生益电子(688183)23年业绩承压，24年公司望于AI及汽车电子领域厚积薄发

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 03 日 增持（维持） 23 年业绩承压，24 年公司望于 AI 及汽车电子领域厚积薄发 TMT 及中小盘/电子 当前股价：9.24 元 公司公告 23 年报，23 年总收入 32.73 亿同比-7.40%，归母净利-0.25 亿同比-107.99%，扣非归母净利-0.44亿同比-115.98%，毛利率14.56%同比-9.29pcts，净利率-0.76%同比-9.61pcts。我们点评如下： ❑ 23 年业绩承压主因下游电子行业景气下行，竞争加剧导致价格下降。公司 23年 PCB 销售量达 126.42 万平米同比+12.36%，但 PCB 主营实现收入 31.36亿同比-7.95%，主因公司部分主要客户需求下降，工厂稼动率及订单提升幅度低于预期，叠加通讯产品价格下滑，经测算公司产品均价在 2479.6 元/平米同比-18.0%。23 年亏损一方面源于收入下滑，另一方面是公司东城四期项目处于爬坡期，整体产能稼动率不足，产品毛利率承受较大损失。业务结构方面，公司 23 年持续调整订单结构，积极开拓新客户新市场，AI 服务器领域核心客户订单逐步放量，汽车电子领域客户矩阵不断丰富，23 年服务器、汽车电子产品订单占比分别提升至 24%/17%。此外，公司东城四期在 AI 服务器、智能网卡、Mini LED 等消费电子和光模块等产品的布局逐步完善，自动化水平已得到大幅提升，增强了产品竞争力，奠定后续快速增长的基石。 ❑ Q4 收入同环比回升，亏损进一步收窄。23Q4 收入 8.82 亿同比+2.67%环比+9.17%，归母净利-735 万元，扣非归母净利-1619 万元，亏损敞口环比均有所收窄。毛利率 10.07%同比-13.91pcts 环比-4.10pcts，净利率-0.83%同比-9.80pcts 环比+2.54pcts。期间费用率 13.94%同比-2.71pcts 环比-0.86pct。 ❑ 展望 24 年，公司有望在通讯网络、AI 服务器及汽车电子等赛道厚积薄发，重归快速成长轨道。在通讯网络高端设备领域，公司持续积极配合头部客户开发 5.5G/6G、卫星通讯、800G 交换机、光模块等应用领域 PCB 产品，预计 24 年陆续实现批量生产，有望提升产品单价；服务器领域，公司持续优化服务器领域产品结构并紧抓 AI 服务器产品研发，目前已开发包括亚马逊在内的多家服务器客户，AI 配套的主板及加速卡产品已进入量产，24 年随着东城四期产能释放，预计 AI 产品收入将进一步扩大。在汽车电子领域，公司持续加大汽车专线投入，在智能驾驶、动力能源及智能座舱等细分领域不断开发更多新技术，伴随吉安以及东城产能的提产和更多新客户批量订单的导入，规模保持快速增长。伴随全球算力需求的持续提升，国内数据中心扩容、高算力服务器需求以及新平台升级等，汽车三化趋势加速演进，公司有望从 24年受益行业细分领域快速发展以及新增产能释放的红利。 ❑ 维持“增持”投资评级。公司深耕通讯网络、HPC、汽车电子赛道多年，卡位主流客户资源并掌握核心技术，具备较强核心竞争力，伴随新增产能的持续释放，短期有望实现扭亏为盈，长期将持续受益于三大主线业务布局，重回快速成长轨道。综上，我们最新预测公司 24-26 年总营收 39.3/46.4/53.3 亿，归母净利润 1.9/3.6/5.5 亿，对应 EPS 分别为 0.22/0.44/0.66 元，对应当前股价 PE 分别为 41.5/21.1/14.0 倍，维持 “增持”投资评级。 ❑ 风险提示：上游原材价格波动；客户开拓不及预期；下游需求低于预期；新建产能投产爬坡不及预期；行业竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 832 已上市流通股（百万股） 308 总市值（十亿元） 7.7 流通市值（十亿元） 2.8 每股净资产（MRQ） 4.7 ROE（TTM） -0.6 资产负债率 37.5% 主要股东 广东生益科技股份有限公司 主要股东持股比例 62.93% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 -13 -20 相对表现 14 -10 -9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《生益电子（688183）—业绩逆势增长，服务器与汽车业务占比持续提升》2023-04-06 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 S1090523070013 chengxin2@cmschina.com.cn -60-40-2002040Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)生益电子沪深300生益电子（688183.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3535 3273 3928 4635 5330 同比增长 -3% -7% 20% 18% 15% 营业利润(百万元) 318 (56) 206 405 613 同比增长 27% -118% -466% 97% 51% 归母净利润(百万元) 313 (25) 185 364 551 同比增长 18% -108% -840% 97% 51% 每股收益(元) 0.38 -0.03 0.22 0.44 0.66 PE 24.6 -307.5 41.5 21.1 14.0 PB 1.9 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：生益电子历史 PE Band 图 2：生益电子历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 20x25x35x45x55x-5051015202530Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)1.3x1.7x2.2x2.6x3.0x024681012141618Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2989 2242 2478 2899 3213 现金 1163 429 351 421 389 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 1005 1047 1256 1483 1705 其它应收款 46 11 14 16 19 存货 674 640 719 817 915 其他 101 115 138 162 186 非流动资产 3972 4042 4730 5351 5913 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2727 3502 4200 4830 5399 无形资产商誉 103 94 84 76 68 其他 1142 446 446 446 446 资产总计 6961 6284 7208 8250 9126 流动负债 2449 2050 2789 352