凯莱英(002821)剔除大订单影响主业持续快速增长，新兴业务有望逐步发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：86.04 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 369.47 4,238.1 流通股本(百万股) 355.80 市价(元) 86.04 市值(百万元) 31,789.20 流通市值(百万元) 30,613.03 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《凯莱英（002821）-公司点评：剔除新冠扰动主业持续快速增长，期待新兴业务逐步发力-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.11.06 2《凯莱英（002821）-公司点评：在手订单充足，剔除大订单扰动增长强劲-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.09.01 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10255.33 7825.19 6497.30 7817.62 9833.40 增长率 yoy% 121.08% -23.70% -16.97% 20.32% 25.79% 净利润（百万元） 3301.64 2268.81 1252.83 1628.92 2053.38 增长率 yoy% 208.77% -31.28% -44.78% 30.02% 26.06% 每股收益（元） 8.94 6.14 3.39 4.41 5.56 每股现金流量 8.90 9.61 10.37 4.17 5.99 净资产收益率 21.10% 12.98% 6.75% 8.20% 9.57% P/E 13.71 19.95 25.37 19.52 15.48 PEG 0.07 -0.64 -0.57 0.65 0.59 P/B 2.03 1.82 1.71 1.60 1.48 备注：数据截止 2024.03.31 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023年年报，2023年公司实现营业收入78.25亿元，同比下降 23.70%；归母净利润 22.69 亿元，同比下降 31.28%；扣非归母净利润 21.04 亿元，同比下降34.87%，经营性现金流 35.50 亿元，同比增长 8.00%。 ◼ 剔除大订单影响主业持续快速增长，在手订单充裕。收入拆分看，2023 年剔除大订单影响，整体收入同比+24.37%。此外，2023 年跨国制药公司收入剔除大订单影响同比增长约 75.13%。分季度看，2023Q4 营收 14.42 亿元（-40.99%），归母 5870 万元（-89.89%），扣非 6857 万元（-87.47%）。我们预计 Q4 收入放缓主要源于大订单增长降低所致。订单方面，截止 2024 年 3 月底，公司在手订单总额约 8.74 亿美元。盈利能力上，2023 年公司整体毛利率 51.16%（+3.79pp），净利率 28.76%（-3.37pp）。销售费用 1.96 亿元（+30.78%），费用率 2.51%（+1.05pp）。管理费用 7.88 亿元（-2.12%），费用率 10.08%（+2.22pp）。财务费用-1.48 亿元，费用率-1.90%（+2.96pp），研发费用 7.08 亿元（-0.15%），费用率 9.05%（+2.14pp）。 ◼ 商业化项目持续放量，新兴业务持续发力，长期成长可期。1）小分子 CDMO：2023年小分子 CDMO 收入 66.20 亿元，剔除大订单后收入 42.00 亿元（+25.60%）。其中商业化阶段收入约 51.12 亿元，剔除大订单后收入 26.92 亿元（+47.13%）。临床阶段收入约 15.07 亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比基本持平。此外，据在手订单预计2024 年验证批阶段（PPQ）项目达 28 个,较 2023 年增加 40%，形成了充足的商业化订单储备，为长期稳健增长提供有力保障。2）新兴业务：2023 年新兴业务持续快速增长，整体收入约 11.99 亿元（+20.42%）。①化学大分子：2023 年收入+8.76%，其中截至 2024 年 3 月底，固相合成总产能有 10250L，预计到 2024 年 6 月底达到 14250L；②制剂：2023 年制剂收入+18.36%，其中海外收入+20.51%，国内签约订单数同比+50%；③临床研究服务：2023 年临床研究服务收入-7.44%，新增签署 347 个项目合同，其中在 CGT 等优势领域新增 44 个项目；④生物大分子：2023 年生物药 CDMO收入+31.29%，目前在手项目 71 个，其中 IND 项目 16 个，BLA 项目 2 个。 ◼ 盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司收入 64.97、78.18、98.33 亿元（调整前 2024-2025 年约 81.33、100.30 亿元），同比增长-16.97%、20.32%、25.79%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润 12.53、16.29、20.53 亿元（调整前 2024-2025 年约21.52、23.90 亿元），同比增长-44.78%、30.02%、26.06%，对应 2024-2026 年 PE估值约 25.37、19.52、15.48 倍。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内 CDMO 领导者，引领行业快速增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 剔除大订单影响主业持续快速增长，新兴业务有望逐步发力 凯莱英（002821.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 03 月 31 日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%凯莱英沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：凯莱英主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：凯莱英分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：凯莱英毛利率概况 图表 4：凯莱英费用率概况 来源：公司公告,中泰证券研究所 来源：公司公告,中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流202210,255.335,397.60150.19805.52708.89-498.18430.313,301.643,230.583,286.9120237,825.193,821.8019