2023年报点评：增长动能充足，盈利能力持续向好

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 02 日 证 券研究报告•2023 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.51 元 劲仔食品（003000） 食 品饮料 目标价： 17.92 元（6 个月） 增长动能充足，盈利能力持续向好 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.51 流通 A 股(亿股) 3.03 52 周内股价区间(元) 9.79-14.81 总市值(亿元) 65.45 总资产(亿元) 18.18 每股净资产(元) 2.90 相 关研究 [Table_Report] 1. 劲仔食品（003000）：产品、渠道协同，Q3 再超预期 (2023-10-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年报，全年实现营业收入 20.7 亿元，同比增长 41.3%，实现归母净利润 2.1亿元，同比增长 68.2%。其中 2023Q4实现营业收入 5.7亿元，同比增长 26.5%；实现归母净利润 0.8亿元，同比增长 123%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3 元（含税）。  鹌鹑蛋引领高增，线下高势能渠道占比提升。1、分产品看：鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别实现营业收入 12.9亿元（+25.9%）、4.5亿元（+148%）、2.2 亿元（+18.7%）、0.7 亿元（+88.2%）。其中鹌鹑蛋销售额突破 3 亿元，成功打造又一“十亿级”潜力单品。不断推动产品进入线下高势能渠道，全年“大包装+散称”产品占比超过 50%，未来将进一步提升。2、分渠道看：经销、直营分别实现营业收入 16.7亿元（+36%）、4亿元（68.5%）。持续开发及优化经销商，加强终端建设；线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等带动直营收入快速增长。  规模效益显现，盈利能力持续向好。1、毛利率方面，2023全年整体毛利率 28.2%，同比提升 2.5pp。主要由于原材料成本下降、规模效益显现。2、费用率方面，管理费用率 4%，同比下降 0.4pp；销售费用率、研发费用率分别为 10.8%、1.9%，基本保持稳定；财务费用率-0.4%，同比增加 0.6pp，主要受汇兑损益影响。3、全年整体净利率 10.3%，同比提升 1.9pp。  实控人解禁后不减持，连续股权激励动力充足。1、2023 年 9 月，公司 IPO 前已发行股份解禁，公司实控人承诺 12个月内不减持，充分显示对未来发展的信心。2、2023年 11月，公司发布回购计划，拟在 12个月内回购总金额 2000万-4000 万元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。此前公司已实施限制性股票激励计划，有利于充分调动员工积极性、完善长期激励机制。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.9亿元、3.7亿元、4.5亿元，EPS 分别为 0.64元、0.82元、1.00元，对应动态 PE 分别为23 倍、18倍、15倍。考虑到公司在产品规格和渠道开拓形成协同共振、鹌鹑蛋新品快速起量，处于快速成长阶段，给予公司 2024 年 28 倍 PE，对应目标价17.92 元，维持“买入”评级。  风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2065.21 2597.92 3251.41 3931.00 增长率 41.26% 25.79% 25.15% 20.90% 归属母公司净利润（百万元） 209.58 287.51 368.26 449.37 增长率 68.12% 37.18% 28.09% 22.02% 每股收益 EPS（元） 0.46 0.64 0.82 1.00 净资产收益率 ROE 16.15% 19.25% 21.44% 22.66% PE 31 23 18 15 PB 5.01 4.40 3.82 3.31 数据来源：Wind，西南证券 -34%-27%-19%-12%-5%3%23/323/523/723/923/1124/124/3劲仔食品 沪深300 劲 仔食品（003000） 2023 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 1）公司为鱼类零食领导者，引领风味小鱼往大包装及散装升级，由传统流通渠道逐渐进入现代商超、BC 超、零食专营等渠道。风味小鱼为公司核心大单品，预计 2024-2026 年鱼制品销量增速分别为 22%、18%、15%；吨价增速分别为 2%、1%、1%。随着鱼干采购成本回落企稳，预计 2024-2026 年毛利率分别为 32.2%、32.9%、33.5%。 2）鹌鹑蛋快速起量，带动禽类制品成为公司第二大品类，预计 2024-2026 年禽类制品销量增速分别为 60%、45%、30%；由于鹌鹑蛋拉低单价，预计 2024-2026 年吨价增速分别为-5%、-3%、0%。随着鹌鹑蛋供应链体系完善、规模效应逐渐显现，预计 2024-2026 年毛利率分别为 20.6%、21.0%、21.4%。 3）豆制品跟随公司整体稳健增长，预计 2023-2025年销量增速保持 20%，吨价提升 1%，毛利率分别为 29.9%、30.6%、31.3%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 鱼制品 收入 1291 1607 1915 2224 增速 25.9% 24.4% 19.2% 16.2% 成本 902 1089 1285 1478 毛利率 30.1% 32.2% 32.9% 33.5% 禽类制品 收入 452 687 966 1256 增速 147.6% 52.0% 40.7% 30.0% 成本 363 545 763 987 毛利率 19.8% 20.6% 21.0% 21.4% 豆制品 收入 217 263 319 387 增速 18.7% 21.2% 21.2% 21.2% 成本 157 184 221 265 毛利率 27.8% 29.9% 30.6% 31.3% 蔬菜制品 收入 72 95 124 163 增速 88.2% 31.3% 31.3% 31.3% 成本 50 64 83 108 毛利率 30.6% 32.6% 33.3% 34.0% 其他 收入 33 41 52 64 增速 -53.4% 25.0% 25.0% 25.0% 成本 12 32