归母净利润创历史新高，销售业务盈利改善

石油石化 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 3 日 601857.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 9.88 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 38.4 11.8 39.9 76.1 相对上证综指 35.7 10.9 37.7 82.3 发行股数 (百万) 183,020.98 流通股 (百万) 183,020.98 总市值 (人民币 百万) 1,808,247.26 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,849.19 主要股东 中国石油天然气集团有限公司 82.46 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 3 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《中国石油》20240118 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122050006 中国石油 归母净利润创历史新高，销售业务盈利改善 2023 年度公司实现营业收入 30,110.12 亿元，同比减少 7.04%；归母净利润 1,611.44亿元，同比增加 8.34%；其中，四季度实现营收 7,288.77 亿元，同比减少 7.00%，环比减少 9.15%。归母净利润 294.93 亿元，同比增加 2.36%，环比减少 36.40%。2023年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）比例（按中国会计准则合并报表口径）为 50.0%。公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，维持买入评级。 支撑评级的要点  归母净利创历史新高，财务状况持续稳健。2023 年，公司大力加强油气勘探开发，持续推动增储上产，深入推进炼化转型升级，不断优化产品结构，稳步实施绿色低碳转型，深入实施提质增效活动，在原油平均实现价格同比下降 16.8%的背景下归母净利润创历史新高。2023 年净资产收益率（摊薄）为 11.14%，同比增加0.23 pct，其中第四季度净资产收益率（摊薄）为 1.86%，同比降低 0.09 pct。2023年公司实现自由现金流 1761.22 亿元，同比增加 17.09%；扣非净利润 1871.30 元，同比增长 9.91%。2023 年资产减值损失为 289.56 亿元，主要为固定资产及油气资产减值损失。根据《矿业权出让收益征收办法》，2023 年公司新增缴纳矿业权出让收益 236.85 亿元。公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显。  上游油气产量持续增长，炼化板块加工负荷提升。2023 年公司油气当量产量 17.59亿桶，同比增长 4.4%，其中原油产量 937.1 百万桶，同比增长 3.4%。可销售天然气产量 4,932.4 十亿立方英尺，同比增长 5.5%。炼化板块，原油加工量为 13.99亿桶，同比增长 15.3%，生产成品油 1.23 亿吨，同比增长 16.5%。其中，煤油产量达到 1456 万吨，同比增长 77.7%，油气开采增储上产卓有成效，炼化业务产品结构持续优化，公司可持续发展能力有望增强。  销售业务优化资源配置，盈利能力明显改善。2023 年公司成品油销量为 16,580万吨，同比增长 10.1%，天然气销售量为 2,735.48 亿立方米，同比增长 5.1%。其中，国内销售天然气 2,197.57 亿立方米，同比增长 6.1%。销售分部和天然气销售分部分别实现经营利润 239.62 亿元和 430.44 亿元，同比增长 66.7%和 232.2%。未来随着资源配置效率提升以及销售机制优化，销售业务盈利或进一步增强。  资本性支出维持较高水平。公司 2023 年资本性支出为 2,753.38 亿元，其中，油气和新能源分部为 2483.78 亿元，占比 90.21%。2024 年预计资本性支出为 2580.00亿元，其中油气和新能源分部为 2130 亿元，计划占比 82.56%。资本性支出持续稳健，油气开发、炼化及新材料等核心业务的竞争力有望持续增强。 估值  公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，同时结合市场变化，调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 1,713.51 亿元、1,825.56 亿元、1,920.94 亿元，对应市盈率为 10.6 倍、9.9 倍、9.4 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  油气产品价格大幅波动、行业监管政策变化、安全隐患及不可抗力等因素导致生产运营意外中断。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 3,239,167 3,011,012 3,059,716 3,059,955 3,045,179 增长率(%) 23.9 (7.0) 1.6 0.0 (0.5) EBITDA(人民币 百万) 400,121 323,727 351,478 377,528 405,876 归母净利润(人民币 百万) 149,375 161,144 171,351 182,556 192,094 增长率(%) 62.1 7.9 6.3 6.5 5.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.82 0.88 0.94 1.00 1.05 原预测摊薄每股收益(人民币) / / 0.98 1.04 / 调整幅度(%) / / (4.08) (3.85) / 市盈率(倍) 12.1 11.2 10.6 9.9 9.4 市净率(倍) 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA(倍) 3.4 5.0 6.0 5.4 4.8 每股股息 (人民币) 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 股息率(%) 8.5 6.2 4.7 4.9 5.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 注：为了确保数据一致性，摘要表中营收及归母净利润等数据引用会计准则调整前数据，报告中营收、归母净利同比数据以追溯后数据为基准。 (17%)4%24%45%65%86%Mar-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 中国石油 上证综指 2024 年 4 月 3 日 中国石油 2 图表 1.公司 2023 年年报摘要 (亿元) 2023 年度 2022 年度 同比增长(%) 一、营业总收入 30,110.12 32,391.67 (7.04) 二、营业总成本 27,627.50 29,632.61 (6.77) 其中：营业成本 23,023.85 25,279.35 (8.92) 营业税金及附加 2,950.15 2,768.21 6