奈雪的茶(2150.HK)全年实现扭亏为盈，轻资产运营加速发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易 证券研究报告 奈雪的茶（2150）公司研究报告 2024 年 04 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 4 月 3 日收盘价（港元） 2.6152 周股价波动（港元） 2.40-9.11总股本/流通股（亿股） 17.15/3.35总市值（亿港元） 44.76相关研究 [Table_ReportInfo] 《利润拐点已至，探索轻资产运营方式》2023.10.09 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -16.61 2.76 -16.61 相对涨幅（%） -17.43 -4.91 -17.09 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:王祎婕 Tel:(021)23185687 Email:wyj13985@haitong.com 证书:S0850523080001 全年实现扭亏为盈，轻资产运营加速发展 [Table_Summary] 投资要点： 事件：奈雪的茶发布 2023 全年业绩。2023 年公司收入 51.6 亿元，同比增长 20.3%；毛利率 67.1%，同比增长 0.1pct，全年经调净利润 2091 万元，经调净利率 0.4%，扭亏为盈。 点评：开店弥补单店下滑，高线城市持续加密。2023 年奈雪的茶直营店收入 46.9亿元，同比增长 18.2%。①单店：日销约 1.0 万元，同比下降 14.7%，其中客单价29.6 元，同比下降 13.7%；日均单量 344 单，同比下降 1.1%。②门店：2023 年底奈雪于 111 个城市运营直营门店 1574 间，全年净增 506 间，同比增长 47.4%。一类/二类店各 1230/344 间，同比各增 334/172 间。一线/新一线/二线/其他城市门店各 542/552/328/152 间，同比各增 169/195/86/56 间。公司预计 2024 年于高线城市新增奈雪的茶直营门店约 200 间。③同店：TOP6 城市平均同店日销约 1.3 万元，高于 1.0 万元的单店日销。随着门店运营逐渐成熟，门店日销仍有上涨空间。④会员：截至 2023 年底注册会员数达 8050 万，同比增长 42.2%，月活会员数 470 万，月度复购率 23.9%。 RTD 业务增长迅速，加盟业务持续推进。①RTD 瓶装饮料：2023 年收入 2.7 亿元，同比增长 70.0%，收入占比提升 1.5pct 至 5.2%，2023 年亏损约 4000 万元，公司预计 2024 年亏损幅度将大幅收窄。②加盟：2023 年 7 月开放加盟业务，截至 2023年底共有 81 间奈雪的茶加盟店。2024 年 2 月发布加盟新政策，单店投资成本降至58 万元。截至 2024 年 2 月底奈雪的茶加盟门店数超 200 间。公司预计 2024 年新开加盟店数百家，计划 2-3 年开设 2000-3000 间加盟门店。③出海：2023 年底奈雪的茶于泰国曼谷首店开业，首月销售额超 100 万元，预计 2024 年将于新加坡等东南亚市场，英国、美国等市场开设低双位数间直营门店。 成本结构不断优化，全年实现扭亏为盈。①毛利率：2023 年毛利率 67.1%，同比提升 0.1pct。②人力：员工费用率 27.2%，同比下降 4.6pct，其中奈雪的茶直营店员工费用率 20.3%，同比下降 3.2pct。③租金：租金费用率 13.9%，同比下降 1.6pct，其中奈雪的茶直营门店租金成本率 14.5%，同比下降 1.0pct。④外卖：2023 年奈雪的茶直营店外卖收入占比 41.9%，同比下降 4.4pct，配送费用率同比下降 1.3pct至 7.6%，奈雪的茶直营门店外卖费用率 8.2%，同比下降 1.2pct。⑤利润率：奈雪的茶直营门店经营利润 8.3 亿元，同比增长 76.3%，门店层面 OPM 17.7%，同比提升 5.9pct，主因人力、租金、外卖费用率下降。公司未来将力争实现门店 OPM 20%目标。公司经调净利 2091 万元，经调净利率 0.4%，实现全年盈利。 估值预测：考虑到公司业务调整，未来更多门店拓展将以轻资产运营为主，我们下调 24-25 年收入各 13%/15%至各 73.8/92.5 亿元，引入 26 年收入 109.4 亿元，同比各增 42.9%/25.4%/18.3%。下调 24-25 年经调净利各 37%/37%至各 2.7/5.0 亿元，引入 26 年经调净利 6.8 亿元，经调净利率各 3.6%/5.4%/6.2%。我们给予公司 24年 20-25 倍 PE 估值，对应目标市值 59-74 亿港元，对应目标价 3.5-4.3 港元（对应汇率 HKD/CNY=0.9），维持优于大市评级。 风险：我们评级和目标价的主要风险是经济下滑抑制消费，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_Financ 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4292 5164 7381 9254 10944 （+/-）YoY（%） -0.1% 20.3% 42.9% 25.4% 18.3% 经调净利（百万元） (461) 21 268 501 683 （+/-）YoY（%） NA NA 791.0% 101.5% 39.4% 全面摊薄经调 EPS（元） (0.27) 0.01 0.16 0.29 0.40 毛利率（%） 67.0% 67.1% 63.6% 58.4% 54.8% 净资产收益率（%） NA 0.4% 5.4% 9.4% 11.6% 资料来源：2022-2023 年公司业绩公告，海通证券研究所 备注：经调净利为归属母公司所有者的经调净利 公司研究·奈雪的茶（2150）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 奈雪的茶收入预测的主要假设（2022-2026E） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 奈雪的茶 门店数（期初） 817 1068 1574 1739 1859 门店数（期末） 1068 1574 1739 1859 1984 收入（亿元） 39.7 46.9 60.7 66.7 71.4 YoY(%) -2.4% 18.2% 29.3% 10.0% 7.1% RTD瓶装饮料 收入（亿元） 1.6 2.7 4.0 5.5 6.5