汇通达网络(09878.HK)公司点评报告：用户数量显著增长，收入结构调整下归母净利4.48亿／+41.7%

公 司 研 究 2024.04.01 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 汇 通 达 网 络 （ 09878） 公 司 点 评 报 告 用户数量显著增长，收入结构调整下归母净利 4.48 亿/+41.7% 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 张其超 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 IT 服务Ⅲ 最新收盘价(港元) 30.65 总市值(亿)(港元) 172.43 52 周最高/最低价(港元) 34.40/25.00 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 经营业绩：归母净利提升显著。公司 2023 年收入 824 亿元/+0.4%，毛利27.40 亿元/+5.9%，归母净利润 4.48 亿元/+41.7%。 运营数据：用户数量整体增长，会员零售服务能力持续强化。注册会员零售门店总数达到 23.7w/+15%，活跃会员零售门店数达到 9.07w/+19.1%，活跃渠道合作客户 1.25w/-25.1%，SaaS+订阅用户总数达到13.18w/+15.6%，其中付费 SaaS+用户 4.81w/+61.4%。 交易服务板块：收入 816 亿/+0.5%，收入结构有一定调整。其中： ①消费电子产品板块增长 19.0%，公司与行业头部品牌保持战略合作，进一步深化销售渠道拓展； ②农业生产资料收入减少 22.3%，23 年种植和养殖板块市场波动较大，本集团主动调整了化肥和饲料的业务结构。 ③ 家用电器收入下降 11.5%，23 年家电市场疲软，公司聚焦维护与头部品牌的合作； ④交通出行收入下降 6.5%，公司优化业务结构，主动收缩部分低毛利的传统汽车零部件业务，逐步聚焦新能源汽车业务； ⑤家居建材收入下降 6.3%，主要受房地产市场及建筑行业周期影响； ⑥酒水饮料收入下降 32.0%，23 年白酒市场产销量呈下降趋势，公司对产品结构进行了调整。 服务业务板块：收入 6.55 亿/-17.6%。其中门店 SaaS+订阅收入 5.62 亿/+5.3%。商家解决方案收入 0.93 亿/-64.5%，主要由于商家解决方案业务策略调整，减少了部分低毛利的精准营销及软件订制业务。 品牌合作持续推进：消费电子板块深化与苹果的合作；家电板块与美的、格力、九阳的合作继续深化；农业生产资料板块掌握了氮、磷、钾、粮等供应链源头资源；交通出行板块与比亚迪、广汽埃安、哪吒持续深度合作；酒水板块连接五粮液、洋河、今世缘等知名品牌；洗化板块继续深耕联合利华等品牌。自有品牌方面，建立了如聚焦极致性价比产品的中汇达空调、汇种涂肥等，产销一体化取得突破。 渠道布局：线上与主流平台建立了良好合作，帮助小店拓展销售渠道，线下拓展了超 23.7 万家会员零售门店、2 万多服务商及渠道合作伙伴，如山东三联等地标性连锁企业，形成了线上线下全渠道布局。 费用：2023 年销售费用率 1.7%，管理费用率 0.5%，费用率基本持平；研发费用绝对值 0.94 亿/-17.4%。 盈利预测与估值：综合预计 2024-2025 公司归母净利润 6.09/8.06 亿元，对应当前 26x/19xPE，给予“推荐”评级 风险提示：消费复苏不及预期、品类拓展不及预期、用户付费不及预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -27%-19%-11%-3%5%23/4/123/7/123/9/3023/12/3024/3/30汇通达网络恒生指数汇通达网络(09878) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (人民币) 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 82449 86419 90812 95436 (+/-)% 2.60 4.82 5.08 5.09 归母净利润 448 609 806 932 (+/-)% 56.06 35.84 32.31 15.70 EPS (元) 0.80 1.08 1.43 1.66 ROE(%) 5.77 7.27 8.77 9.21 PE 34.44 25.67 19.40 16.77 PB 1.99 1.86 1.70 1.54 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 汇通达网络(09878) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:营收拆分（亿元） 资料来源：公司公告，方正证券研究所 由于汇通达的业务既涉及商品销售和供应链，也涉及数字化信息化服务，选取相应的可比港股公司作为可比公司，其中中国民航信息网络和中国软件国际偏向软件服务，东方甄选主要是商品销售相关的公司。由于汇通达网络公司账面现金较多，因此 PE 估值的数字会略偏高。 图表2:可比公司 资料来源：wind，方正证券研究所 注：除了汇通达网络之外，其他公司数据来自 2024 年 4 月 1 日收盘后的 wind 一致预期 202220232024E 2025E 2026E交易业务板块（亿元）794.4816.2857.0899.8944.8yoy3%5%5%5%服务业务板块（亿元）7.96.57.28.39.5yoy-18%10%15%15%合计802.3822.7864.2908.1954.4yoy3%5%5%5%2023A/E2024E2025E0696.HK中国民航信息网络9.4827725.612.010.50354.HK中国软件国际4.7213722.411.79.61797.hk东方甄选20.8021427.430.021.525.117.913.89878.HK汇通达网络30.6517234.425.719.4可比公司平均PE证券代码公司名称收盘价（元）总市值（亿元）PE汇通达网络(09878) 公司点评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_HKForcast] 附录：公司财务预测表 单位:百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 27449 34639 33571 36652 营业总收入 82449 86419 90812 95436 现金 3749 9136 7149 8678 营业成本 79693 83776 87870 92105 应收账款 2831 3272 3364 3476 销售费用 1381 1460 1535 1613 存货 2581 2969 2906 3098 管理费用 0 0 0 0 其他 18288 19262 20151 21400 财务费用 -4 -51 -156 -116 非流动资产 1661 1652 165