汽车及汽车零部件行业研究：车企3月销量速递：比亚迪华为系强势，看好政策刺激需求拐点

敬请参阅最后一页特别声明 1 月销量速递：比亚迪华为系强势， 看好政策刺激需求拐点 行业事件： 4 月 1 日，国内车企陆续发布 24 年 3 月销量。3 月市场受价格战+“以旧换新”政策未落地影响观望情绪加重，影响市场需求，车企销量有喜有忧，但总体符合预期： 1、新势力：我们统计的 10 家新势力（蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/问界/埃安/深蓝/极氪/岚图）2 月共销售 16.9 万辆，同/环比+45.6%/+62.7%。 2、传统自主：比亚迪受降价影响表现强势，单月销量重新突破 30 万辆，Q1 累计 62.6 万辆同比+14.3%；吉利/长城维持平稳增长，3 月销售 15.1/10 万辆，同比+36.7%/+11.1%。 事件点评及展望： 1、3 月销量总体符合预期，关注政策引发的超预期机会：3 月起比亚迪降价搅动市场，价格战叠加“以旧换新”政策尚未落地，消费者观望情绪加重，总体市场销量符合预期。车市波动引动悲观情绪蔓延，目前看 2-3 月的车市不景气或将杀低市场预期形成预期差，若政策在 Q2 落地，则将引动需求集中释放，形成超预期演绎机会，市场销量存在超预期之可能。 2、新势力：问界理想销量持续强势。其中问界/理想表现依旧强势，分别销售 31727/28984 辆，分居新势力前二。1）问界：M7/M9 交付 24598/6243 辆，伴随华为产能阻碍缓解，预计 4 月起问界 M9 将进入集中交付期，月销有望突破 1万辆；2）理想：本月交付近 2.9 万辆略超此前指引，市场悲观情绪逐渐出清下公司进入估值底部，事实上基本面依旧优秀，产品/管理改善下公司将进入向上周期，Q1 业绩几无低于预期之可能。Q2 L6 及 L7/L8 Air 版交付，若 L6 表现平稳则 Q2 存在超预期演绎机会。 3、传统自主：比亚迪表现强势。3 月初比亚迪改款换代，车型降价扰动市场，凸显公司在中低端市场的定价权、供应链成本优势和强悍竞争力，本月交付超 30 万辆扭转年初销量颓势，尤其出口 3.8 万辆再创新高；海外布局持续加速，印尼/墨西哥两个新增大市场有望为公司带来可观增量。短期看公司由于降价 Q1 利润或将承压，但在车型矩阵改善+出口持续放量下有望在 Q2-Q3 得到反转；长期看伴随公司国际化+高端化持续，单车净利不必过度担心。 投资建议： 我们认为，24 年开始是汽车板块的结构化大年，从确定性和成长性建议配置：国际化和智能化两大方向。整车环节看，24 年主要看城市 NOA 竞争力较强+产品周期向上的标的，如理想汽车、比亚迪、华为系（江淮、赛力斯、北汽）等。 风险提示 产销不及预计，行业竞争加剧。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、新势力车企：问界理想仍居前二，零跑极氪受益新车上市 图表1：10 家新势力车企 2024 年 3 月销量（辆） 公司 24.03 24.02 23.03 同比 环比 24 年累计 23 年累计 累计同比 蔚来 11,866 8,132 10,378 14.3% 45.9% 30,053 31,041 -3.2% 小鹏 9,026 4,545 7,002 28.9% 98.6% 21,821 18,230 19.7% 理想 28,984 20,251 20,823 39.2% 43.1% 80,400 52,584 52.9% 哪吒 8,317 6,085 10,087 -17.5% 36.7% 24,434 26,176 -6.7% 零跑 14,567 6,566 6,172 136.0% 121.9% 33,410 10,509 217.9% 问界 31,727 21,142 3,505 805.2% 50.1% 85,842 14,557 489.7% 埃安 32,530 16,676 40,016 -18.7% 95.1% 74,153 80,308 -7.7% 极氪 13,012 7,510 6,663 95.3% 73.3% 33,059 15,234 117.0% 岚图 6,122 3,102 3,027 102.2% 97.4% 16,265 5,682 186.3% 深蓝 13,048 9,994 8,568 52.3% 30.6% 40,444 18,808 115.0% 累计 169,199 104,003 116,241 45.6% 62.7% 439,881 273,129 61.1% 来源：各车企官网，国金证券研究所 1、蔚来：蔚来 3 月销售 11866 辆，同/环比+14.3%/+45.9%；24 年累计 30053 辆，同比-3%，Q1 销量基本符合预期。3月公司整体经营向上，发布 BaaS 政策，子品牌乐道首款新车 L60 曝光；Q1 销量略承压系现有车型老化及 2024 款车型即将上市所致。Q2 公司将于 3-4 月正式交付 2024 款车型，并在 Q2 正式推送全域智驾，经营有望平稳。目前看，24H2的乐道品牌是公司 24 年能否超预期的关键。 2、小鹏：小鹏 3 月销售 9026 辆，同/环比+28.9%/+98.6%；24 年累计 21821 辆，同比+19.7%；其中小鹏 X9 共交付 3946辆，较超预期。本月公司出海进程加速，进军泰国&德国市场。Q2 公司或将于 4 月推出新子品牌 MONA，定位 10-15 万元紧凑型轿车。 图表2：蔚来汽车月销量（辆） 图表3：小鹏汽车月销量（辆） 来源：蔚来官网，国金证券研究所 来源：小鹏官网，国金证券研究所 3、理想：理想 3 月销售 28984 辆，同/环比+39.2%/+43.1%；24 年累计 80400 辆，同比+52.9%。虽然新车理想 MEGA 与新 L 系销量不及预期，但我们认为理想作为新势力龙头，目前正处极度悲观情绪下的估值底部周期，单目前看公司基本面依旧优越，在管理和产品周期向上下 Q2-Q3 存在超预期可能，即将重回向上周期。Q2 即将发布的 L6 成为爆款概率较高。3 月 21 日公司调整销量预期后，正式进入对 MEGA 策略失误的矫正期，L 系依旧预备强悍产品力，管理周期向上将协助公司走出逆境。 4、哪吒：哪吒 3 月销售 8317 辆，同/环比-17.5%/+36.7%；24 年累计 24434 辆，同比-7%。 05000100001500020000250002021年2022年2023年2024年05000100001500020000250002021年2022年2023年2024年行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表4：理想汽车月销量（辆） 图表5：哪吒汽车月销量（辆） 来源：理想官网，国金证券研究所 来源：哪吒汽车官网，国金证券研究所 5、零跑：零跑 3 月销售 14567 辆，同/环比+136.0%/+121.9%%；24 年累计 33410 辆，同比+217.9%。3 月 2 日公司发布 C10 及新款 C11/C01，新车定价具备竞争力，新车周期下公司持续放量。Q2 公司将于北京车展亮相旗舰级新车 C16。公司最大亮点在于与 Stel