耐世特(1316.HK)2023年年报点评：营收创历史新高，盈利能力将触底反弹

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 27 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 3.24 港元 耐 世 特（1316.HK） 汽 车 目标价： ——港元 营收创历史新高，盈利能力将触底反弹 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 3.19-5.83 3 个月平均成交量(百万) 7.61 流通股数(亿) 25.10 市值(亿) 81.32 相 关研究 [Table_Report] 1. 耐世特（1316.HK）：线控转向量产元年，盈利能力稳健修复 (2023-11-15) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报，实现营收 42.07亿美元，同比+9.6%，净利润 3674万美元，同比-37%，毛利率 8.8%，同比-0.8pp，净利率 1.07%，同比-0.63pp。  营收创历史新高，亚太地区表现亮眼。根据标普统计，2023年全球整车制造商汽车产量增加 9.4%，公司营收增速与行业基本持平，保持稳健增长。其中，与22 年相比，由于美元兑人民币的升值幅度大于其兑欧元的贬值幅度，公司营收受到外币换算的不利影响约 41.4百万美元；23年获客户原材料涨价补偿同比减少约 16.2百万美元；就不利外币换算及与商品补偿有关的减少作出调整后，公司 23年收入同比增长 11.1%。分地区来看，23年北美地区营收 22.59亿美元，同比+0.5%，占比 53.7%，同比-4.8pp；亚太地区营收 12.15亿美元，同比+25.9%，占比 28.9%，同比+3.7pp；欧洲、中东、非洲及南美洲营收 7.26亿美元，同比+17.3%，占比 17.2%，同比+1.1pp；亚太地区继续保持强势增长势头。  突发事件影响盈利，持续开展降本增效。23年公司毛利和净利大幅下滑主要来自不利的外汇汇兑、供应商中断、重组成本及通胀压力等因素影响，其中供应商中断事件、UAW（全美汽车工人联合会）罢工、重组工作分别影响利润 49.3百万美元、15.3 百万美元、10.0 百万美元。截止 23 年底，该供应商替代工作已完成。公司实施固定支出削减措施，包括在美国实施自愿提前退休计划、继续扩大全球工程能力及优化制造布局等。23年原材料占成本比重为 65.4%，同比-1.3pp，表明通胀压力逐渐缓解，随着公司继续实施降本增效，积极开拓国内供应链，叠加原材料端进一步下滑，预计 24 年公司毛利和净利将企稳回升。  客户订单充足，行业领先优势延续。公司 23 年取得客户订单 61 亿美元，其中北美地区占比 59%，亚太占比 30%，其他地区占比 11%；20%为中国品牌车企；83%用于电动车或电动车/内燃机共享平台；41%为新获取业务。客户订单充足，有望为公司带来长期高于市场水平的增长。目前 EPS 存在从 C-EPS、P-EPS到 DP-EPS、R-EPS 的升级过程，随着 L3+自动驾驶渗透率提升，线控转向元年有望到来，目前公司已获得与 2个线控转向订单，彰显公司先进的技术实力，有望在行业升级中获得先机，提升市占率。  盈利预测与评级：预计公司 2024-2026年归母净利润 CAGR为 87.4%，对应当前 PE 为 7.7/5.6/4.3倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险，新产品拓展不及预期风险。 指标/年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万美元) 3,839.70 4,206.79 4,703.39 5,397.24 5,970.34 增长率（%） 14.32 9.56 11.80 14.75 10.62 归属母公司净利润(百万美元) 58.01 36.74 135.86 185.55 241.78 增长率（%） -51.02 -36.67 269.81 36.57 30.31 每股收益 EPS（港元） 0.39 0.16 0.42 0.58 0.75 净资产收益率（%） 3.00 1.87 6.58 8.41 10.13 PE 26.3 28.35 7.65 5.60 4.30 数据来源：公司公告，西南证券 -35%-24%-13%-2%9%19%23/323/523/723/923/1124/124/3耐世特 恒生指数 耐 世特（1316.HK） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着全球汽车销量回暖，产品升级单价提升，预计 24-26 年北美、欧洲中东非洲南美销量分别增长 5%/4%/3%、19%/26%/7%，单价每年分别增长 2%、4%； 假设 2：亚太地区客户持续开拓，产品升级单价提升，预计 24-26 年亚太销量分别增长16%/15%/14%，单价每年增长 3%； 假设 3：随着原材料价格下降、持续推进降本增效，公司毛利率逐渐回升。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入 单 位 ： 百 万 美 元 2023 2024E 2025E 2026E 北美 收入 2259.06 2419.45 2566.56 2696.42 增速 0.53% 7.10% 6.08% 5.06% 亚太 收入 1214.73 1451.36 1719.14 2018.61 增速 25.85% 19.48% 18.45% 17.42% 欧洲、中东、非洲及南美洲 收入 732.92 832.57 1111.55 1255.30 增速 18.37% 13.60% 33.51% 12.93% 合计 收入 4206.79 4703.38 5397.24 5970.33 增速 9.56% 11.80% 14.75% 10.62% 数据来源：Wind，西南证券 耐 世特（1316.HK） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附：财务报表 [Table_ProfitDetail] 资产负债表（百万美元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表（百万美元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 货币资金 311.75 625.36 1035.90 1500.57 营业额 4206.79 4703.39 5397.24 5970.34 应收账款 803.05 919.47 1055.11 1167.14 销售成本 3838.20 4187.84 4765.67 52