轮胎模具隐形冠军，数控机床新晋黑马

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 04 日 豪迈科技(002595.SZ) 公司深度分析 轮胎模具隐形冠军，数控机床新晋黑马 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 增持-A 首次评级 6 个月目标价 41.04 元 股价 (2024-04-03) 36.02 元 交易数据 总市值(百万元) 28,816.00 流通市值(百万元) 28,627.44 总股本(百万股) 800.00 流通股本(百万股) 794.76 12 个月价格区间 26.71/36.33 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.6 15.8 32.3 绝对收益 10.4 21.4 19.5 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122060030 chenzx@essence.com.cn 相关报告 核心观点： 豪迈科技是轮胎模具龙头，2023 年全球市占率超 30%。2007-2023 年营收/归母净利润 CAGR 为 21.84%/19.93%，业绩增长稳健。复盘公司发展历史，公司三十年以来专注机械制造，应用场景逐步拓展，从单一轮胎模具领域的隐形冠军，成长为风电铸件、燃气轮机、数控机床等多个领域的行业领头羊。我们认为公司属于业绩稳健的防御性投资标的，轮胎模具和机械零部件业务提供稳定的业绩支撑，机床业务有望打开公司成长天花板。 第一成长曲线：轮胎模具隐形冠军，龙头地位稳固，贡献稳定业绩支撑。 2023 年轮胎模具业务收入 37.90 亿元，占比 53%。轮胎模具具备耗材属性，使用周期 1-2 年。行业需求来自：①达到使用寿命后的更新换代；②轮胎花纹多样性要求提升的更新换代，我们预计 2023-2026 年行业需求复合增速 5%。公司是轮胎模具行业隐形冠军，根据我们测算，2023 年公司在全球市占率达 34%。公司积极开拓海外市场，2023年海外收入占比达到 46.25%（大多为轮胎模具），未来板块业务有望持续给公司提供稳定业绩支撑。 第二成长曲线：燃气轮机需求高景气，公司有望持续受益。 2023 年大型零部件业务（风电铸件+燃气轮机零部件）收入 27.70 亿元，占比 39%。风电招标景气度较低；受益电力调峰需求，燃气轮机高景气延续，根据前瞻产业研究院数据，2023-2026 年燃气轮机需求CAGR 为 4.2%，有望带动上游零部件需求持续高增。公司具备铸造一体化的综合优势，产能方面，根据公司官网，2022 年公司铸铁、铸钢产能分别为 24 万吨、1 万吨，行业排名第二，客户方面，公司与 GE、三菱、西门子等外资风电和燃气轮机龙头建立稳定合作关系。随着公司产能向高毛利的燃气轮机业务倾斜，产品结构持续改善，盈利能力有望提升。 第三成长曲线：高端机床新晋黑马，国产替代打开成长空间。 2023 年数控机床业务收入 3.08 亿元，占比 4%。3 月 6 日，国家发改委主任表示，去年中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9 万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模 5 万亿以上的巨大市场。政策助力新一轮设备更新迭代，在更新需求叠加国产替代的催化下，机床有望充分受益。公司以机床业务起家，在模具领域积累大量机床的研发-23%-13%-3%7%17%2023-042023-072023-112024-03豪迈科技沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/豪迈科技 和生产 know-how，机床产品性能与产能规模国内领先。同时，公司具备直驱转台等核心功能部件的自制能力，在生产成本、交货周期等方面具备自主可控优势。2022 年公司正式对外销售高端数控机床，2023 年机床业务实现收入 3.08 亿元，同比+111.76%%。我们看好公司机床板块快速放量，有望加速高端机床国产替代。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 82.87、94.47、105.87 亿元，同比增速分别为 15.64%、14.00%、12.07%，净利润分别为 17.32、19.42、22.15 亿元，增速分别为 7.43%、12.15%、14.04%，对应 PE分别为 17X/15X/13X，考虑到公司主业稳健，新业务成长性突出，给予 2024 年 PE 19X 估值，对应 6 个月目标价 41.04 元，首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。 风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、下游资本开支低于预期、数控机床拓展不及预期风险、盈利预测不及预期风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,642.2 7,165.8 8,286.8 9,446.9 10,587.4 净利润 1,200.2 1,612.1 1,731.9 1,942.3 2,215.0 每股收益(元) 1.50 2.02 2.16 2.43 2.77 每股净资产(元) 9.17 10.77 12.47 14.48 16.84 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 24.0 17.9 16.6 14.8 13.0 市净率(倍) 3.9 3.3 2.9 2.5 2.1 净利润率 18.1% 22.5% 20.9% 20.6% 20.9% 净资产收益率 16.4% 18.7% 17.4% 16.8% 16.4% 股息收益率 1.0% 0.0% 1.6% 1.2% 1.1% ROIC 18.3% 23.8% 25.2% 28.2% 28.7% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司深度分析/豪迈科技 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 核心观点：轮胎模具隐形冠军，数控机床新晋黑马 ........................ 6 2. 公司概述：轮胎模具全球龙头，业绩韧性强 .............................. 7 2.1. 制造业隐形冠军，深耕轮胎模具行业近 30 载....................... 7 2.2. 股权结构稳定，回购+高分红彰显投资价值......................... 9 2.3. 业绩稳健增长，经营质量良好 .................................. 11 3. 成长曲线梳理：以轮胎模具为基扩张，持续打开成长天花板 ............... 14 3.1. 第一成长曲