铜行业系列报告之四：4月家电排产超预期，上调2024年国内家电用铜需求量至244.2万吨

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 6 日 行业研究 4 月家电排产超预期，上调 2024 年国内家电用铜需求量至 244.2 万吨 ——铜行业系列报告之四 有色金属 事件：根据产业在线发布的三大白电 4 月排产数据，2024 年 4 月空冰洗排产总量合计为 3681 万台，较去年同期生产实绩增长 16.6%。分产品看，4 月份家用空调排产 2219 万台，较去年同期生产实绩增长 22.7%；冰箱排产 820 万台，较上年同期生产实绩增长 14.2%；洗衣机排产 642 万台，较去年同期生产实绩增长 2.0%。 旺季高温预期叠加铜价涨价刺激，空调排产明显增长。2024 年 4 月-6 月家用空调内销排产分别同比增加 20.9%、16.3%、13.5%，主要系旺季高温天气预期以及铜涨价刺激下部分企业发布涨价通知；2024 年 4-6 月家用空调出口排产分别同比增加 28.3%、16.7%、3.1%，主要系红海局势影响，海运价格上涨促成欧洲区域订单提前锁定出货，欧美区域库存也存在较大补给需求。 以旧换新备货影响下，冰箱 4 月排产维持较高水平。2024 年 4 月冰箱内销和出口排产分别为 368 万台和 452 万台，同比增加 10.9%和 19.9%，仍维持较高增长水平。2024 年 3 月 7 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，《行动方案》明确提出设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，国家发改委给出的数据显示，2023 年底民用汽车保有量达到 3.36 亿辆，冰箱、洗衣机、空调等家电保有量超过 30 亿台，汽车、家电更新换代将创造万亿规模的市场空间。 假设 2024 年国内空调和冰箱排产同比增速为 9%和 6%。若按照产业在线数据测算，2024 年 1-6 月国内空调排产 11524 万台，同比增速为 18.4%；2024 年1-4 月国内冰箱排产为 2907 万台，同比增速为 12.3%，考虑到下半年非旺季等因素，我们预计 2024 年国内空调和冰箱排产同比增速为 9%和 6%。 上调 2024 年家电用铜需求 28.6 万吨。根据我们已经外发的《供给增速放缓，缺口渐趋显现——铜行业深度报告》，2023 年国内家电用铜需求为 224.8 万吨，占全球总需求量的 8.3%。若上调 2024 年国内空调和冰箱排产同比增速为 9%和6%，预计 2024 年国内家电用铜需求上升为 244.2 万吨，同比增加 8.6%，较原先预期增加 28.6 万吨。 投资建议：家电需求上调预期或加剧铜短缺。我们在 2024 年 3 月 14 日外发的《供给增速放缓，缺口渐趋显现——铜行业深度报告》中预测 2024 年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为 2 万吨，家电上调需求或将加剧精炼铜短缺（供给-需求）为-26.5 万吨。持续推荐洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信，建议关注铜陵有色、藏格矿业等。 风险提示：下游需求不及预期风险；铜矿投产进度超预期风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 601168.SH 西部矿业 19.22 1.45 1.17 1.43 13 16 13 增持 601899.SH 紫金矿业 16.95 0.76 0.80 1.04 22 21 16 增持 603993.SH 洛阳钼业 8.34 0.28 0.38 0.48 30 22 17 增持 603979.SH 金诚信 50.85 1.01 1.70 2.62 50 30 19 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-04-02（西部矿业、紫金矿业、洛阳钼业 2023 年 EPS 为实际值） 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 majun@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -25%-17%-8%1%10%03/2306/2309/2311/23有色金属沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 有色金属 表 1：国内家电用铜需求测算 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 中国空调产量（万台） 20956 21866 21035 21836 22247 24,487 26691 同比增长率 4% -4% 4% 2% 10% 9% 中国空调对铜的需求量（万吨） 167.6 174.9 168.3 174.7 178.0 195.9 213.5 中国冰箱产量（万台） 8109 7904 9015 8992 8664 9,632 10210 同比增长率 -3% 14% 0% -4% 11% 6% 中国冰箱对铜的需求量（万吨） 24.3 23.7 27.0 27.0 26.0 28.9 30.6 中国家电耗铜量（万吨） 192.0 198.6 195.3 201.7 204.0 224.8 244.2 资料来源：前瞻产业研究院，产业在线，Wind，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所