心动公司(2400.HK)2023年年度业绩点评：TapTap收入增长亮眼，自研新品上线值得期待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|传媒行业|游戏行业 证券研究报告 心动公司(2400.HK)公司点评报告 2024 年 04 月 01 日 [Table_Title] TapTap 收入增长亮眼，自研新品上线值得期待 ——心动公司(2400.HK) 2023 年年度业绩点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2023 年全年业绩。 点评：  毛利率稳步增长，TapTap 平台收入占比提升 2023 年全年，公司实现营业收入 33.89 亿元，实现毛利润 20.68 亿元，同比提升 12.7%，毛利率达 61.03%，较 2022 年提升 7.54pct。2023 年实现经调整息税折旧摊销前盈利为 1.58 亿元，较前一年扭亏为盈。分业务看，游戏业务实现营收 20.92 亿元，占比 61.72%，较上一年下降 9.77pct，其中网络游戏业务实现营收 19.61 亿元；付费游戏实现营收 1.21 亿元。TapTap平台全年实现营收 12.97 亿元，同比增长 32.63%，收入占比提升至 38.28%，较前一年提升 9.77pct。2023 年研发支出为 10.16 亿元，研发费用率为29.97%，同比下降 7.45pct，主要由于游戏项目重组及人员优化，目前公司研发团队人员为 1031 人，较去年同期减少 165 人。  《出发吧麦芬》上线港澳台，自研游戏有望持续提供增长动力 2023 年，公司网络游戏平均月活跃用户数为 1244.6 万人，平均月付费用户为 130.7 万人。2023 年，公司完成《火炬之光：无限》和《火力苏打》两款游戏的中国境内上线以及《铃兰之剑》的港澳台及中国大陆地区上线，2024 年初《出发吧麦芬》也上线中国港澳台地区，截至 2023 年底，公司共拥有 20 款网络游戏及 31 款付费游戏，自研游戏陆续上线为后续游戏业务收入增长提供潜力。2023 年，TapTap 中国版 app 平均月活用户数为 3581万人，同比减少 13.6%，主要由于疫后用户游戏时间减少及 23 年上半年控制营销成本导致新用户数同比下降所致，TapTap 国际版 app 平均月活用户数为 578.5 万人，较 2022 年亦略有下降，目前经过调整，月活用户规模已重回增长势头，2023Q4 月活用户已超去年同期。  投资建议与盈利预测 公司聚焦自研游戏产品，持续推进降本增效，提升商业化水平。考虑到公司自研产品陆续上线贡献收入，TapTap 平台用户规模和分发效率提升带动广告收入增长，预计 24-26 年实现归母净利润 2.94/3.83/4.75 亿，对应 EPS为 0.61/0.80/0.99 元/股，对应 PE 为 24/18/15x。维持“买入”评级。 （港股市场基准为恒生指数）  风险提示 用户增长不及预期风险，政策监管风险，新业务孵化不及预期风险。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（港币）： 28.85 / 7.47 港股流通股（百万股）： 480.46 港股总股本（百万股）： 480.46 流通市值（百万港币）： 7,639.32 总市值（百万港币）： 7,639.32 [Table_PicQuote] [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-心动公司（2400.HK）2023 年中报点评：半年度业绩扭亏为盈，TapTap 收入增长迅速》2023.9.3 《国元证券公司研究-心动公司（2400.HK）2022 年半年报点评：TapTap 广告收入快速增长，月活用户持续提升》2022.9.6 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 分析师 路璐 执业证书编号 S0020519080002 电话 021-51097188 邮箱 lulu@gyzq.com.cn 联系人 郜子娴 电话 021-51097188 邮箱 gaozixian@gyzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3430.94 3389.14 4243.96 4919.40 5515.91 收入同比(%) 26.92 -1.22 25.22 15.92 12.13 归母净利润(百万元) -553.50 -83.04 293.92 382.59 475.02 归母净利润同比(%) - - - 30.17 24.16 每股收益(元) -1.15 -0.17 0.61 0.80 0.99 市盈率(P/E) -12.74 -84.89 23.98 18.43 14.84 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 图 1：2019-2023 公司年度收入及增速 图 2：2019-2023 公司年度净利润（百万元） 资料来源：wind，国元证券研究所 资料来源：wind，国元证券研究所 图 3：2019-2023 公司毛利率变化（%） 图 4：2019-2023 年 TapTap 平台 MAU 变化（千人） 资料来源：wind，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所 -20%0%20%40%60%0100020003000400020192020202120222023营业收入 百万元同比 %-1000-800-600-400-2000200400600201920202021202220230%20%40%60%80%201920202021202220230100002000030000400005000020192020202120222023TapTap中国版TapTap国际版 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 5 表 1：心动公司利润表预测（百万） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,431 3,389 4,244 4,919 5,516 yoy 26.92% -1.22% 25.22% 15.92% 12.13% 营业成本 1,596 1,321 1,670 1,938 2,185 毛利 1,835 2,068 2,574 2,982 3,331 营销费用 923 865 955 1,092 1,197 行政管理费用 234 225 255 285 309 研发费用 1,284 1,016 1,103 1,254 1,379 经营亏