汽车和汽车零部件行业特斯拉与新势力销量跟踪报告：1Q24特斯拉交付不及预期，3月新势力表现符合预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 3 日 行业研究 1Q24 特斯拉交付不及预期，3 月新势力表现符合预期 ——特斯拉与新势力销量跟踪报告 汽车和汽车零部件 1Q24 特斯拉全球交付量不及预期：1Q24 特斯拉全球交付量同比-8.5%/环比-20.2%至 38.7 万辆（Model 3+Y 同比-10.3%/环比-19.9%至 37.0 万辆，交付量占比 95.6%）。我们认为 1Q24 特斯拉全球交付量<40 万辆，表现不及预期；主要由于：1）加州工厂改款 Model 3 仍在爬坡期；2）红海冲突导致供应链中断+德国工厂因纵火袭击停产；3）中国市场竞争加剧。 新势力短期排位格局已成，3 月表现符合预期：1）3 月理想交付量同比+39.2%/环比+43.1%至 28,984 辆；2）3 月蔚来交付量同比+14.3%/环比+45.9%至 11,866辆；3）3 月小鹏交付量同比+28.9%/环比+98.6%至 9,026 辆。我们判断，1）理想 1Q24 交付量 8.0 万辆，略超修正后的指引（约 7.6-7.8 万辆），主要由于公司销售布局及时调整；2）蔚来、小鹏同环比均改善主要受益于内部改革。 4 月特斯拉逆势涨价，新势力打响保卫战：特斯拉：4/1 国产 Model Y 全系上调5,000 元（3 月限时补贴取消后实际涨价 1.3-2.3 万元）；截至 4/1，国产 Model 3/Y 交付周期维持 2-6 周。我们认为，Model Y 涨价主要为反向促定+清库 HW3.0版本车型；维持 2024E 特斯拉弱车型周期，全年汽车业务销量/收入增速将放缓的观点。新势力：1）理想：截至 4/1，L7/L8/L9 交付周期维持 2-4 周，MEGA交付周期为 2-4 周，预计增程新车型为 2024E 理想销量增长主要驱动力（关注L6 上市的催化剂效应）。2）蔚来：截至 4/1，ES6、EC6、ES8、ET5T、EC7交付周期维持 2-3 周，ET5 交付周期缩短至 4-5 周（vs. 3 月交付周期为 9-11 周），ES7 交付周期缩短至 6-7 周（vs. 3 月交付周期为 10-12 周）；4/1 蔚来宣布为油车置换用户提供最高 10 亿元补贴。3）小鹏：3/25 小鹏 P7i 702 鹏翼版上市（指导价 28.99 万元，限时优惠 4 万元），交付周期为 1-2 周，截至 4/1，G9交付周期维持 1-4 周（Pro 版本延长至 2-4 周、Max 版本缩短至 1-2 周）、G6交付周期缩短至 1-4 周（vs. 3 月交付周期为 1-6 周）、P7i 交付周期延长至 1-8周（vs. 3 月交付周期为 1-4 周），X9 交付周期缩短至 1-4 周（vs. 3 月交付周期为 4-8 周）；4/1 小鹏 G9 全系限时降价 2 万元。我们认为，渠道+全新车型/品牌市场认可度为新势力 2024E 关键。 小米 SU7 或进一步加剧行业竞争，关注 25-30 万元以上结构占优的细分市场：3/28 小米 SU7 上市，订单表现强劲。我们判断，1）新势力销量表现（尤其蔚来 ET5 与全新品牌乐道、小鹏 G6/P7i 等）或受小米 SU7 冲击影响；2）维持2024E 汽车板块或呈现震荡+主题性行情的判断，看好 25-30 万元以上价格带产品结构/车型周期占优的整车与供应链、以及智能化/机器人主题。 投资建议：整车：推荐理想汽车、赛力斯。零部件：1）智能化/机器人，推荐拓普集团，建议关注三花智控、贝斯特、北特科技；2）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注爱柯迪；3）华为/理想/小米产业链，建议关注博俊科技、保隆科技、无锡振华、沪光股份。 风险提示：政策波动；供应链不及预期；行业需求不及预期；爬坡不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价 （市场货币） EPS（财报货币） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E LI.O 理想汽车 31.04 0.02 5.73 10.14 11013 38 22 买入 601127.SH 赛力斯 88.75 -2.56 -1.72 0.07 NA NA 1268 增持 601689.SH 拓普集团 61.55 1.70 1.97 2.81 40 31 22 买入 600660.SH 福耀玻璃 44.04 1.82 2.16 2.52 24 20 17 买入 3606.HK 福耀玻璃 40.15 1.82 2.16 2.52 20 17 14 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-4-2；汇率按 1HKD= 0.9068CNY、1USD=7.0957CNY 换算；理想汽车、福耀玻璃 2023 全年业绩已公布，EPS 为实际值。 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 联系人：邢萍 xingping@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -30.00%-15.00%0.00%15.00%23/4/323/7/323/10/324/1/3汽车与汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 2 月交付量环比回落，行业竞争持续加码——新势力销量跟踪报告（2024-03-03） 1 月车市淡季到来，以价换量趋势或将延续——新势力销量跟踪报告（2024-02-02） 4Q23 特斯拉交付符合预期，理想单月销量再创纪录——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2024-01-03） 11 月新势力交付表现相对稳定，行业竞争持续加剧——新势力销量跟踪报告（2023-12-03） “金九银十”收官，10 月小鹏交付表现超预期——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-11-02） 3Q23 特斯拉交付低于预期，9 月新势力交付再度分化——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-10-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 1：1Q18-1Q24 特斯拉全球交付量 图 2：1Q18-4Q23 特斯拉汽车收入与汽车业务毛利率 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24Model 3/Y（辆）Model S/X（辆） 0%5%10%15%20%25%30%35%0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q