农夫山泉(09633.HK)动态跟踪：基本面亮眼，把握低位配置机会

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 农夫山泉 09633.HK ⚫ 根据 2023 年业绩公告，2023 年公司实现营收 426.7 亿元（yoy+28%），实现归母净利润 120.8 亿元（yoy+42%）。23H2，公司实现营收 222.0 亿元（yoy+33%）、归母净利润 63.0 亿元（yoy+62%），业绩延续高增。 ⚫ 茶饮料业绩高增，多元业务齐头并进。分业务，2023 年包装水实现收入 202.6 亿（yoy+11%），主要受益于疫后线下活动增加，即饮渠道恢复；茶饮料实现收入126.6 亿（yoy+83%），预计受益于东方树叶铺货率、网点数快速增长；功能饮料实现收入 49.0 亿（yoy+28%），预计力量帝口味推新、尖叫多元营销方式对增速提速有贡献；果汁饮料实现收入 35.3 亿（yoy+23%），其他产品实现收入 13.1 亿（yoy-3%）。 23H2，包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品收入分别同比增长 10%/105%/35%/15%/2%，茶饮料维持高增。 ⚫ 毛利率高增、费用率下降，盈利水平向好。2023 年，公司毛利率为 59.5%（yoy+2.1pct），主要因纸箱、标签及部分原材料采购成本同比下滑；销售费用率为 21.8%（yoy-1.8pct），主要受益于供应链成本优化；管理费用率为 5.1%（yoy-0.5pct），销售净利率为 28.3%（yoy+2.8pct），盈利水平持续提升。分品牌，包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料各分部营业利润率分别同比增加 1.0/4.5/2.2/6.6pct，果汁饮料、茶饮料利润率增长明显。 ⚫ 负面舆情影响有限，把握低位配置良机。近期负面网络舆情对于公司线上渠道销售产生一定冲击，同时公司股价也受到负面影响，但预计对于公司产品竞争力影响较小。目前来看，舆情热度有所下降，结合公司优质基本面，当前市值下滑乃配置良机。 ⚫ 根据 23 年业绩公告，对 24-25 年上调收入、毛利率，下调费用率。我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 1.07、1.17、1.32 元（原预测为 0.89、1.02、1.17 元）。沿用FCFF 估值法，得到公司权益价值为 5561 亿元，以港元兑人民币汇率 0.91 计算，对应目标价 54.34 港元，维持买入评级。 风险提示 负面舆情解决不当、消费升级不及预期、水源地污染、市场份额下降或新品推广不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 29,696 33,239 42,667 50,695 58,562 同比增长(%) 29.8% 11.9% 28.4% 18.8% 15.5% 营业利润(百万元) 9,354 11,050 15,688 17,558 19,860 同比增长(%) 33.9% 18.1% 42.0% 11.9% 13.1% 归属母公司净利润(百万元) 7,162 8,495 12,079 13,168 14,895 同比增长(%) 35.7% 18.6% 42.2% 9.0% 13.1% 每股收益（元） 0.64 0.76 1.07 1.17 1.32 毛利率(%) 59.5% 57.4% 59.5% 59.2% 58.9% 净利率(%) 24.1% 25.6% 28.3% 26.0% 25.4% 净资产收益率(%) 34.5% 35.3% 42.3% 39.7% 38.4% 市盈率（倍） 61.0 51.5 36.2 33.2 29.3 市净率（倍） 28.2 21.1 18.2 15.3 13.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月28日） 42.25 港元 目标价格 54.34 港元 52 周最高价/最低价 46.75/37.95 港元 总股本/流通 H 股（万股） 1,124,647/503,467 H 股市值（百万港币） 475,163 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2024 年 04 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.36 -4.2 -6.53 -6.11 相对表现% 2.27 -4.23 -3.58 10.28 恒生指数% -1.91 0.03 -2.95 -16.39 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 茶饮料增速亮眼，盈利水平继续提升 2023-04-03 21 年业绩增速较高，包装水龙头行稳致远 2022-04-06 基本面亮眼，把握低位配置机会 买入（维持） 农夫山泉动态跟踪 —— 基本面亮眼，把握低位配置机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 根据 23 年业绩公告，对 24-25 年上调收入、毛利率，下调费用率。我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 1.07、1.17、1.32 元（原预测为 0.89、1.02、1.17 元）。沿用 FCFF 估值法，得到公司权益价值为 5561亿元，以港元兑人民币汇率0.91计算，对应目标价54.34港元，维持买入评级。 WACC 计算：以表中参数为基础，我们计算得出公司 WACC 为 6.99%。 表 1：公司 WACC 计算主要参数设定 参数 数值 所得税率 25% 剔除杠杆调整 Beta 0.65 无风险收益率 Rf 2.30% 市场风险溢价 Rm-Rf 7.22% 市场回报率 Rm 9.52% 债务成本 Kd 3.95% WACC 6.99% 资料来源：Wind、东方证券研究所 股权价值计算结果：我们假设公司永续增长率为 3.0%，计算得出公司每股权益价值为 54.34 港元。 表 2：股权价值计算结果 项目 数值 永续增长值率 3.00% 预测期自由现金流现值（百万元） 196,087 永续自由现金流现值（百万元） 353,365 企业价值（百万元） 549,452 权益价值（百万元） 556,146 每股权益价值（人民币） 49.45 每股权益价值（港币） 54.34 资料来源：Wi