恒生电子(600570)高质量发展显示成效，期待AI+信创需求释放

1 上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 计算机 2024 年 04 月 01 日 恒生电子 (600570) ——高质量发展显示成效，期待 AI+信创需求释放 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点：  事件：恒生电子发布 2023 年度报告，实现营收 72.81 亿元，同比增长 11.98%；实现归母净利润 14.24亿元，同比增长 30.50%；实现扣非净利润 14.48亿元，同比增长 26.55%。  收入与此前预告基本一致，利润略高于预告。此前年报预告披露 13.45 亿元，收入 72.92亿元。预计利润超过预告主要由于：2023 年实行较为严格的控费计划，实际奖金支出等低于前预测值。  四季度现金流领先收入，高质量发展战略成效显著。公司在 2023 年后继续“客户满意度第一”战略，导致部分订单确认周期延长，同时精简部分非核心产品线，这部分影响了 23H2的收入增长。但由于相应项目质量提升，回款情况乐观，23Q4 单季度现金流入同比增长11.8%，领先于收入增速。  控费后薪酬成本正“剪刀差”开始出现。2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为8.11%/13.09%/36.55%，同比变化-1.38pct/-0.29pct/+0.47pct。四季度真实薪酬支出下降 7.9%，薪酬成本正“剪刀差”开始出现。  两大核心业务财富科技和资管科技保持较为稳定增长。1）财富科技收入增长 4.27%，增速放缓，主要由于信创等需求在 2023 年未完全释放，目前 UF3.0 已在重要券商完成交易信创全链路试点上线；2）资管科技收入增长 9.27%，核心产品 O45 完成全栈信创研发，新签 53 家新客户，完成 24 家客户竣工，其中华宝基金 O45 竣工。  TA 等运营科技产品增长良好，LDP 等极速需求高增，数据服务寻求新增长点。1）运营与机构科技 营收增长 14.32%，主要由于新一代 TA6.0 推广良好，新签近百家客户，新一代估值系统签订 30 余家客户；2）风险与平台科技收入增长 19.06%，数据中台产品 HDP迭代，低时延完成发布两融业务全内存版本并在客户上线；3）数据服务收入 19.27%。智能投研产品线，基于自建大语言模型快速孵化 WarrenQChat 和 ChatMiner，WarrenQ的活跃用户数持续增长，大模型应用产品与多家客户开展共建。  盈利预测和评级。考虑到公司在 2024 年后的高质量发展战略、收缩非核心产品线，提升订单质量，下调 2024-2025 年收入预测为 80.48、90.18 亿元，原预测为 95.71、115.23亿元，同时下调利润预测为 16.93、19.46 亿元，原预测为 21.79、25.01 亿元。新增 2026年收入、利润预测为 100.51、20.16 亿元。对应 2024 年 26 倍 PE。维持“买入”评级。  风险提示。政策落地不及预期、新增 IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。 市场数据： 2024 年 04 月 01 日 收盘价（元） 23.27 一年内最高/ 最低（元） 55.2/18.6 市净率 5.5 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 44213 上证指数/深证成指 3077.38/9647.07 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 4.23 资产负债率% 38.38 总股本/ 流通 A 股（百万） 1900/1900 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《恒生电子（600570）点评：利润超预期，期待四季度现金流改善》 2023/10/31 《恒生电子（600570）点评：业绩符合预期 ， 溢 价 15% 推 出 期 权 激 励 计 划 》 2023/08/27 证券分析师 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 联系人 洪依真 (8621)23297818× hongyz@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,502 7,281 8,048 9,018 10,051 同比增长率（%） 18.3 12.0 10.5 12.0 11.5 归母净利润（百万元） 1,091 1,424 1,693 1,946 2,016 同比增长率（%） -25.4 30.5 18.9 14.9 3.6 每股收益（元/股） 0.57 0.75 0.89 1.02 1.06 毛利率（%） 73.6 74.8 74.7 74.5 74.3 ROE（%） 16.0 17.7 17.4 16.7 14.7 市盈率 41 31 26 23 22 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-0301-0302-0303-03-80%-60%-40%-20%0%20%（收益率）恒生电子沪深300指数2 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 事件：恒生电子发布 2023 年度报告，实现营收 72.81 亿元，同比增长 11.98%；实现归母净利润 14.24 亿元，同比增长 30.50%；实现扣非净利润 14.48 亿元，同比增长26.55%。 点评 收入与此前预告基本一致，利润略高于预告。此前年报预告披露 13.45 亿元，收入 72.92亿元。预计利润超过预告主要由于：2023 年实行较为严格的控费计划，实际奖金支出等低于前预测值。单 2023Q4 实现营收 29.14 亿元，同比增长 5.36%；实现归母净利润 8.18亿元，同比下降 24.29%；实现扣非净利润 9.11 亿元。 四季度现金流领先收入，高质量发展战略成效显著。公司在 2023 年后继续“客户满意度第一”战略，导致部分订单确认周期延长，同时精简部分非核心产品线，这部分影响了23H2 的收入增长。但由于相应项目质量提升，回款情况乐观，23Q4 单季度现金流入同比增长 11.8%，领先于收入增速。 图 1：恒生电子 23Q4 现金流入领先薪酬支出 资料来源：Wind、申万宏源研究 控费后薪酬成本正“剪刀差”开始出现。公司产品线精简伴随着人员结构优化，2023年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.11%/13.09%/36.55% ， 同 比 变 化-1.38pct/-0.29pct/+0.47pct。员工人数中，23 年末总人数 13189 人，较上年同期减少158 人，其中产品技术人员 9535 人，同比减少 253 人。四季度真实薪酬支