海外亏损拖累2023年表现，关注国内外整合优化成效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月03日买 入锦江酒店（600754.SH）海外亏损拖累 2023 年表现，关注国内外整合优化成效核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.65 元总市值/流通市值29587/29587 百万元52 周最高价/最低价68.06/22.42 元近 3 个月日均成交额373.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锦江酒店（600754.SH）-海外拖累致业绩承压，跟踪行业趋势与公司整合成效》 ——2024-02-01《锦江酒店（600754.SH）-三季度海外经营转正，国内酒店经营超 2019 年同期》 ——2023-11-01《锦江酒店（600754.SH）-上半年国内主业净利润超 2019 年同期，三季度展望较积极》 ——2023-08-30《锦江酒店（600754.SH）-上半年扣非净利润已超 19 年同期 国内酒店业务持续向好》 ——2023-07-16《锦江酒店（600754.SH）-一季度国内酒店开启复苏，期待旺季提速与整合潜力释放》 ——2023-04-302023 年归母业绩处于业绩预告区间中值。2023 年，公司实现收入 146.49 亿元/+29.53%；实现归母净利润/+691.14%，扣非净利润 7.74 亿元/同比扭亏;二者均处于业绩预告区间中值附近。与 2019 年相比，公司收入恢复 97%，直营店净关店等因素影响；归母和扣非业绩各恢复 92%/87%,海外拖累。2023年，公司拟每股派现 0.5 元，分红率 53%。2023Q4，公司收入、归母业绩较19Q4 各恢复 97%/12%,扣非业绩亏损 0.28 亿元，主要系海外 Q4 亏损等所致。2023 年国内整体酒店 RevPAR 恢复 106%，Q4 恢复有所放缓。2023Q4，国内中端/经济型整体 RevPAR 各恢复至 2019Q4 的 91%/88%，整体 RevPAR 恢复100%，较前三季度有所放缓（Q1-Q3，其整体 RevPAR 各恢复 103%/109%/113%）。2023 年，公司国内有限服务酒店 RevPAR 较 2019 年恢复 106%，但中端和经济性酒店均恢复 95%,尚未恢复到 2019 同期水平。2023 年，公司新增开业酒店 1407 家（含全服务酒店并表新增 60 家），关店或转筹建酒店 519 家，净增开业酒店 888 家（直营-75/加盟+903 家/全服务管理 60 家）。截至 2023年 12 月底，已经开业的酒店 12,448 家/1,190,674 间。国内酒店归母业绩较2019 年增长近4 成，海外酒店亏损4 亿+显著拖累。2023年，公司国内有限服务酒店分部收入 99.45 亿元，较 2019 年恢复 93%；归母业绩 11.64 亿元，较 2019 年恢复 139%；因收购锦江酒管新增全服务酒店收入/归母业绩 1.59/0.13 亿元，带来增量贡献。同时，海外酒店收入 42.94亿元，较 2019 年恢复 105%，但通胀下成本和利息费用大增，海外分部归母业绩由 2019 年盈利 2.02 亿元转为亏损 4.09 亿元，拖累显著（主要系税后财务费用增 2 亿+及经营成本费用等增 5 亿+等拖累）。2023 年，餐饮收入2.50 亿元，较 2019 年恢复 97%；分部归母业绩 2.99 亿元，较 2019 年恢复134%，剔除 KFC 协议续签带来公允价值变动损益影响，较 2019 年下降 30%+（苏锡杭 KFC 等成本法下收益递延 1 年确认等因素影响）。公司预计 2024 年展店 1200 家，与 2023 年目标相当，预计全年收入+5-9%。公司 2024 年计划新增开业酒店 1200 家，与 2023 年开店目标相当；新增签约酒店 2500 家，高于 2023 年目标（签约 2000 家）。公司预计 2024 年收入154-160 亿元，同增 5%-9%，其中国内酒店收入同增 6%-10%（规模扩张与直营店优化调整综合影响），境外酒店收入预计增长 1%-5%。公司系国内酒店客房规模第一，近几年公司国内酒店后台整合初显成效，前端会员流量变现和中台运营整合仍系渐进推进中，未来通过整合提效预计仍有良好收益提升空间。同时，围绕高质量发展，公司去年直营店部分改造升级，今年预计也将持续加速老旧店改造和品牌升级迭代，强化全球酒店架构整合，夯实成长。风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。投资建议：下调 2024-2025 年 EPS 至 1.55/1.63 元（此前为 1.58/1.69 元），新增 2026 年 EPS 预测 1.85 元（2024-2026 年假设海外业务逐步减亏，且 2024年考虑时尚之旅拟出售带来的投资收益影响），对应 PE 估值 18/17/15x。最新 3 月制造业 PMI 指数重返扩张区间，后续可密切跟踪经济周期和出行趋势尤其商旅出行变化。同时公司酒店规模占优，核心看国内外整合潜能与品牌迭代。在国资考核全面强化下，公司正进一步推进前中台整合提效与门店升级迭代优化，海外经营改善和国内前中台改革潜力仍值得期待，维持“买入”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,00814,64915,79217,00018,224(+/-%)-2.9%33.1%7.8%7.6%7.2%归母净利润(百万元)1131002166017451979(+/-%)12.8%782.7%65.8%5.1%13.4%每股收益（元）0.110.941.551.631.85EBITMargin3.4%14.1%16.7%17.2%17.6%净资产收益率（ROE）0.7%6.0%9.6%9.7%10.5%市盈率（PE）264.229.918.117.215.2EV/EBITDA62.023.718.917.416.7市净率（PB）1.811.801.731.661.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32023 年公司归母业绩处于业绩预告区间中值。2023 年度，公司实现收入 146.49亿元/+29.53%;实现归母净利润 10.02亿元/+691.14%;实现扣非净利润7.74 亿元，同比扭亏，二者均处于业绩预告中值附近，符合预期。与 2019 年相比，