【宏观快评】3月经济数据前瞻：量跑在价前面

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2024 年 04 月 06 日 供需有待 【宏观快评】 量跑在价前面——3 月经济数据前瞻 主要观点  核心观点：自 2023 年疫情防控“平稳转段”以来，经济呈现的特征是“量”强“价”弱，量在价前。这一特征在今年 1 季度或依然清晰可见，具体包括： 1）经济整体：或“量”强“价”弱。预计 1 季度实际 GDP 增速在 5%左右。但一季度 PPI 均值-2.7%左右，CPI 均值 0.1%左右，叠加房价同比为负，预计1 季度 GDP 平减指数同比为负，名义 GDP 增速或在 4%左右。 2）房地产：二手房或在以“价”换“量”。根据住建部的披露，2023 年 1-11月全国二手房成交量同比增长超过 40%。今年以来，样本城市数据来看，二手房量的表现依然不弱。但价层面，70 城二手房房价同比降幅仍在走阔。 3）汽车：折扣力度仍在扩大。根据乘联会数据，2 月中旬，乘用车总体市场折扣率为 20.3%，此前 2023 年 1 月，折扣率为 13.7%。乘联会 3 月 21 日的报告显示“3 月（销量）预计同比去年微增 3.7%，基本符合常规季节性走势。尽管新一轮价格战提高了消费者的关注度，……消费者持币待购情绪十分浓重。” 4）出口：量强价弱格局或延续。自 2023 年 8 月以来，出口数量指数同比开始转正，但出口价格指数一直偏弱。3 月，从港口集装箱吞吐量、海外主要经济体 PMI 来看，量的因素可能延续偏强。但从 PMI 出厂价格看，价或仍偏弱。 5）农民工就业：2023 年全年来看，外出农民工就业人数大幅增长，但农民工工资同比涨幅未能追上人均可支配收入增速。2024 年 1 季度，需关注农民工就业和收入表现。 考虑到“价”对经济（影响居民的投资决策；企业的经营决策）、投资（股、债、商、汇）的影响都较大。2024 年，我们持续关注“价”这一宏观主线。在2 季度，重点是关注宏观领先信号能否出现，包括财政的支出意愿（发债节奏、PSL 代表的准财政是否会发力）、居民的支出意愿（企业居民存款增速差）、企业的支出意愿（M1）等。  2024 年 3 月经济数据前瞻： （一）量：预计 1 季度 GDP 增速在 5%左右，3 月运行指标或多数回落 预计 1 季度在工增、建筑业的带动下，GDP 增速在 5%附近。预计 3 月工增增速为 4.5%左右，基数抬升叠加企业或有去库压力。预计 1-3 月固投增速为4%，投资的微观数据的回暖尚不明显，预计 3 月小幅承压。预计 3 月社零增速在 4.5%左右，汽车、餐饮、网购增速 3 月或不及 1-2 月。预计 3 月地产销售面积增速为-25%左右，3 月地产销售额增速为-30%左右。预计 3 月以美元计价的出口同比 0%，进口为 0.5%。 （二）价：3 月 CPI 和 PPI 或有回踩，物价仍有压力 预计 3 月份 CPI 同比从 0.7%回落至 0.4%。主要受两个因素拖累：一是食品价格的季节性下跌。二是，出行相关的服务需求退潮、租金涨幅疲软，带动核心CPI 环比下降。预计 3 月份 PPI 同比从-2.7%降至-3%左右。 （三）金融：或需提防信贷收缩过快 3 月新增社融预计约 4.1 万亿，较去年同期少增 1.3 万亿。社融存量增速预计在 8.6%左右。3 月 M2 同比预计 8.3%；M1 同比预计 1.3%左右。贷款层面，3月针对实体的贷款预计新增 2.9 万亿，较 2023 年同期同比少增约 1 万亿。  风险提示：房价下跌。物价疲软。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚 电话：010-66500868 邮箱：wenruoyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】近期政策的两条主线——政策观察双周报第 78 期》 2024-04-02 《【华创宏观】需求强不强？——3 月 PMI 数据点评》 2024-03-31 《【华创宏观】补库面临两个挑战——1-2 月工业企业利润点评》 2024-03-28 《【华创宏观】开年财政强吗？后续怎么跟踪？——1-2 月财政数据点评》 2024-03-22 《【华创宏观】联储偏鸽，降息预期修正风险仍存——3 月 FOMC 会议点评》 2024-03-21 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 3 月经济数据前瞻 ...................................................................................................................... 4 （一）GDP：或在 5%左右 ............................................................................................... 4 （二）物价：CPI 和 PPI 或有回踩，物价仍有压力 ...................................................... 4 （三）生产：基数抬升，增速回落 ................................................................................. 4 （四）外贸：量强价弱格局或延续 ................................................................................. 5 （五）固投：或小幅回落 ................................................................................................. 5 （六）地产销售：高基数下，或依然偏弱 ..................................................................... 5 （七）社零：或小幅回落 ................................................................................................. 5 （八）