中颖电子(300327)4Q23：家电需求回暖，库存水位下降

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中颖电子 (300327 CH) 4Q23：家电需求回暖，库存水位下降 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 24.60 2024 年 4 月 04 日│中国内地 半导体 2023 年价格大幅下滑导致业绩承压，4Q23 环比呈复苏趋势 23 年中颖电子实现营收 13.00 亿元（yoy：-18.83%），归母净利润 1.86 亿元（yoy：-42.32%），扣非归母净利润 1.04 亿元（yoy：-70.00%），非经常性收益 0.83 亿元，主要为政府补助和 2022 年事故后续供货商赔偿。4Q23公司实现营收 3.78 亿元（yoy：+9.19%，qoq：+28.40%），归母净利润 0.87亿元（yoy：+599.64%，qoq：+522.23%），扣非归母净利润 0.26 亿元（yoy：-55.94%，qoq：+83.57%）。公司 23 年营收同比下降，主因芯片售价大幅下滑，但芯片总销量仍有 13.8%的增长。我们认为 24 年市场需求回暖，高价库存已逐步消化，毛利率有望改善，预计 24/25/26 年归母净利润为1.9/2.86/4.13 亿元，考虑下游家电需求复苏及新品后续放量，给予 44 倍24PE（Wind 可比公司一致预期 38x 24PE），目标价 24.6 元，“买入”评级。 2023 年回顾：4Q23 家电需求有所恢复，公司库存水平开始下降 2023 年公司工业控制和消费电子业务分别实现营收 10.14 亿元和 2.87 亿元（yoy：-13.92%/-32.46%），AMOLED 显示驱动芯片价格竞争激烈，导致其销售额同比下滑超过 30%，MCU 及锂电产品线营收下滑幅度相对较小。此外，由于采购成本居高不下，23 年综合毛利率同比下降 10.2pct 至35.62%，其中消费电子业务（主要为 AMLOED 显示驱动芯片）毛利率下降至 11.87%（yoy：-19.7pct）。2H23 市场需求有所回暖，智能家电市场客户的海外订单从 4Q23 起有所回流，应用于手机的锂电池管理芯片也呈现出旺季效应，拉动 4Q23 营收环比提升。截至 23 年末公司存货 7.10 亿元，较22 年末的 5.57 亿元增加 1.53 亿元，但较 3Q23 末已有所下降，配合公司积极的供应链管理手段，预计存货水平将陆续降低。 2024 年展望：营收有望恢复增长，关注 AMOLED Driver 品牌手机导入 1Q24 智能家电市场需求延续回暖趋势，但考虑年度价格调整，预计 1Q24毛利率仍存在压力，但市场已进入有序状态。展望 24 年：1）MCU：在智能变频大家电市场份额进一步提升，工规级 MCU 进一步在工业、机器人等领域放量，车规级 MCU 继续导入新项目，首颗 WiFi/BLE Combo MCU 进入市场推广阶段；2）BMIC：锂电管理芯片有望在部分手机品牌客户恢复增长，推出新一代笔电 BMIC 产品满足国产替代需求；3）DDIC：积极推进AMOLED 品牌手机屏的验证导入及上量，预计 2H24 有望开始贡献营收。 投资建议：目标价 24.6 元，维持“买入”评级 公司低谷期已过，24 年需求有望恢复，成本下降对毛利率将带来正向贡献。预计 24/25/26 年归母净利润分别为 1.9/2.86/4.13 亿元，给予 44x 24PE（可比公司平均 38x），目标价 24.6 元，“买入”评级。 风险提示：需求持续下滑，新品研发不及预期，竞争加剧导致份额下滑。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 24.60 收盘价 (人民币 截至 4 月 3 日) 21.05 市值 (人民币百万) 7,200 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 130.56 52 周价格范围 (人民币) 14.13-43.65 BVPS (人民币) 4.88 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,602 1,300 1,587 1,989 2,460 +/-% 7.23 (18.83) 22.08 25.32 23.68 归属母公司净利润 (人民币百万) 323.00 186.31 190.34 285.75 413.17 +/-% (12.86) (42.32) 2.16 50.13 44.59 EPS (人民币，最新摊薄) 0.94 0.54 0.56 0.84 1.21 ROE (%) 21.04 7.49 8.20 11.84 14.62 PE (倍) 20.44 35.43 34.68 23.10 15.98 PB (倍) 4.46 3.95 3.55 3.08 2.58 EV EBITDA (倍) 18.91 50.26 28.60 17.93 11.86 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (67)(49)(31)(13)5Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)中颖电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中颖电子 (300327 CH) 图表1： 公司财务数据 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务数据（单位：百万元） 资料来源：Wind，华泰研究预测 （百万人民币）4Q221Q232Q233Q234Q23202120222023202420252026 2024E 2025E20242025AAAAAAAANEWNEWNEWOldOld变化变化营业收入34628934029437814941602130015871989246016471989-4%0%YoY(%)-14%-38%-22%-17%9%48%7%-19%22%25%24%24%21%营业成本19617722219124778586983710201266157210131198毛利150112118103130709733463568724888634791OPEX98859092108325384375425469517397419税金及附加211219856810810营业费用544451921171921232124管理费用1212141