股现金流量 1.23 1.33 0.97 1.25 1.26 净资产收益率 18% 19% 19% 18% 18% P/E 19.3 16.8 14.4 12.9 11.8 P/B 3.3 3.0 2.6 2.2 2.0 备注：股价选取自 2024 年 4 月 3 日收盘价 投资要点  事件：公司 2023 年实现主营收入 61.48 亿元，同比持平；实现归母净利润为 8.53 亿元，同比增长 14.9%。其中 2023H2 实现主营收入 35.31 亿元，同比增长 2.1%；实现归母净利润为 4.95 亿元，同比增长 3.3%。  关联方持续恢复，方便速食下滑幅度收窄。分产品和渠道看，2023H2 火锅调料实现收入 24.38 亿元，同比增长 8.7%。其中关联方和第三方分别实现收入 10.60、13.78 亿元，同比分别增长 34.5%、-5.2%。关联方火锅调料增长，主要受益于经济和社会环境恢复常态，使得线下消费需求增加，导致向关联方门店或餐饮的销售增加；第三方火锅调料下降，主要系 2023 年行业内新品小块牛油火锅底料在火锅调料中销量增速较快，该新品挤占了公司现有产品的市场份额，加之公司的相关小块牛油火锅底料上市较晚。2023H2 中式复合调味料收入为 2.56 亿元，同比增长 13.3%。其中关联方和第三方分别实现收入 0.10、2.46 亿元，同比分别增长 81.9%、11.6%。关联方中式复调增长，主要系新品上市和产品品类增加；第三方中式复调增长，主要系公司产品口味多样化及新品推广。2023H2 方便速食收入为 8.14 亿元，同比下降 16.3%，对比 2023H1 的降幅 36.1%有所收窄。其中下半年关联方和第三方分别实现收入 0.54、7.60 亿元，同比分别增长 45.8%、-18.8%。第三方方便速食下降，主要系经济和社会环境恢复常态带来消费需求多样化导致自热火锅需求下降，以及公司新品上市缓慢。  成本下行公司追求高性价比，2023H2 整体盈利能力仍有提升。2023H2 公司毛利率为 32.4%，同比提升 0.9 个 pct，主要受益于成本下降和结构提升。其中下半年火锅调料毛利率下降 1.2 个 pct，均价和单位成本分别增长-9.8%、-8.1%；中式复调毛利率下降 0.3 个 pct，均价和单位成本分别增长-12.4%、-11.9%；方便速食毛利率提升 4.5 个 pct，均价和单位成本分别增长-15.5%、-20.2%。受益于成本回落及效率提升，2023H2 各品类单位成本下降，同时公司积极迎合高性价比的消费者诉求，降低单价以获取市场份额。2023H2 公司销售、管理费用率同比分别+0.3、+0.9 个 pct 至 9.9%、3.8%，归母净利率同比提升 0.2 个 pct 至 14.0%。  盈利预测：公司关联方随着疫情管控放开，餐饮需求回暖，收入实现强劲的恢复性增长。第三方由于需求疲软+消费降级，短期需求承压，尤其是方便速食下滑明显。后续随着公司积极推出高性价比产品，并发力第三方 B 端客户，有望实现良性增长。根据公司年报，我们微调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 70.34、78.41、85.82 亿元（2024-2025 年前值为 72.91、81.25 亿元），归母净利润分别为 9.94、11.05、12.11 亿元（2024-2025 年前值为 10.13、11.60 亿元），EPS 分 关联方持续修复，第三方增长承压 颐海国际（1579.HK）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 5 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 别为 0.96、1.07、1.17 元，对应 PE 为 14.4、12.9、11.8 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：颐海国际三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表单位:百万人民币利润表单位:百万人民币会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E现金及现金等价物2,3092,8213,6404,541营业总收入6,1567,0347,8418,582应收款项合计258252269321主营业务收入6,1487,0267,8338,574存货371439478522其他营业收入8888其他流动资产249296278294营业总支出5,0715,7386,3796,964流动资产合计3,1873,8084,6655,678营业成本4,2064,7625,2985,789固定资产净额1,8092,0902,2552,310营业开支8659771,0811,175权益性投资0000营业利润1,0851,2961,4621,618其他长期投资634634634634净利息支出-69-65-65-65商誉及无形资产239244249254权益性投资损益0000土地使用权0000其他非经营性损益19202020其他非流动资产185185185185非经常项目前利润1,1731,3811,5471,703