贵州茅台(600519)23年圆满收官，24年增势不减

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 白酒 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024-04-02 收盘价（元） 1713.99 总股本（百万股） 1,256.20 流通股本（百万股） 1,256.20 净资产（百万元） 215,668.57 总资产（百万元） 272,699.66 每股净资产（元） 171.68 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《贵州茅台：Q4 收入提速，全年稳健收官》2023-12-30 《贵州茅台：连续两年特别分红，龙头持续积极作为》2023-11-21 《贵州茅台：提价超预期落地，经营发展更从容》2023-11-01 ＃emailAuthor＃ 分析师： 金含 jinhan@xyzq.com.cn S0190521080003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：公司公告 2023 年报，2023 年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 1505.60/747.34/747.53 亿元，同比+18.04%/+19.16%/+19.05%；23Q4 营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 452.24/218.58/219.37 亿元，同比+19.80%/+19.33%/+19.23%；超出此前年度生产经营情况初步核算数据。 ⚫ 2023 年超额完成全年目标，Q4 收入提速。2023 年茅台酒、系列酒收入 1265.89亿元、206.30 亿元，同比+17.39%/+29.43%；其中，Q4 茅台酒、系列酒收入393.20 亿元、50.36 亿元，同比+17.60%/+48.19%。茅台酒增长贡献系：1）销量 4.2 万吨，同比增长 11.1%；2）产品结构优化（茅台酒投放向非标倾斜）、23 年 11 月提价（飞天出厂价上调 20%）带动吨酒价增 5.7%。系列酒增长贡献系茅台 1935 放量带动（上市仅两年成为营收百亿级大单品），仅 i 茅台投放量测算超 2500 吨，经销渠道增量更多；Q4 系列酒增长提速主要系上年同期低基数，茅台 1935 投放量继续保持。 ⚫ 自营渠道+i 茅台均放量，直销占比维持高位。2023 年直销收入 672.33 亿元/同比+36.16%，占比 45.67%/同比+5.77pct；其中，Q4 直销渠道销售额 210.26亿元/同比+20.17%，占比 47.40%/同比-0.10pct。2023 年 i 茅台实现不含税收入 224 亿元、同比+88%，其中 Q4 i 茅台收入 75 亿元、同比增长 119%；剔除 i 茅台后，2023 年公司原直销体系收入同比增长 20%。此外，2023 年公司向集团营销公司、茅台机场等关联方销售商品总金额约 55 亿元，测算投放飞天量约 2400 吨、同比有所收窄。 ⚫ 财务指标表现出色：2023 年末合同负债余额为 141.26 亿元，环比三季度末增加 27.31 亿元，同比减少 13.46 亿元，还原合同负债后 Q4 实际收入同比增长 16%。2023 年销售收现 1637.00 亿元，同增 16.35%，其中 Q4 收现 524.46亿元，同增 17.42%；2023 年经营活动产生现金流量净额 665.93 亿元，同增81.46%，其中 Q4 经营活动产生现金流量净额 165.91 亿元，同减 39.21%，主要系存放央行和同业款项净增加额季度波动所致。 ⚫ 盈利预测与投资建议：根据 2023 年年报调整盈利预测，预计 2024-2026 年营收分别为 1744.55/2012.63/2297.39 亿元，同比增长 15.87%/15.37%/14.15%，归 母 净 利 润 分 别 为881.37/1035.42/1198.88亿 元 ， 同 比 增 长17.93%/17.48%/15.79%，EPS 为 70.16/82.42/95.44 元，对应 2024 年 4 月 2 日收盘价，PE 为 24.43/20.79/17.96X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行或带来系统性风险；酒类或有政策调整；酒价波动。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 150560 174455 201263 229739 同比增长 18.04% 15.87% 15.37% 14.15% 归母净利润(百万元) 74734 88137 103542 119888 同比增长 19.16% 17.93% 17.48% 15.79% 毛利率 92.12% 92.94% 93.60% 94.13% ROE 34.65% 32.49% 31.35% 30.06% 每股收益(元) 59.49 70.16 82.42 95.44 市盈率 28.81 24.43 20.79 17.96 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注: 每股收益均按照最新股本摊薄计算 ＃dyCompany＃ 贵州茅台 （ 600519 ） 000009 ＃title＃ 23 年圆满收官，24 年增势不减 ＃createTime1＃ 2024 年 4 月 3 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件 ⚫ 公司公告 2023 年报，2023 年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为1505.60/747.34/747.53 亿元，同比+18.04%/+19.16%/+19.05%；23Q4 营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 452.24/218.58/219.37 亿元，同比+19.80%/+19.33%/+19.23%；超出此前年度生产经营情况初步核算数据。 点评 ⚫ 2023 年超额完成全年目标，Q4 收入提速。2023 年茅台酒、系列酒收入 1265.89亿元、206.30 亿元，同比+17.39%/+29.43%；其中，Q4 茅台酒、系列酒收入393.20 亿元、50.36 亿元，同比+17.60%/+48.19%。茅台酒增长贡献系：1）销量 4.2 万吨，同比增长 11.1%；2）产品结构优化（茅台酒投放向非标倾斜）、23 年 11 月提价（飞天出厂价上调 20%）带动吨酒价增 5.7%。系列酒增长贡献系茅台 1935 放量带动（上市仅两年成为营收百亿级大单品），仅 i 茅台投放量测算超 2500 吨，经销渠道增量更多；Q4 系列酒增长提速主要系上年同期低基数，茅台 1935 投放量继续保持。 ⚫ 自营渠道+i 茅台均放量，直销占比维持高位。2023 年直销收