Q4盈利承压，期待公司改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.36 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,154 流通股本(百万股) 1,138 市价(元) 13.36 市值(百万元) 15,416 流通市值(百万元) 15,208 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 涪陵榨菜（002507.SZ）_点评报告：Q2 需求表现疲软，青菜头上涨盈利承压 2 涪陵榨菜（002507.SZ）_点评报告：收入增速回暖，成本红利持续释放 3 涪陵榨菜（002507.SZ）_点评报告：提价影响销量，期待 2023 年需求回暖 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,548 2,450 2,733 3,013 3,289 增长率 yoy% 1% -4% 12% 10% 9% 净利润（百万元） 899 827 927 1,068 1,166 增长率 yoy% 21% -8% 12% 15% 9% 每股收益（元） 0.78 0.72 0.80 0.93 1.01 每股现金流量 0.94 0.38 0.66 0.79 0.86 净资产收益率 12% 10% 11% 11% 11% P/E 17.2 18.7 16.6 14.4 13.2 P/B 2.0 1.9 1.7 1.6 1.5 备注：股价选取自 2024 年 4 月 2 日收盘价 投资要点  事件：2023 年公司实现收入 24.50 亿元，同比增长-3.86%；实现归母净利润 8.27 亿元，同比增长-8.04%；实现扣非后归母净利润 7.56 亿元，同比增长-7.60%。2023Q4公司实现收入 4.98 亿元，同比增长-0.84%；实现归母净利润 1.67 亿元，同比增长-17.33%；实现扣非后归母净利润 1.53 亿元，同比增长-15.44%。  Q4 收入平稳，新品类和新渠道发展可期。2023Q4 公司收入为 4.98 亿元，同比增长-0.84%，保持平稳。2023 年榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现收入 20.76、2.25、0.61、0.84 亿元，同比分别增长-4.56%、-25.99%、-6.51%、75.74%。从销量来看，2023 年榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现销量 11.33、1.18、0.47、0.47 万吨，同比分别增长-3.82%、-8.53%、-21.67%、30.56%。其他产品增长较快，主要系酱类产品销量同比增加。2023 年公司积极拓展餐饮市场，全年餐饮产品调味菜调货额突破8000 万，同比增长超 30%。新品方面，乌江榨菜酱全年调货额近 4000 万。分地区看，全年华南、华东、华中、华北、中原、西北、西南、东北大区分别实现收入 6.71、4.46、3.07、2.63、2.28、1.84、2.20、0.79 亿元，同比分别增长 2.37%、-8.23%、1.05%、-1.45%、-6.71%、-20.69%、5.39%、-30.04%。2023 年公司经销商净增加 112 家至 3239 家，主要系公司持续布局餐饮渠道，新增开发部分餐饮客户。  费用投放加大，导致 Q4 盈利能力承压。2023Q4 公司毛利率同比提升 3.35 个 pct 至 50.65%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+9.05、-0.01、+0.21、+1.00 个 pct至 13.21%、4.85%、0.51%、-5.21%。销售费用率大幅上升，导致四季度公司盈利能力承压。2023 年公司毛利率同比下降 2.43 个 pct 至 50.72%，主要系青菜头收购价格上涨。全年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.97、+0.20、+0.07、+0.01 个pct 至 13.37%、3.59%、0.24%、-4.11，费用率整体保持平稳。  盈利预测：公司需求逐步企稳，但高价原材料投入使用对盈利能力仍有拖累。期待后续需求好转收入回暖，2024 年青菜头价格高位回落有望带来盈利能力改善。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。根据公司年报，考虑到需求疲软以及成本压力，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 27.33、30.13、32.89亿元（原 2024-2025 年为 31.69、35.55），归母净利润分别为 9.27、10.68、11.66 亿元（原 2024-2025 年为 10.46、11.99），EPS 分别为 0.80、0.93、1.01 元，对应 PE为 16.6 倍、14.4 倍、13.2 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险 Q4 盈利承压，期待公司改善 涪陵榨菜（002507.SZ）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 3 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：涪陵榨菜三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金3,6804,1644,7955,510营业收入2,4502,7333,0133,289应收票据0000营业成本1,2071,3341,4111,536应收账款117911税金及附加38424651预付账款5556销售费用328361392421存货495547579630管理费用88878789合同资产0000研发费用6778其他流动资产2,7442,8512,9583,063财务费用-101-99-99-99流动资产合计6,9347,5758,3479,220信用减值损失6666其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益11101010固定资产1,0561,0571,0591,061投资收益67707070在建工程138138138138其他收益6555无形资产489450415384营业利润9761,0931,2601,375其他非流动资产153153153153营业外收入0111非流动资产合计1,8351,7981,7651,735营业外支出1111资产合计8,7699,37310,11210,955利润总额9751,0931,2601,375短期借款0000所得