峨眉山A(000888)2023年主业复苏但演艺拖累，关注景区内外交通改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月03日买 入峨眉山 A（000888.SZ）2023 年主业复苏但演艺拖累，关注景区内外交通改善核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价10.40 元总市值/流通市值5480/5480 百万元52 周最高价/最低价13.57/7.47 元近 3 个月日均成交额148.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《峨眉山 A（000888.SZ）-单三季度净利润创历史新高，关注核心索道改造及交通改善》 ——2023-10-29《峨眉山 A（000888.SZ）-金顶索道拟改造升级，助力旺季客流弹性》 ——2023-07-20《峨眉山 A（000888.SZ）-一季度迎强势开门红，全年复苏成长可期》 ——2023-05-03《峨眉山 A（000888.SZ）-跟踪客流复苏节奏，多元拓展助力中线成长》 ——2022-08-26《峨眉山 A（000888.SZ）-2021 年业绩扭亏为盈，多元业态拓展助力中线成长》 ——2022-04-282023 年业绩处于预告区间中值附近，演艺计提减值拖累 Q4 利润。2023 年，公司实现收入 10.44 亿元/+142.33%；归母/扣非净利润各 2.28/2.33 亿元，同比均扭亏为盈，均处于业绩预告区间中值附近。与 2019 年相比，公司收入恢复至 94%（客流强劲复苏但门票口径调整综合影响）；归母净利润恢复至 100%，主要系 Q4 持股 40%的演艺公司计提减值 1.56 亿等影响，剔除减值后估算恢复至 2019 年的 120%+。单 Q4 公司收入 2.22 亿元，较 2019 年恢复95%；归母和扣非净利润各亏损 0.33/0.26 亿元（2019Q4 各盈利 0.40/0.42亿元），主要系上述计提减值所致。公司拟每 10 股派现 2 元，分红率 46%。2023 年进山客流较 2019 年增长 19%，旅游主业强劲复苏，但演艺亏损拖累。2023 年，公司进山人数 474.97 万人次/+176.92%，较 2019 年增长约 19%，推动公司主业良好复苏。各业务来看，与 2019 年相比，公司门票收入估算按可比口径增长 20%+，索道收入增长 18%，二者系盈利较 2019 年恢复增长的核心。酒店收入和旅行社收入均较 2019 年+3%，相对平稳；茶叶及其他业务收入较 2019 年增 24%，持续增长；演艺收入 0.11 亿元，亏损 2.28 亿元（公司持股 40%），项目爬坡期与计提减值综合影响，拖累公司全年净利润表现。2024 年初新董事长上任，关注公司内外交通扩容成长。2024 年初，公司新董事长上任。在国资考核持续强化下，我们期待公司未来内生外延成长新举措。聚焦主业，公司此前公告拟投资 3.5 亿元改造升级金顶索道，未来运力有望扩容 50%。由于金顶片区系公司最核心主景区，客流占比 9 成，但现有金顶索道在高峰期具有一定运力瓶颈，未来伴随索道扩建有望提振公司中线成长空间。景区周边交通处于持续改善中，2022 年川零公路峨眉段建成，2023年成乐高速扩容乐山城区过境复线段通车（成都到峨眉山新增 1 条高速），有望助力未来客流成长。此外，公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，后续跟踪《只有峨眉山》演艺项目爬坡节奏。风险提示：国企改革不及预期，门票降价风险，新项目打造不及预期等。投资建议：考虑公司内外部交通改善节奏及演艺项目爬坡影响，下调公司 2024-2026 年归母净利润为 2.83/3.15/3.50 亿元（此前预计 2024-25年为 3.34/3.91 亿元，新增 2026 年预测），对应 PE 为 19/18/16x。公司资源禀赋优势突出（佛教名山+自然资源），2023 年客流表现强劲。近两年交通改善及后续金顶索道建设有望持续助推未来客流成长，打开旺季接待瓶颈。同时，伴随国企改革持续深化和新领导上任后，我们积极关注公司内生外延发展新举措，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4311,0451,0981,2021,327(+/-%)-31.4%142.3%5.1%9.5%10.3%净利润(百万元)-146228283315350(+/-%)-906.4%-256.1%24.4%11.2%11.0%每股收益（元）-0.280.430.540.600.66EBITMargin-41.0%29.7%29.5%29.7%31.0%净资产收益率（ROE）-6.4%9.1%10.5%10.8%11.1%市盈率（PE）-37.824.219.517.515.8EV/EBITDA-248.013.913.212.110.9市净率（PB）2.442.212.051.891.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年业绩处于预告区间中值附近，演艺计提减值拖累 Q4 利润。2023 年，公司实现收入 10.44 亿元/+142.33%；归母/扣非净利润各 2.28/2.33 亿元，同比均扭亏为盈，均处于业绩预告区间中值附近。与 2019 年相比，公司收入恢复至 94%（客流强劲复苏但门票口径调整综合影响）；归母净利润恢复至 100%，主要系 Q4 持股 40%的演艺公司计提减值 1.56 亿等影响，剔除减值后估算恢复至 2019 年的120%+。单 Q4 公司收入 2.22 亿元，较 2019 年恢复 95%；归母和扣非净利润各亏损 0.33/0.26 亿元（2019Q4 各盈利 0.40/0.42 亿元），主要系上述计提减值所致。公司拟每 10 股派现 2 元，分红率 46%。图1：公司 2019-2023 年营业收入表现图2：公司 2019-2023 年利润表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司 2019-2023 年季度营业收入表现图4：公司 2019-2023 年季度利润表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2023 年进山客流较 2019 年增长 19%，旅游主业强劲复苏，但演艺亏损拖累。2023年，公司进山人数 474.97 万人次/+176.92%，较 2019 年增长约 19%，推动公司主业良好复苏。各业务来看，