引领行业创新，发布新系列超薄新品

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 01 日 石头科技(688169.SH) 公司快报 引领行业创新，发布新系列超薄新品 证券研究报告 服务机器人 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 443.75 元 股价 (2024-04-01) 336.96 元 交易数据 总市值(百万元) 45,040.24 流通市值(百万元) 45,040.24 总股本(百万股) 131.48 流通股本(百万股) 131.48 12 个月价格区间 245.0/371.48 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.5 18.0 5.5 绝对收益 5.2 21.1 -6.2 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 事件：石头 3 月 29 日召开新品发布会，持续专注产品创新，推出全新 V 系列超薄扫地机，我们看好石头在全球范围内市场竞争力的持续提升。公司近期发布 2023 年年报：2023 年实现收入 86.5亿元，YoY+30.5%；归母净利润 20.5 亿元，YoY+73.3%。经折算，Q4 单季度实现收入 29.7 亿元，YoY+32.6%；归母净利润 6.9 亿元，YoY+110.3%。公司 Q4 收入、业绩保持高速增长态势。 推出超薄 V 系列机型，引领行业创新升级：3 月 29 日石头国内新品发布会发布两款新机型 V20 以及 G20S。V20 为石头科技推出的全新系列机型，我们认为 V20 的产品亮点是导航技术创新带来的产品结构优化，可以完成更薄的产品设计。V20 搭载全新的星阵领航导航系统，采用全球首创的双光源固态激光雷达导航避障技术，实现 3dToF 在扫地机领域的应用。一方面提高了避障的精度，另一方面在结构上脱离了顶置激光雷达的构造，使得产品厚度缩小至全球最薄的 82mm。目前 V20 在天猫京东平台的发售价为4799 元，位于石头 P 系列与 G 系列价格带之间。V 系列采用全新的产品结构，我们预计规模效应释放后，存在成本优化空间。G20S为旗舰系列 G 系列新品，与 G20 相比在导航避障、清洁能力、基站便捷性等多个维度实现升级（详见表 1），有望帮助石头占据高端市场份额。 2023 年石头扫地机量价齐升：根据公司年报数据，2023 年公司扫地机销售量为 260 万台，YoY+16%，我们测算扫地机产品均价增速约为 10%。我们认为公司均价提升主要受海外产品升级拉动，根据奥维数据，石头扫地机 2023 年国内线上销售均价 YoY-1%。 海外扫地机行业维持高景气：根据 Google Trends 数据，2024Q1扫地机全球搜索热度 YoY+11%，保持增长态势（详见图 2）。扫地机在全球范围内的普及率仍有较大提升空间，我们对行业长期成长性保持乐观。以石头为代表的中国品牌通过自清洁、自集尘、烘干以及智能上下水等多功能的复合型产品，加速了海外市场产品结构的优化和升级，进而提高了市场渗透率。目前海外市场扫地机产品中全能基站的产品占比仍然较低，我们认为 2024 年石头有望继续抓住海外产品升级的红利，推动海外收入增长。 从量价来看，石头 2024 年海外业务仍有较大增长潜力：价格方面，新功能推动旗舰机型价格继续向上拓宽。2024 年 1 月石头在CES 展会展出海外新品，高端旗舰机型 S8 MaxV Ultra 售价达到1799.99 美元，较去年同期石头发布的 S8 Pro Ultra（发售价1599.99 美元）仍有提升。销量方面，我们认为 2024 年石头在海外渠道端存在较大的挖掘潜力：1）石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，有望继续提升在海外各国的品牌知名度。2023 年公司直营渠道收入 YoY+61%，效果显著；2）-22%-12%-2%8%18%28%2023-042023-072023-112024-03石头科技沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563384 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/石头科技 公司于 2023 年首次进入美国线下实体连锁零售，截至 2023 年末已经扩展到美国线下 180 多家 Target 商店。公司产品在美国市场具有较强的竞争力，进入线下渠道后有望加速美国业务增长。2023年美国扫地机龙头公司 iRobot 在北美的收入 YoY-30%，石头科技负责对接美国亚马逊业务的子公司香港小文 2023 年收入YoY+50%。 国内市场仍存在较大的以价换量空间：从国内市场来看，2023年国内扫地机行业销售额 YoY+10%，均价 YoY+6%，销量 YoY+4%（详见图 4）。2023 年国内扫地机销量为 458 万台，距离 2020 年峰值的 654 万台仍有较大差距。伴随清洁基站功能的完善，国内扫地机价格从 2021 年开始快速提升。我们认为，目前基站类产品功能趋于完善，伴随规模效应的提升，更多低价格带的优质基站类产品逐步推出，有望持续拉动行业销量增长。2021 年 3000 元以下扫地机占行业线上销售额的比例为 48%，2023 年这一比例下降至20%，低价格带市场的潜力较大（详见图 5）。石头 2023 年主销机型 P10 目前售价已降至 2799 元，公司在持续创新，通过旗舰机型占据高端市场份额的同时，有望从国内低价格带市场获取增量。 多点开花，公司新品类高速增长：公司除扫地机器人以外的其他智能电器产品 2023 年实现收入 5.5 亿元，YoY+109.4%。公司2023 年推出新品类洗烘一体洗衣机，洗地机产品 SKU 也在不断丰富，扫地机以外的其他业务实现高速增长，展现了公司较强的技术研发能力和产品线扩张能力。2024 年 1 月，公司发布洗地机新品 A20 系列，洗烘一体洗衣机也由最初的 H1 单型号拓展到三个型号，我们认为公司新品类有望保持高速增长。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简 SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026 年 EPS 分别为 17.75/19.81/21.93 元，给予 6 个月目标价 443.75 元，对应 2024 年 PE 估值为 25x，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,628.7 8,653.8 10,2