丽江股份(002033)2023年报点评：分红亮眼，24年新项目落地打开成长空间

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 丽江股份 002033.SZ 事件：公司发布年报， 23 年营业总收入 7.989 亿元，同比+152.37%，较 19 年+10.5%；归母净利润 2.27 亿元，同比+5971.91%，较 19 年+11.8%，归母净利润为此前预告区间中值。 ⚫ 受益旅游复苏，营收快速恢复。分业务看，索道业务实现营收 3.87 亿，较 19 年+16.8%，印象演出营收 1.37 亿，较 19 年-22.8%，酒店经营实现营收 1.88 亿，较19 年+57.8%。23 年旅游板块毛利率 61.49%，较 19 年-8.04pct，其中索道毛利率较 19 年+3.89pct，印象演出毛利率较 19 年-6pct，酒店毛利率较 19 年-27.34pct，预计主要因折旧大幅提升。23 年归母净利率 28.5%，较 19 年+0.3pct，主要因费用率下降，23 年销售费用率/管理费用率分别为 3.36%/15.42%，较 19 年-6.15pct/-3.42pct。 ⚫ 客流高速恢复，新酒店投入运营打开成长空间。23 年公司三条索道共计接待游客612.11 万人次,同比增长 418.21 万人次，增幅为 215.67%，其中:冰川公园索道接待游客 316.22 万人次，同比增长 186.20 万人次，增幅为 143.20%；云杉坪索道接待游客 257.74 万人次，同比增长 200.06 万人次，增幅为 346.89%；牦牛坪索道接待游客 38.15 万人次，同比增长 31.94 万人次，增幅为 514.46%。印象丽江共计演出739 场，同比增长 462 场，增幅为 166.79%，共接待游客 156 万人次，同比增长125.98 万人次，增幅为 419.57%；龙悦餐饮共接待游客 67.02 万人次，同比增加51.70 万人次，增幅为 337.56%。公司旗下泸沽湖英迪格酒店计划 2024 年 6 月开业，该酒店是泸沽湖引入的第一家国际高端品牌酒店，项目规划建设 200 个房间，为公司长期发展提供新动力。 ⚫ 分红表现亮眼。拟定 23 年度利润分配预案：每 10 股派发现金红利 3.50 元（含税），共派发现金红利 1.92 亿，分红比例约 84.6%。若以当年年末总市值计算，则23 年股息率达 4.33%，为自 2004 年以来最高值（vs 20-22 年平均 1.7%）。公司拥有丽江优质旅游资源，商业模式稳定，具备长期高分红潜力。 ⚫ 考虑到公司 24 年新项目开业影响，客流持续恢复，且预计未来费用控制得当，我们预测公司 24-26 年 EPS 分别为 0.46/0.50/0.52 元（调整前 24-25 年为 0.37/0.41 元）根据可比公司 24 年 23 倍 PE，对应目标价 10.58 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 旅游市场复苏不及预期；新项目进展不及预期；居民消费需求疲软等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 317 799 879 931 962 同比增长(%) -11.7% 152.4% 10.0% 5.9% 3.3% 营业利润(百万元) 12 319 345 372 386 同比增长(%) 194.6% 2517.0% 8.3% 7.7% 3.9% 归属母公司净利润(百万元) 4 227 254 274 285 同比增长(%) 109.9% 5971.9% 11.5% 8.0% 4.0% 每股收益（元） 0.01 0.41 0.46 0.50 0.52 毛利率(%) 34.0% 58.7% 58.9% 61.3% 62.1% 净利率(%) 1.2% 28.5% 28.8% 29.4% 29.6% 净资产收益率(%) 0.2% 9.2% 10.0% 10.3% 10.1% 市盈率 1,473.0 24.3 21.8 20.2 19.4 市净率 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月02日） 10.04 元 目标价格 10.58 元 52 周最高价/最低价 12.28/7.62 元 总股本/流通 A 股（万股） 54,949/54,948 A 股市值（百万元） 5,517 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2024 年 04 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.97 12.3 21.99 -6.81 相对表现 1.93 11.09 16.25 4.8 沪深 300 1.04 1.21 5.74 -11.61 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷 caiziting@orientsec.com.cn 旺季复苏弹性可期：——丽江股份 2022 年报点评 2023-04-13 分红亮眼，24 年新项目落地打开成长空间 ——丽江股份 2023 年报点评 增持 （维持） 丽江股份年报点评 —— 分红亮眼，24年新项目落地打开成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 投资建议 考虑到公司 24 年新项目开业影响，客流持续恢复，且预计未来费用控制得当，我们预测公司 24-26 年 EPS 分别为 0.46/0.50/0.52 元（调整前 24-25 年为 0.37/0.41 元）根据可比公司 24 年 23 倍PE，对应目标价 10.58 元，维持“增持”评级。 表 1：可比公司估值表 公司 股价(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/4/2 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 宋城演艺 10.81 0.00 0.23 0.49 0.61 2922 48 22 18 黄山旅游 12.35 -0.18 0.56 0.67 0.74 -68 22 19 17 天目湖 20.60 0.11 0.83 1.09 1.31 189 25 19 16 锦江酒店 27.65 0.12 0.94 1.55 1.90 234 30 18 15 君亭酒店 23.81 0.15 0.25 0.74 1.18 156 97 32 20 长白山 22.60 -0.22 0.52 0.72 0.86 -105 44 31 26 调整后平均 36 23 18 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 旅游市场复