零售业行业2019年中期投资策略：把握景气有支撑的扩张龙头

请阅读最后评级说明和重要声明 1/22 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 零售业行业 2019-6-22 把握景气有支撑的扩张龙头 ——商贸零售行业 2019 年中期投资策略 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 景气与估值：显著分化，价值回归伴随经济中枢下移，居民可支配收入增速中枢放缓，并呈现结构性特征：城镇高端收入人群收入增速相对较快，而中层消费人群收入增速较缓慢，中低居民收入水平仍处于提升态势，整体显现 M 型特征。对应的渠道端已经开始出现显著的分化局面，超市、购物中心、母婴连锁仍有较高景气，而百货、化妆品、黄金珠宝等品类景气波动较大。市场表现来看，前期对于行业景气与盈利的向下预期已经基本消化到位，代表性企业的估值逐渐修复至合理偏低水平。 增量与存量：内外共振，强化成长展望下半年，从边际来看存量消费需求共有两重利好：1）个税改革有望持续提升居民消费能力，历史复盘来看每一轮个税改革均对应消费需求的阶段性好转；2）猪肉等上游商品价格上涨有望带动 CPI 提升，为必选消费品类的同比增长提供有力支撑。同时，行业内部分优质企业凭借自身的业态优势与系统化的管理能力，以并购整合与强化合作的方式加速扩张，奠定其持续成长性。 机遇与挑战：逆势顺势，铸造巨头终端需求变化和业态变革促使企业经营分化，当部分领域需求进入低增速期后业态变革成核心矛盾，实体零售细分子行业均面临线上分流和线下业态迭代的两轮冲击，而当前时点零售行业正处于电商分流边际趋缓、实体业态迭代悄然发生的阶段，机遇与挑战并存，龙头企业凭借激励机制、经营效率等比较优势，以及对新兴业态的前瞻性把握，开始提速扩张，头部企业的市占率逐步提升，有望驱动行业从分散走向集中，龙头企业凭借领先优势开启加速成长之路。 投资建议：把握景气有支撑的扩张龙头站在目前时点，我们认为板块及重点龙头公司估值已逐渐回归至合理偏低水平，而在后续经济增长趋势存在不确定性背景下，消费结构性分化还将持续，我们建议重点把握所在细分子行业存在稳定景气度，同时自身具有较强扩张能力的企业。基于此，我们围绕三大渠道精选机制优化、具有强扩张意愿和能力的企业，重点推荐：1）生鲜超市领域持续加快门店扩张和外延整合的永辉超市、家家悦；2）购物中心领域持续优化业态结构调整，加快社区购物中心布局的天虹股份；3）母婴连锁领域具有较强供应链基础，并以并购整合和开店并举方式加快拓展市场的爱婴室。同时重点推荐行业景气有波动，但自身竞争优势突出加速抢占市场份额并实现高速增长、估值处于低位的专业连锁苏宁易购和周大生。 [Table_Author]分析师 李锦 （8627）65799539 lijin3@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514080004 分析师 陈亮 （8627）65799539 chenliang5@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070017 联系人 罗祎 （8627）65799532 luoyi1@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601933 永辉超市 买入 002024 苏宁易购 买入 002419 天虹股份 买入 603708 家家悦 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -32%-24%-16%-8%0%8%16%24%2018/62018/92018/122019/3零售业上证综指沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《如何看待奥乐齐进入中国？》2019-6-16 《 从 连 锁 百 强 榜 单 看 终 端 渠 道 格 局 变 化 》2019-6-10 《长江消费丨护城河研究系列之零售篇：探寻连锁渠道规模优势背后的动因》2019-6-6 风险提示： 1. 经济增速出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移； 2.企业转型进度不达预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 2/22 行业研究┃深度报告 目录 景气与估值：显著分化，价值回归 ............................................................................................... 5 收入呈现 M 型雏形，消费结构趋势变化 ................................................................................................................. 5 渠道出现景气分化，估值进入匹配区间 .................................................................................................................. 6 增量与存量：内外共振，强化成长 ............................................................................................. 10 政策支持供给支撑，可选平稳必选提升 ................................................................................................................ 10 个税改革助力需求稳定 .................................................................................................................................................. 10 CPI 回升推升必选消费 .................................................................................................................................................. 11 并购整合强强联合，动能输出扩容提速 ................................................................................................................ 13 机遇与挑战：逆势顺势，铸造巨头 ............................................................................................. 16 超市：标品分流加速分化，生鲜龙头提速扩张 ............................................................................................