公司首次覆盖报告：辅料龙头产能叠加品类扩张，国际份额提升可期

纺织服饰/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 伟星股份（002003.SZ） 2024 年 04 月 01 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/3/29 当前股价(元) 10.49 一年最高最低(元) 11.16/8.52 总市值(亿元) 122.66 流通市值(亿元) 91.65 总股本(亿股) 11.69 流通股本(亿股) 8.74 近 3 个月换手率(%) 42.73 股价走势图 数据来源：聚源 辅料龙头产能叠加品类扩张，国际份额提升可期 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 吴晨汐（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 wuchenxi@kysec.cn 证书编号：S0790122120013  辅料龙头产能叠加品类扩张，国际份额提升可期，首覆给予“买入”评级 公司深耕辅料 40 余年，是国内综合规模最大、品类最齐全的辅料龙头。短期来看，下游去库接近尾声，接单趋势持续向好，公司恢复态势优于同行；长期来看，随着公司基于自身竞争优势，持续布局海外产能并加强产品质量标准化，我们认为公司有望复刻 YKK 成功路径并抢占 YKK 份额，未来业绩有望稳步增长，我们预计 2023-2025 年归母净利润为 5.54/6.46/7.28 亿元，对应 EPS 为 0.47/0.55/0.62元，当前股价对应 PE 为 22.1/19.0/16.8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  辅料行业：市场空间较大，本土龙头有望抢占全球份额 辅料行业市场空间较大，经过测算 2023 年全球/中国辅料市场规模约为 2455/1080亿元，其中中国拉链/纽扣市场规模约为 560/287 亿元，我国为拉链/纽扣出口大国，占全球出口额比重的 68%/64.7%，出口景气度较好。从竞争格局来看，中高端头部供应商占据优势地位，低端市场同质化低价竞争激烈，我们认为具备扩张势能、盈利能力稳定的本土龙头有望持续抢占全球中高端市场份额，伟星股份拉链/纽扣 2018-2022 年市占率稳步提升 0.7pct/1.2pct。  他山之石：从 YKK 看辅料龙头成功路径，全球化扩张可期 （1）复盘 YKK：龙头 YKK 拉链规模约 200 亿，全球份额占据 21%，YKK 凭借自制设备一体化生产以及全球产能布局，以标准化、高质量、创新性产品快速抢占市场份额，成为全球拉链行业龙头；未来 YKK 将加强成本竞争力，从客户需求出发加强商品企划和开发，持续拓展客户。（2）伟星股份：伟星股份凭借“产品+服务”的差异化战略打开市场，保持高水平研发投入和新品开发，并投入数字化智造赋能需求实现。未来将通过全球产能布局和多品类扩张，持续抢占客户份额。（3）对标 YKK：未来伟星股份将基于自身竞争优势，通过海外产能布局复刻 YKK 扩张路径，数字化智造支撑规模扩张，我们认为伟星股份有望复刻YKK 成功路径并抢占 YKK 份额。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,356 3,628 3,916 4,414 4,979 YOY(%) 34.4 8.1 7.9 12.7 12.8 归母净利润(百万元) 449 489 554 646 728 YOY(%) 13.2 9.0 13.3 16.6 12.7 毛利率(%) 38.0 39.0 40.4 40.6 40.7 净利率(%) 13.4 13.5 14.1 14.6 14.6 ROE(%) 16.3 16.6 17.6 19.3 20.0 EPS(摊薄/元) 0.38 0.42 0.47 0.55 0.62 P/E(倍) 27.3 25.1 22.1 19.0 16.8 P/B(倍) 4.6 4.2 4.0 3.7 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-042023-082023-12伟星股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 伟星股份：拉链&纽扣双龙头，稳步迈向国际化 ................................................................................................................. 4 1.1、 历史回顾：深耕辅料四十余年，战略调整迈向国际化 .............................................................................................. 4 1.2、 股权结构：股权结构较为稳定，股权激励充分 .......................................................................................................... 5 1.3、 财务表现：拉链和纽扣双轮驱动业绩增长，盈利能力稳步提升 .............................................................................. 5 2、 辅料行业：市场空间较大，本土龙头有望抢占全球份额 ..................................................................................................... 7 2.1、 拉链业务：市场规模稳步增长，本土龙头抢占中高端份额 ...................................................................................... 8 2.1.1、 市场规模：2023 年规模约为 993 亿元，出口景气驱动规模稳步增长 .......................................................... 8 2.1.2、 竞争格局：中高端头部供应商占据优势地位，本土龙头抢占全球市场份额 ............................................... 9 2.2、 纽扣业务：市场规模平稳增长，分散格局下龙头优势突出 .................................................................................... 11 2.2.1、 市场规模：2022 年规模约为 280 亿元，装饰需求&出口需求驱动规模增长 ..........................